一季度临近尾声，由于政府债发行节奏异于往昔，叠加特别国债蓄力，曾一度引发本月中旬30年国债2天上行11.2个bp的大幅踩踏。市场对二季度的政府债供给压力颇为在意，有机构测算，若将特别国债纳入考量，二季度政府债净融资规模获将达到2.8万亿。
　　一季度地方债发行偏慢，为国债提速发行让出了车道
　　对比前两年的发行节奏，今年一季度的政府债发行节奏有所不同。财联社根据Wind数据统计，2022年一季度国债发行额为16060亿，地方政府债发行18246.19亿。2023年一季度国债和地方政府债分别发行21520亿和21096.73亿。而今年一季度的国债与地方政府债发行额分别为24500亿和15738.61亿。可以明显看出，今年一季度的国债发行大踏步的领先于地方债。
　　某券商研究员对财联社表示，一季度专项债发行节奏偏慢，为国债提速发行让出了车道。因为后续万亿规模的超长期特别国债发行，可能挤占其他期限国债的发行规模。
　　近日公布的中央财政预算报表显示，政府性基金预算中，2024年超长期特别国债收入预算数为10000亿元，支出预算数为10000亿元，其中中央本级支出暂安排5000亿元、对地方转移支付暂安排5000亿元。
　　国家发展改革委副主任刘苏社在接受媒体采访时表示，发展改革委正会同有关部门研究制定具体方案，细化完善支持领域，进一步明确工作要求。下一步将会同有关方面迅速做好组织实施工作。一方面，聚焦科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食和能源资源安全、人口高质量发展等重点领域，组织开展项目谋划储备、前期工作和建设实施，支持一批高质量项目建设。另一方面，抓紧推动出台实施相关配套政策措施，通过体制机制改革破解深层次障碍，与重大项目建设形成合力，确保各项任务高质量落地。
　　二季度债务供给压力不小，可能带来债市扰动
　　根据中信证券首席经济学家明明测算，回顾过往发行规律，特别国债一般会在2到4个月内发行完毕，且单只发行规模较大。若今年特别国债在7月前发完，二季度的政府债供给压力在6.02万亿左右，预计4、5、6月的政府债发行规模分别为1.95万亿、1.86万亿和2.21万亿，净融资压力或在2.8万亿。
　　财联社统计了2021年以来按季度口径的政府债净融资规模，在过往的13个季度中仅有3个季度的政府债净融资超过了2.5万亿，普遍位于2万亿以下。这也引发了市场对二季度债券利率走势的担忧，供给增加通常会从挤占流动性和转化为社融支持流向实体经济两个方向影响债市。
　　但从变动比较活跃的国债期货历史数据上观察，财联社发现政府债净融资并不必然对应着国债价格的下降。比如2021年的四季度和2023年的四季度，净融资分别超过2.5万亿和3.5万亿，但对应时期的国债期货均为单边上涨行情。
　　“供给压力只会阶段性影响情绪，且不会像去年8-11月的扰动那么大。中期或许面临调整。但是，长牛格局应该还要延续。”前述研究员对财联社表示。
　　招商证券固收团队指出，政府债放量发行阶段，往往对应私营部门融资需求走弱阶段，这往往是经济环境还处于弱势阶段，资金面不一定收紧。另一方面，在政府债供给量较大的时期，央行通常也会加大公开市场投放进行对冲，不排除降准降息。这使得政府债供给对资金面的冲击被一定程度平抑。央行对冲力度的大小则取决于实体经济的强弱以及通胀、汇率、金融监管等方面的约束。
（文章来源：财联社）