全面注册制改革正式启动后，12家主板IPO“钉子户”均在平移工作结束前获受理，这些企业上市重迎曙光？
　　证监会官网显示，改革前，IPO在审的288家企业中，261家完成平移。平移的项目中，包括了多家申报期间在五年以上的“钉子户”，其中最受瞩目的企业，则是中乔体育股份有限公司(简称“中乔体育”)和毛戈平化妆品股份有限公司(简称“毛戈平”)。
　　根据中国证监会披露的IPO申报企业情况，截至2月9日，共有12家企业IPO受理时间在3年以上(注：受理日期在2019年及以前)。其中，中乔体育IPO受理日期是2010年9月15日，排队时间已超过12年，是排队最久的IPO项目，毛戈平距离首次申报也已过6年，是沪深两市排队时间第三长的企业。
　　牵涉纠纷案件使IPO受阻
　　中乔体育股份有限公司原名为乔丹体育，2010年递交招股书，2011年过会。然后，距离资本市场仅差临门一脚时，美国知名篮球运动员迈克尔·乔丹以侵犯姓名权为由将中乔体育诉至法院，因存在重大未决诉讼，中乔体育的IPO戛然而止。
　　相较之下，毛戈平IPO受阻，系受到投资人牵连。毛戈平最大的外部股东，为持有10%的股权的苏州浦申九鼎投资中心(有限合伙)(简称“浦申九鼎”)。浦申九鼎，则是曾经的PE“大鳄”九鼎集团旗下的企业。
　　就在毛戈平上市之路推进的过程中，2018年3月，九鼎集团因涉嫌违反证券法律法规被证监会立案调查。包括毛戈平在内多家九鼎集团参与投资的IPO企业集团受阻。虽然2021年，毛戈平审核状态显示已过会，但至今未获批文。
　　不过，目前，构成当年中乔体育与毛戈平上市实质性障碍多数已经解除。
　　中乔体育与迈克尔·乔丹长达十年的官司，终于在2022年3月有了结果，最高人民法院做出终审判决，中乔体育被判停止使用其企业名称中的“乔丹”商号，并停止使用涉及“乔丹”的商标。
　　今年2月，随着证监会对九鼎系掌门人吴刚出具《市场禁入决定书》以及《行政处罚决定书》，“九鼎系”处罚已全面落地。
　　中乔体育两年分红7.65亿元
　　中乔体育与毛戈平虽然在资本市场受挫多年，但是在商业版图上，两家公司均实现了规模性增长。
　　据双方招股书披露，中乔体育递交招股书的2010年，营收规模为29.27亿元，净利润为5.18亿元。而2019年至2021年，中乔体育实现营业收入分别为55.9亿元、49.3亿元、59.3亿元，归母净利润分别为8.3亿元、7.4亿元、6.9亿元。
　　中乔体育在12年时间内，营收规模翻番，但净利润增长乏力。此外，相比李宁、安踏等同行业可比公司40%以上的毛利率，中乔体育稍显逊色，2019年至2021年间，综合毛利率分别为27.19%、27.86%、29.52%。其解释称，毛利率相较偏低的原因在于公司经销模式以批发为主，同行业公司零售业务占比高于本公司。
　　本次IPO，中乔体育拟募集资金10.6亿元，用于鞋生产基地扩建项目、研发中心建设项目、全国战略直营店建设项目、信息化建设项目。不过，澎湃新闻注意到，中乔体育曾多次进行分红，2019年分红4.05亿元、2021年为3.6亿元，两年累计分红7.65亿元。
　　然而，分红的股东均是“自己人”。招股书资料显示，中乔体育为典型的家族企业，公司实控人为丁国雄、丁也治夫妇，通过福建百群持有中乔体育64.73%的股份，丁加芳、丁灿辉、倪振年、谢长志、丁世杰分别持有余下的35.27%股份。丁加芳为丁也治之弟，丁世杰为丁国雄外甥，丁灿辉为丁国雄早期创业伙伴，而倪振年为公司副董事长、总经理， 谢长志为董事、副总经理。
　　毛戈平研发费用率却逐年走低
　　与中乔体育十余年的小步慢跑不同，毛戈平化妆品事业在6年多的时间内，跑“出圈”。
　　以专柜数量为例，招股书显示，毛戈平的“MGPIN”品牌以直营为主，2016年年末，其直营专柜数量为118家，截至2022年末，更名后“MAOGEPING ”品牌已在全国各区域拥有化妆品专柜367家。
　　根据招股书及后续更新的财务数据显示，2014年至2016年，毛戈平实现营业收入分别为2.79亿元、3.21亿元、3.43亿元，对应净利润0.47亿元、0.55亿元、0.53亿元。
　　3月3日递交的招股书数据显示，2020年-2022年，毛戈平实现营收为8.82亿元、14.31亿元、16.82亿元，相应的归母净利润为1.98亿元、3.27亿元、3.49亿元。
　　对比2022年与2016年的营运数字，毛戈平在6年时间内营收规模翻了近5倍，利润翻了6.6倍。
　　营收利润双增的同时，毛戈平的研发费用率却逐年走低，2020-2022年，毛戈平的研发费用率从1.21%降至0.87%，且低于同行业上市公司。如欧莱雅、资生堂、贝泰妮(300957.SZ)等品牌，相应的研发费用率均在2%以上。
　　钉子户们解禁了吗？
　　澎湃新闻根据证监会披露的数据整理，全面注册制前，沪深两市主板IPO在审的企业共288家，截至2月9日，共有12家企业IPO受理日期在3年以上(注：2019年及以前)。除其中7家为商家银行外，余下5家企业分别为中乔体育、东莞证券、毛戈平、湖北祥云(集团)化工股份有限公司(简称“祥云股份”，834607.NQ)、江苏剑牌农化股份有限公司(简称“剑牌农化”)。
　　通过公开资料整理，澎湃新闻发现，东莞证券IPO暂停前后，大股东锦龙股份(000712.SZ)发布公告称，公司原董事长杨志茂因行贿被检察院提起公诉；祥云股份则与毛戈平“同属九鼎系”，申报过程中第一大外部股东背后的九鼎集团被证监会立案调查；剑牌农化则是在申报期间，因“存在大量纸质应收票据取得与背书存在异常、以相同票据向客户退款并收回、委托加工物资未按加工单位单独核算等问题”，被证监会出具警示函。

　　目前，这五家企业涉及的重大纠纷或者案件，监管部门均已作出裁决，上市通道清障后，目前，12家钉子户均已完成全面注册制下的IPO平移。
　　宏观上看，全面注册制改革后，企业发行上市条件将更加包容。那么，这些IPO钉子户们能否顺利过会并获得批文？
　　业内人士坦言，全面注册制下，各行业理论上都有IPO的机会，但是为实现有效的引导以及资源合理配置，监管层对行业有所选择与偏好。《首次公开发行股票注册管理办法》的第三条便明确指出，发行人申请首次公开发行股票并上市，应当符合相关板块定位。主板定位是突出大盘蓝筹特色，明确重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。
　　中乔体育增长缺乏后劲、毛戈平研发费用率偏低，在两家企业是否归属蓝筹范围仍有疑问的情况，澎湃新闻还通过多位投行人士获悉，监管层提出了IPO“红绿灯”类似的想法。
　　其中黄灯限制类，就包括服装鞋帽等相对传统、行业壁垒较低的大众消费类企业；经营稳健但没有多少成长空间的“小老树”；股东或业务已经引发重大舆情的企业，上述IPO钉子户的历史问题或多或少牵涉其中。
　　全面注册制下，IPO钉子户迎来“重生”机会，但过往历史多大程度影响上市，仍待沪深两市交易所审核。
（文章来源：澎湃新闻）