【财经分析】量价齐涨“债牛”未完 破2.4%后10年期国债利率还有多少向下空间？,国元证券最新消息,国元证券最新信息
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【财经分析】量价齐涨“债牛”未完 破2.4%后10年期国债利率还有多少向下空间？
2024-02-26 16:55:00
受节后资金面较为宽松，市场交易降息整体逻辑未变的影响，近期债市表现可圈可点。
分析人士认为，当前宏观因素决定债市胜率尚存。考虑到数据公布处于“空窗期”，因此短期内市场分歧较小，10年期国债收益率有望进一步打开向下空间。
交易情绪积极
春节后，债市整体延续强势表现，在资金面宽松延续、全面降息预期尚存等利好因素的影响下，收益率延续震荡下探走势，目前10年期国债收益率已跌破2.40%。
券商提供的数据显示，过去一周，国债与国开债活跃券成交量有所增多。具体而言，2024年2月19日至2024年2月23日，1年、5年、10年、30年期国债活跃券的日均成交量分别为29笔、302笔、3207笔、884笔，相比于前一周（2024年2月5日至2024年2月8日）分别多增12笔、119笔、1342笔、174笔；过去一周，1年、5年、10年期国开债活跃券的日均成交量依次为41笔、613笔、512笔，相比前一周分别多增18笔、330笔、177笔。
再就二级市场的现券交易情况来看，现券成交量和净买入力量同样有所增强。过去一周，所有券种的总成交量达6.49万亿元，相比于前一周提升1.55万亿元；主要买入方所有券种的净买入规模达4048亿元，相比于前一周多增1831亿元，市场热度由此可窥一斑。
“个人认为，LPR降息带动广谱利率下行是节后债券走强的主要驱动因素。”一位机构交易员向记者表示，“不仅如此，经济基本面弱复苏、资金面维持合理均衡、‘资产荒’格局未变……支撑债市走强的因素依然较多，考虑到未来降息仍有空间，尽管节奏难以精准把握，可‘下车’或难‘再度上车’似乎成为了业界共识。”
“在‘宽信用’的政策及效果出现转机之前，我们建议维持利率债的高杠杆、长久期。”国元证券研究所固收分析师孟子君称。
利率下探可期
尽管现阶段30年和10年期国债的期限利差已压降至2007年7月以来的新低，但记者在采访中发现，仍有不少机构对本轮“债牛”行情的延续释出了乐观看法。
毕竟，就货币政策而言，在当前内生性需求弱修复的背景下，降息的必要性依旧存在。
来自中金公司的研究观点亦指出，基于内部经济增长考虑，出于引导实际利率下行激发资金活性、保护银行合理息差空间等角度来看，进一步下调短端政策利率的必要性仍存。
不仅如此，“拉长时间维度分析，日趋平坦化的曲线也会逐步倒逼资金重新关注短端产品的性价比优势。”上述交易员认为，“需求边际的潜在改善还会推动机构资金逐步转向中短期产品，我们有理由相信，短端利率会继续下行——当前短端利率离历史低点还较远，保护空间依旧充足，其本身也具备一定的下行空间。如果短端利率进一步下移，那么对应的10年-1年期国债利差会继续回升，这也就相当于打开了长端利率进一步下行的空间。”
总而言之，不论是年内海外货币政策大概率会转入降息通道——海外扰动对国内货币政策的制约有望逐步减弱，还是国内经济仍在慢修复通道中、实际利率偏高制约内需改善，抑或是银行净息差压力偏大……种种“线索”表明，央行年内进一步下调短端政策利率的必要性仍存。
同时，日趋平坦化的利率曲线正在逐步倒逼资金重新关注短端债券的性价比优势，短端利率中期内可能延续下行走势。
当前，不少持乐观态度的机构判断，截至2024年一季度末，1年期AAA等级同业存单利率或降回到2%附近。而伴随短端利率的进一步下行，债市收益率曲线会先行趋陡，再进一步打开长端和超长端利率的下行空间。考虑到“资产荒”格局的延续，10年期国债收益率有望在短端利率下行后，跟随走低，并降至2.3%附近。
撤退言之尚早
针对“未来三个月，10年期国债收益率高、低点会接近何种水平”的问题，华泰证券固收团队进行的2月债市调查显示，绝大多数（65%）的投资者认为未来三个月10年期国债收益率的高点会接近“2.50%”，30%的投资者选择了“2.60%”，4%的投资者选择了“2.70%”，选择“2.80%及以上”的投资者占比仅为1%；低点方面，绝大多数（74%）投资者认为低点将下探接近“2.30%”，17%的投资者选择了“2.40%”，剩余9%的投资者选择“2.20%及以下”。
可以看到，与1月相比，当前投资者普遍下调了关于“利率顶”的预期，低点方面亦普遍随行就市下调到了2.3%附近。整体看，投资者对利率的空间判断正趋于乐观。
再就降准、降息预期而言，根据上述调查，有40%的投资者选择了“降息但不降准”，31%的投资者认为“不降准、不降息”，17%的投资者判断“既降准、又降息”，12%的投资者选择了“降准但不降息”。
无疑，投资者对未来三个月的降准、降息仍有较高期待，且降息预期（超五成）显著强于降准（近三成），这与近期MLF未动、LPR非对称下调、降准刚刚落地等因素有较为直接的联系。
综上，回到债市布局层面，对于交易型资金来说，大部分机构依然建议关注长久期债券，包括10年和30年期产品。若短端利率能进一步下行并带动整体利率回落，那么长久期债券的回报会更为丰厚。
对于配置型资金或者有久期约束的投资者而言，考虑未来基准利率调整仍为大概率事件，叠加短端利率尚有不小的下行空间，则目前集中配置中短期债券也会受益。
“在基本面环境仍未逆转（新旧动能转换+短期数据真空期）的大背景下，尽管货币宽松预期的兑现未必会很快，且权益表现、金融严监管和地产政策可能带来小幅扰动，但个人认为，明显调整仍是介入机会。”上述机构交易员直言，“未来3个月，个人最看好的债券大类资产品种仍为‘长端利率债’和‘中短端利率债’。”
（文章来源：新华财经）
分析人士认为，当前宏观因素决定债市胜率尚存。考虑到数据公布处于“空窗期”，因此短期内市场分歧较小，10年期国债收益率有望进一步打开向下空间。
交易情绪积极
春节后，债市整体延续强势表现，在资金面宽松延续、全面降息预期尚存等利好因素的影响下，收益率延续震荡下探走势，目前10年期国债收益率已跌破2.40%。
券商提供的数据显示，过去一周，国债与国开债活跃券成交量有所增多。具体而言，2024年2月19日至2024年2月23日，1年、5年、10年、30年期国债活跃券的日均成交量分别为29笔、302笔、3207笔、884笔，相比于前一周（2024年2月5日至2024年2月8日）分别多增12笔、119笔、1342笔、174笔；过去一周，1年、5年、10年期国开债活跃券的日均成交量依次为41笔、613笔、512笔，相比前一周分别多增18笔、330笔、177笔。
再就二级市场的现券交易情况来看，现券成交量和净买入力量同样有所增强。过去一周，所有券种的总成交量达6.49万亿元，相比于前一周提升1.55万亿元；主要买入方所有券种的净买入规模达4048亿元，相比于前一周多增1831亿元，市场热度由此可窥一斑。
“个人认为，LPR降息带动广谱利率下行是节后债券走强的主要驱动因素。”一位机构交易员向记者表示，“不仅如此，经济基本面弱复苏、资金面维持合理均衡、‘资产荒’格局未变……支撑债市走强的因素依然较多，考虑到未来降息仍有空间，尽管节奏难以精准把握，可‘下车’或难‘再度上车’似乎成为了业界共识。”
“在‘宽信用’的政策及效果出现转机之前，我们建议维持利率债的高杠杆、长久期。”国元证券研究所固收分析师孟子君称。
利率下探可期
尽管现阶段30年和10年期国债的期限利差已压降至2007年7月以来的新低，但记者在采访中发现，仍有不少机构对本轮“债牛”行情的延续释出了乐观看法。
毕竟，就货币政策而言，在当前内生性需求弱修复的背景下，降息的必要性依旧存在。
来自中金公司的研究观点亦指出，基于内部经济增长考虑，出于引导实际利率下行激发资金活性、保护银行合理息差空间等角度来看，进一步下调短端政策利率的必要性仍存。
不仅如此，“拉长时间维度分析，日趋平坦化的曲线也会逐步倒逼资金重新关注短端产品的性价比优势。”上述交易员认为，“需求边际的潜在改善还会推动机构资金逐步转向中短期产品，我们有理由相信，短端利率会继续下行——当前短端利率离历史低点还较远，保护空间依旧充足，其本身也具备一定的下行空间。如果短端利率进一步下移，那么对应的10年-1年期国债利差会继续回升，这也就相当于打开了长端利率进一步下行的空间。”
总而言之，不论是年内海外货币政策大概率会转入降息通道——海外扰动对国内货币政策的制约有望逐步减弱，还是国内经济仍在慢修复通道中、实际利率偏高制约内需改善，抑或是银行净息差压力偏大……种种“线索”表明，央行年内进一步下调短端政策利率的必要性仍存。
同时，日趋平坦化的利率曲线正在逐步倒逼资金重新关注短端债券的性价比优势，短端利率中期内可能延续下行走势。
当前，不少持乐观态度的机构判断，截至2024年一季度末，1年期AAA等级同业存单利率或降回到2%附近。而伴随短端利率的进一步下行，债市收益率曲线会先行趋陡，再进一步打开长端和超长端利率的下行空间。考虑到“资产荒”格局的延续，10年期国债收益率有望在短端利率下行后，跟随走低，并降至2.3%附近。
撤退言之尚早
针对“未来三个月，10年期国债收益率高、低点会接近何种水平”的问题，华泰证券固收团队进行的2月债市调查显示，绝大多数（65%）的投资者认为未来三个月10年期国债收益率的高点会接近“2.50%”，30%的投资者选择了“2.60%”，4%的投资者选择了“2.70%”，选择“2.80%及以上”的投资者占比仅为1%；低点方面，绝大多数（74%）投资者认为低点将下探接近“2.30%”，17%的投资者选择了“2.40%”，剩余9%的投资者选择“2.20%及以下”。
可以看到，与1月相比，当前投资者普遍下调了关于“利率顶”的预期，低点方面亦普遍随行就市下调到了2.3%附近。整体看，投资者对利率的空间判断正趋于乐观。
再就降准、降息预期而言，根据上述调查，有40%的投资者选择了“降息但不降准”，31%的投资者认为“不降准、不降息”，17%的投资者判断“既降准、又降息”，12%的投资者选择了“降准但不降息”。
无疑，投资者对未来三个月的降准、降息仍有较高期待，且降息预期（超五成）显著强于降准（近三成），这与近期MLF未动、LPR非对称下调、降准刚刚落地等因素有较为直接的联系。
综上，回到债市布局层面，对于交易型资金来说，大部分机构依然建议关注长久期债券，包括10年和30年期产品。若短端利率能进一步下行并带动整体利率回落，那么长久期债券的回报会更为丰厚。
对于配置型资金或者有久期约束的投资者而言，考虑未来基准利率调整仍为大概率事件，叠加短端利率尚有不小的下行空间，则目前集中配置中短期债券也会受益。
“在基本面环境仍未逆转（新旧动能转换+短期数据真空期）的大背景下，尽管货币宽松预期的兑现未必会很快，且权益表现、金融严监管和地产政策可能带来小幅扰动，但个人认为，明显调整仍是介入机会。”上述机构交易员直言，“未来3个月，个人最看好的债券大类资产品种仍为‘长端利率债’和‘中短端利率债’。”
（文章来源：新华财经）
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