鼎际得（603255.SH）的百亿元投资项目关注度一直颇高，而资产仅约20亿元的鼎际得该如何筹集相关投资资金，是市场更为关注的问题。

　　2023年12月19日晚，鼎际得公布再融资预案，宣布拟通过发行可转债的方式募资不超过7.5亿元，所募资金全部用于“辽宁鼎际得石化高端新材料项目”的建设。据了解，该项目属于鼎际得2022年底发布的“POE（聚烯烃弹性体）高端新材料项目（计划投资额98.68亿元）”的一期项目。
　　值得注意的是，本次再融资预案中，该一期项目的计划投资额从一开始的59.62亿元调整至56.63亿元，尽管如此，7.5亿元的可转债计划募资额对该项目来说仍是杯水车薪。
　　公告显示，鼎际得成立于2004年5月，2022年8月登陆上交所主板，主要产品为催化剂、抗氧剂单剂和复合助剂，应用于石化产品“聚烯烃”的生产。而鼎际得拟投资生产的POE材料主要应用于汽车零部件、光伏胶膜和热熔胶等领域。
　　财报显示，2023年前三季度，鼎际得的营收及净利润双双下滑，部分产品量价齐跌。那么，拓展POE业务能否挽救其业绩颓势？
　　去年前三季度业绩下滑，两大产品量价齐跌
　　在12月19日公布的再融资预案中，鼎际得称“最近三年（2020—2022年），公司营业收入持续上升。总体来看，公司经营业绩稳定、盈利能力较强。”
　　然而，财报数据显示，2023年前三季度，鼎际得的营业收入为5.87亿元，同比减少11.11%；同期归母净利润为4827.95万元，同比下跌43.82%，营收及归母净利润同比双双下滑。值得一提的是，截至2023年三季度，该公司归母净利润已连续五个季度同比下降。
　　而且，在2023年前三季度，在鼎际得营收下滑的同时，同行可比公司营收增速均值仍保持正增长。
　　招股书中，鼎际得将风光股份（301100.SZ）、呈和科技（688625.SH）和利安隆（300596.SZ）列为同行可比公司。Wind显示，2021—2023年前三季度，同行可比公司营收同比增速均值分别为23.57%、23.98%和4%，而鼎际得分别为38.49%、21.8%和-11.11%。
　　同期，同行可比公司归母净利润同比增速均值分别为19.71%、10.39%、-18.56%，鼎际得则分别为27.6%、-18.27%和-43.82%。
　　可以看到，上市前（2021年），鼎际得的业绩增速相比可比同行平均值仍保持领先，但上市后（2022年以来）鼎际得的业绩增速与可比同行平均值的差距却越拉越大。
　　主要产品量价齐跌，或是鼎际得2023年前三季度业绩下滑的诱因。根据鼎际得披露的经营数据，2023年前三季度，鼎际得的第二大产品“抗氧剂单剂”和第三大产品“催化剂”的销售量与销售收入均呈同比下跌趋势。
　　其中，2023年前三季度，鼎际得抗氧剂单剂平均售价为2.24万元/吨，同比下降了13.01%，销量累计为7737.93吨，同比下降55.54%；催化剂平均售价为52.84万元/吨，同比下降了15.65%，销量累计为133.21吨，同比小幅下降。
　　鼎际得三大主营产品均为聚烯烃（石化产品）的催化剂和化学助剂，该公司在2023年半年报中称，2023年上半年，石化化工行业遭遇的困难包括原料和产品价格同步下滑、行情恢复不及预期、国际和国内市场需求不振等。
　　尽管景气度下行是全行业普遍面临的问题，但是自2020年以来，鼎际得的毛利率在整体下滑的同时，也持续低于同行均值。Wind数据显示，2020—2023年上半年，鼎际得的毛利率分别为34.18%、30.43%、24.25%、24.89%，同期可比同行均值分别为35.8%、33.16%、29.77%、29.76%。
　　具体来看，近年来，鼎际得三大主营产品的毛利率均不同程度下滑。其中，催化剂产品的毛利率从2020年的57.68%下降至2022年的49.39%，累计下降8.29个百分点。
　　且2022年以来，催化剂产品收入持续下滑。2022—2023年前三季度，该产品收入分别同比下降16.48%、16.53%。
　　然而，据观研天下的数据，2022年我国聚烯烃催化剂行业规模并未收缩，相反，该行业2022年市场规模为12.26亿元，同比增长11.05%；2022年需求量为1725.76吨，同比增长6.33%。
　　产品收入下滑的背景下，鼎际得的催化剂的市场占有率从2021年的12.32%下降至2022年的9.22%。2023年前三季度，其催化剂的售价大幅下降，但是销量未见提升。
　　与此同时，2022年，鼎际得第一大产品“复合助剂”毛利率为20.55%，同比减少8.24个百分点。同期，呈和科技的NDO复合助剂、利安隆的U-pack复合助剂毛利率仅分别同比减少0.13个、0.33个百分点。
　　除此之外，2022年，鼎际得第二大产品“抗氧剂单剂”的毛利率为20.90%，同比减少0.97个百分点；同期，风光股份的抗氧剂单剂、利安隆的抗氧化剂毛利率分别同比减少10.37个、0.56个百分点。
　　百亿投资计划能否挽救业绩颓势？
　　上市首年（2022年），鼎际得就宣布计划斥资近百亿元建设POE高端新材料项目（下称“POE项目”），试图开拓新领域。
　　根据鼎际得2022年12月26日发布的公告，该项目将分两期实施，总建设周期为5年。一期主要建设20万吨/年POE联合装置、30万吨/年α-烯烃装置、400Nm3/h电解水制氢装置等；二期主要建设20万吨/年POE联合装置、25万吨/年碳酸酯装置。
　　该项目总投资额为98.68亿元，其中一期总投资59.62亿元，首次投资26亿元，首次投资中建设投资为23.18亿元，其中约有13.56亿元来自银行贷款，占首次建设投资额的比例为58.49％。
　　但13.56亿元的银行贷款与数十亿元的一期投资额仍存在较大缺口，鼎际得自身的资金实力能否支撑如此大规模的投资？
　　财报显示，截至2023年三季度末，鼎际得的总资产仅为19.45亿元，其中货币资金为5.11亿元，与数十亿元的资金缺口相去甚远。
　　因此，除银行贷款外，鼎际得也在积极利用资本市场融资。2023年12月19日，鼎际得发布7.5亿元的可转债融资计划。此外，时代商学院注意到，鼎际得也在缩减项目投资规模，POE项目的一期计划投资额从59.62亿元降至56.63亿元。
　　除外部输血外，鼎际得自身的造血并不足以支撑如此大规模的投资。财报显示，2022—2023年前三季度，鼎际得的经营活动现金流净额分别为0.38亿元、0.9亿元，相对于数十亿元资金而言可谓是杯水车薪。
　　根据鼎际得2023年9月8日的公告，辽宁鼎际得石化高端新材料项目（一期项目）已完成立项备案，预计开工建设后30个月内投产。
　　POE的前景也被广泛看好，据观研天下数据，受到光伏、汽车等多领域发展的推动，近几年中国POE需求持续提升，2017—2021年，中国POE消费量由22万吨增长至64万吨，累计增幅达190.91%。
　　不过根据国金证券在2023年12月12日发布的《2023年基础化工行业研究：新材料大有可为，看好电子材料及出海方向》，目前POE产能仍主要掌握在陶氏化学、埃克森美孚、北欧化工、三井化学、LG化学等海外化工龙头企业手中。观研天下数据显示，2021年，我国POE进口量达到63.99万吨，进口额为14.16亿美元。
　　鼎际得在项目可行性分析报告中提到，国内高端聚烯烃、工程塑料、功能性膜材料、高性能纤维和电子化学品等诸多领域自给率仍然较低。随着国内产业升级步伐加快，化工新材料需求将持续增长。为了把握市场趋势，紧跟国家进一步推进新材料行业产业升级、环保升级、产业整合机遇，公司拟进行本次投资。
　　关于项目预计收益情况，可行性报告中只表示，“本项目建成达产后，项目年均营业收入预计为79.44亿元，具有较好的投资回报”，并未给出预计净利润及投资回收期。
　　而此前主要生产复合助剂、抗氧剂单剂和催化剂，从未涉足POE生产的鼎际得，也在技术储备方面收到质疑。鼎际得在项目可行性报告中称，“新产品在工艺上与现有产品有相似之处，公司积累多年的经验有助于公司在该行业领域快速掌握相关工艺”。
　　不过，据信达证券2013年1月19日发布的《POE专题研究：光伏推动需求高增，高壁垒国产化有待突破》显示，POE作为高端聚烯烃材料，生产难度大，壁垒高，原材料方面也存在制约，其生产壁垒主要体现在催化剂、原材料α-烯烃的供应和聚合技术三个方面。
　　虽然鼎际得具备催化剂产能，但是目前生产POE的催化剂主要是“茂金属催化剂”，而根据鼎际得2023年中报，其茂金属催化剂仍处于研发布局阶段。国海证券在2023年1月2日发布的《POE行业深度报告之一：多领域推动需求高增，国内加快产业化进程》显示，目前全球仅有少数企业掌握茂金属催化剂技术。
　　α-烯烃方面，国海证券上述研报显示，目前国内1-丁烯和1-己烯已经实现产业化。但鼎际得公告显示，目前其α-烯烃装置仍处于投建阶段。
　　聚合技术方面，信达证券上述研报显示，POE现有多种聚合工艺路线，主要被国外大型化工企业掌握。
　　值得注意的是，随着POE需求增长，国内已有多家企业积极涌入POE领域。除了鼎际得之外，东方盛虹（000301.SZ）、万华化学（600309.SH）、荣盛石化（002493.SZ）、诚志股份（000990.SZ）、岳阳兴长（000819.SZ）、卫星化学（002648.SZ）、中国石化（600028.SH）、惠生工程（02236.HK）、山东京博石油化工有限公司等多家企业也都在布局POE业务。
　　2022年8月17日，荣盛石化便宣布将投资192亿元建设高性能树脂项目，项目投资规模超过鼎际得。该公司表示，根据可研报告估算，项目建成后，可实现年均营业收入274.43亿元，每年可实现净利润24.23亿元。
　　整体来看，鼎际得此次拓展POE业务虽然有望打造第二增长极，但面临着融资及技术等方面的难题。此外，国内多个企业涌入POE领域，鼎际得能否抢占先机也有待观察。
（文章来源：时代周报）