存量城投债合计超16万亿 不少优质区域城投主体拉久期换低票息,云南城投最新消息,云南城投最新信息
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存量城投债合计超16万亿 不少优质区域城投主体拉久期换低票息
2024-04-09 19:28:00
在融资政策收紧环境下，3月份城投债市场整体收缩，全月发行量同比下滑27.28%，二级市场有所分化，但整体城投债收益率有所反弹。
与此同时，在控新增债务的约束下，不少优质发行主体逐渐拉长久期换取低票息，更有不少城投主体在募集资金用途方面，突破借新还旧和偿还有息债务的限制，城投市场出现了新的变化。
部分机构认为，进入二季度后，城投新增融资政策仍将趋紧，整体表现或仍延续净融资同比下降趋势，城投债仍将面临欠配。
城投债发行规模回落，二级市场有所分化
据Wind数据显示，3月份新发行城投债778只合计4938.71亿元，同比去年995只合计6791.60亿元下滑明显，不过单一品种方面私募债表现亮眼，占比最高达到35.64%，较2月占比32.28%仍有所提升。净融资方面延续净流出，今年前三个月城投净融资规模分别为69.47亿元、-299.32亿元和-256.51亿元。
融资规模下滑，发行主体的行政层级方面也出现分化。据中诚信国际统计，仅省级城投企业发行方同比有明显上升，区县级城投企业发行方面同比降幅最高，同比下降15.74%，净融资方面，一季度仅省级城投企业表现为净流入，市级、区县级和园区城投企业净融资同比均大幅度下滑，分别同比下降了88.56%、104.50%和85.78%，受政策冲击影响最大的区县级城投企业，其发行往往以私募债形式融资，也助推了3月份私募债发行规模的扩大。
值得注意的是，城投债发行规模回落与取消发行案例增多也有联系。3月以来，城投企业取消发行的情况达到49只，同比去年35只增幅较大，而以往3月份通常是城投债全年发行的高峰。从取消原因来看，多数发行主体因当前债券收益率持续走低选择择机发行。
二级市场表现同样降温明显，有所分化。据华西固收团队统计，截至3月底，仅AA-城投债3年期以上债券收益率有所下行（3年期下行29bp，5年期下行67bp），其余各评级和期限收益率均反弹0-11bp区间。信用利差方面，除AA-城投债中长久期品种有所压缩，其余品种信用利差均有所走扩，其中3Y品种信用利差走扩幅度最高，达到7bp以上。
资金用途受限，优质城投拉久期趋势明显
在债务化解的大背景下，3月以来城投债发行尤其优质企业也逐渐拉长久期，新发债券的成本降幅显著。
华西固收首席分析师姜丹表示，当前仅靠持有到期的票息策略难以满足收益率要求，城投债投资可能也同样需要“卷久期”。截至2024年3月末，行权剩余期限3-5年的公募城投债共1.06万亿元，其中隐含评级AA+规模相对较大达到3255亿元。而拉长久期对于品种的流动性要求较高，在城投债供给缩量逻辑下，发达区域（浙江、江苏、广东、福建等）城投债适当拉久期至3-5年的现状较为明显。
此外，拉长久期对于发行主体融资成本也会有所压降。截至3月底，各优质省份中AAA 3-5年公募城投债收益率大多在2.6%-2.7%左右，而AA+ 3-5年大多在2.7%-2.85%左右，与1年期收益率相比，3Y-1Y期限利差分位数已处于2018年以来5%-16%历史较低水平。
与此同时，较低融资成本为企业借新还旧缓释了压力。据企业预警通显示，今年以来，公募城投债中募集资金用于借新还旧比例仍在不断上升，已达74%，此外用于偿还有息债务的比例达到19%，两者合计超9成的资金用途限制，显示出监管对于新发城投债的融资用途限制已日趋严格。
不过在“控新增”背景下，仍有不少城投主体在募集资金用途方面，突破借新还旧和偿还有息债务的限制，其中用于补充流动性的债券65只，规模228.93亿元；用于项目建设的债券42只，规模163.35亿元;用于股权、基金投资等其他用途的债券45只，规模515.59亿元(注：单只债券存在多项用途的情形)。
值得注意的是，12个重点省份中新增受限格局未见改变，突破借新还旧和偿还债务的城投债中也未见天津、云南、辽宁等地身影。从非重点省份新增债务规模来看，今年以来新增债务总规模为907.87亿元，其中存量城投债大省江苏省新增债务规模51.55亿元，新增占比仅为1.84%，在所有非重点省份中排名靠前，控新增成效明显。此外新增债务规模超百亿的省份仅有浙江204亿元、北京108亿元和广东103亿元。
高息个券日益减少，城投债面临欠配
据华西固收团队统计，截至3月底，存量城投债合计161947亿元，其中收益率在7%以上的城投债仅263亿元，5%以上的城投债也仅有1281亿元。
姜丹认为，目前市场的核心投资逻辑就是“消灭中长久期高票息个券”，这在3月份弱区域个体上表现非常明显，比如3月甘肃、云南城投债3-5年收益率分别大幅下行66bp、41bp，黑龙江、贵州和广西3-5年收益率下行27-30bp左右。
而进入二季度后，城投债受发债政策影响难以扭转净融资同比下降趋势，城投债仍可能相对欠配。
华福固收首席李清荷认为，随着市场资产荒行情愈演愈烈，未来城投债成交或逐渐由低收益区域向相对高收益区域转移。从一季度交易数据来看，江苏、浙江等低收益区域的月度成交占比明显走低，截至4月9日，江苏由年初占比18.9%降低至目前18.2%，浙江则由年初占比10.4%降低至目前9.8%。
（文章来源：财联社）
与此同时，在控新增债务的约束下，不少优质发行主体逐渐拉长久期换取低票息，更有不少城投主体在募集资金用途方面，突破借新还旧和偿还有息债务的限制，城投市场出现了新的变化。
部分机构认为，进入二季度后，城投新增融资政策仍将趋紧，整体表现或仍延续净融资同比下降趋势，城投债仍将面临欠配。
城投债发行规模回落，二级市场有所分化
据Wind数据显示，3月份新发行城投债778只合计4938.71亿元，同比去年995只合计6791.60亿元下滑明显，不过单一品种方面私募债表现亮眼，占比最高达到35.64%，较2月占比32.28%仍有所提升。净融资方面延续净流出，今年前三个月城投净融资规模分别为69.47亿元、-299.32亿元和-256.51亿元。
融资规模下滑，发行主体的行政层级方面也出现分化。据中诚信国际统计，仅省级城投企业发行方同比有明显上升，区县级城投企业发行方面同比降幅最高，同比下降15.74%，净融资方面，一季度仅省级城投企业表现为净流入，市级、区县级和园区城投企业净融资同比均大幅度下滑，分别同比下降了88.56%、104.50%和85.78%，受政策冲击影响最大的区县级城投企业，其发行往往以私募债形式融资，也助推了3月份私募债发行规模的扩大。
值得注意的是，城投债发行规模回落与取消发行案例增多也有联系。3月以来，城投企业取消发行的情况达到49只，同比去年35只增幅较大，而以往3月份通常是城投债全年发行的高峰。从取消原因来看，多数发行主体因当前债券收益率持续走低选择择机发行。
二级市场表现同样降温明显，有所分化。据华西固收团队统计，截至3月底，仅AA-城投债3年期以上债券收益率有所下行（3年期下行29bp，5年期下行67bp），其余各评级和期限收益率均反弹0-11bp区间。信用利差方面，除AA-城投债中长久期品种有所压缩，其余品种信用利差均有所走扩，其中3Y品种信用利差走扩幅度最高，达到7bp以上。
资金用途受限，优质城投拉久期趋势明显
在债务化解的大背景下，3月以来城投债发行尤其优质企业也逐渐拉长久期，新发债券的成本降幅显著。
华西固收首席分析师姜丹表示，当前仅靠持有到期的票息策略难以满足收益率要求，城投债投资可能也同样需要“卷久期”。截至2024年3月末，行权剩余期限3-5年的公募城投债共1.06万亿元，其中隐含评级AA+规模相对较大达到3255亿元。而拉长久期对于品种的流动性要求较高，在城投债供给缩量逻辑下，发达区域（浙江、江苏、广东、福建等）城投债适当拉久期至3-5年的现状较为明显。
此外，拉长久期对于发行主体融资成本也会有所压降。截至3月底，各优质省份中AAA 3-5年公募城投债收益率大多在2.6%-2.7%左右，而AA+ 3-5年大多在2.7%-2.85%左右，与1年期收益率相比，3Y-1Y期限利差分位数已处于2018年以来5%-16%历史较低水平。
与此同时，较低融资成本为企业借新还旧缓释了压力。据企业预警通显示，今年以来，公募城投债中募集资金用于借新还旧比例仍在不断上升，已达74%，此外用于偿还有息债务的比例达到19%，两者合计超9成的资金用途限制，显示出监管对于新发城投债的融资用途限制已日趋严格。
不过在“控新增”背景下，仍有不少城投主体在募集资金用途方面，突破借新还旧和偿还有息债务的限制，其中用于补充流动性的债券65只，规模228.93亿元；用于项目建设的债券42只，规模163.35亿元;用于股权、基金投资等其他用途的债券45只，规模515.59亿元(注：单只债券存在多项用途的情形)。
值得注意的是，12个重点省份中新增受限格局未见改变，突破借新还旧和偿还债务的城投债中也未见天津、云南、辽宁等地身影。从非重点省份新增债务规模来看，今年以来新增债务总规模为907.87亿元，其中存量城投债大省江苏省新增债务规模51.55亿元，新增占比仅为1.84%，在所有非重点省份中排名靠前，控新增成效明显。此外新增债务规模超百亿的省份仅有浙江204亿元、北京108亿元和广东103亿元。
高息个券日益减少，城投债面临欠配
据华西固收团队统计，截至3月底，存量城投债合计161947亿元，其中收益率在7%以上的城投债仅263亿元，5%以上的城投债也仅有1281亿元。
姜丹认为，目前市场的核心投资逻辑就是“消灭中长久期高票息个券”，这在3月份弱区域个体上表现非常明显，比如3月甘肃、云南城投债3-5年收益率分别大幅下行66bp、41bp，黑龙江、贵州和广西3-5年收益率下行27-30bp左右。
而进入二季度后，城投债受发债政策影响难以扭转净融资同比下降趋势，城投债仍可能相对欠配。
华福固收首席李清荷认为，随着市场资产荒行情愈演愈烈，未来城投债成交或逐渐由低收益区域向相对高收益区域转移。从一季度交易数据来看，江苏、浙江等低收益区域的月度成交占比明显走低，截至4月9日，江苏由年初占比18.9%降低至目前18.2%，浙江则由年初占比10.4%降低至目前9.8%。
（文章来源：财联社）
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