2023年四季度以来，A股市场在大幅回撤之后迎来震荡筑底行情。进入2024年，沪指一度跌至2600点附近，直到春节临近前夕，市场终于止跌反弹。
　　而在这一过程中，红利概念股突出重围“一枝独秀”，成为市场少有的避风港。2023年，中证红利指数表现出良好的防御能力，逆势上涨0.89%，跑赢一众主流宽基指数。2024年以来，中证红利指数更是一路向上。
　　当下，中国石油、农业银行、中国神华、长江电力等重要红利概念股不断创出新高。此时，投资者面临的困惑也随之而来，这些“大块头”已有不小涨幅，那么短期看，高股息策略是否还将继续有效？看得更长远一些，高股息策略究竟还能活跃多久？
　　【市场聚焦】
　　高股息概念股、红利ETF成A股最大亮点？
　　2024年1月末2月初，A股市场不断调整，沪指先后跌破2800点、2700点两大整数关口。而此时，有一类股票的名称，却多次在一些股票投资交流群中出现：“高速公路”“高股息”“中国神华”“煤炭”“银行”“中海油”“红利”……
　　这些股票代表了一个重要的投资方向，即红利概念股，或者说高股息策略。在彼时的市场背景下，也只有这类股票成为资金的“避风港”。
　　上述股票投资群中的L先生，是一位资深投资人士，年初以来一直积极布局红利概念股。他告诉《每日经济新闻》记者，“中国股市的投资风格正在发生历史性的变化，这个变化就是从偏好成长到偏好价值；从关注相对价值到关注绝对价值；从关注公司未来的成长到关注股票现在的分红回报。”
　　L先生补充道，尽管最近高股息股的热度比较高，短线看存在波动风险；但从长期看，市场风格的转变可能刚刚开始加速。这种转变使得部分股票有下跌风险。资金向少数有绝对价值，有分红回报的股票聚集。这次转变的影响会十分深远，不是说资金以后只投高股息股，即使对于成长股，市场也更加挑剔——伪成长股、短暂成长股，击鼓传花的游戏越来越难了。只有具有核心竞争力、可持续增长、目前估值合理、将来能回报投资者的成长股，才会受到资金青睐。
　　L先生的话，是2月初市场最低迷时说的。现在回过头来看，当时看似涨得很高的红利概念股，现在依然在不断创新高。
　　上图是中证红利指数以及中证红利指数成分股今年初以来的表现。截至2月22日，中证红利指数今年累计涨幅超过10%，而沪深300指数今年涨幅只有1.4%，上证指数年内涨幅刚刚翻红，其他主要指数目前还处于下跌状态。
　　再看红利指数主要成分股的表现，兖矿能源、中国石油、中国神华等涨幅超30%；陕西煤业、皖通高速、中信银行等，年内涨幅也都超过20%；农业银行，去年逆势大涨35%之后，今年又涨了超过17%，不断创出上市以来的新高。
　　个股表现如此强劲，布局红利概念股的基金同样表现出色。
　　就主动权益产品而言，以万家基金黄海管理的几只产品为例，去年的业绩多为20%+，在混合型产品中排名前列；今年以来，万家宏观择时继续取得了超过10%的收益。
　　黄海擅长布局高股息品种，回顾多年来其产品的布局，几乎没有任何变化，始终保持对煤炭股的高比例配置。黄海在去年基金四季报中坦言：“本基金仍保持较高的仓位，一方面坚守高分红、高现金流、低估值和低负债的红利资产，努力优化组合的风险收益比；同时随着优质的消费、金融和科技股股价的深度调整，其长期投资的价值也凸显出来，我们以审慎的态度稳步增仓，组合的集中度有所分散。”
　　除了黄海之外，今年表现出色的基金还有永赢基金旗下的永赢股息优选，该产品重仓电力股。德邦周期精选，重仓煤炭和石油。浙商汇金转型升级，布局银行、交运、白电、石油等，均为高股息品种。
　　再看今年以来ETF的表现情况，年内涨幅排名前二十的清一色为高股息策略品种，比如煤炭ETF、央企红利ETF、银行ETF、红利低波ETF等。其中，华泰柏瑞红利低波ETF今年以来份额增加了超过34亿份，吸金效果明显。
　　春节长假过后，市场再次发生变化，沪指重新向3000点进发，红利概念股也在新高不断。此时，摆在投资者面前的困扰又来了：究竟是顺应趋势，拥抱红利概念股？还是死守跌入谷底的成长股，等待市场的反转？
　　L先生说：“从投资的角度说，现在究竟是否是追高红利股的好时机，确实很难下判断。如果按照我自己的节奏，红利概念股一旦出现阴线，或者盘中的调整，就可以适当介入。另外，红利ETF的定投，也是不错的选择。但不管如何，投资思路的转变势在必行。”
　　【核心逻辑】
　　高股息策略为何再次受宠？
　　1月下旬，任泽平发文表示，目前高股息受热捧的逻辑是其他资产回报不及预期，凸显高股息资产性价比足够高，本质上是“另类预防式储蓄”的体现。一方面，资本市场回报预期较弱，微观主体倾向抱团安全系数更高、收益更加稳定的资产。另一方面，高股息资产估值较低、分红较高，相比于银行存款、理财或债券回报更高，相比于其他权益类资产风险更低，契合投资者追求稳定预期的需求，因此成为“另类预防式储蓄”。
　　而资金抱团高股息，本质是“预防式储蓄”现象在资本市场的映射。
　　说得再简单一些，就是存款利率下行，同时资本市场风险偏好下降的背景下，高股息标的作为防御性资产，以其抗波动、高分红、稳价值的“类债”效应，受到市场资金青睐。
　　实际上，对于高股息策略的核心逻辑，业内还有更为浅显易懂的思考。
　　股票资产，大概分为成长风格和价值风格，而这两者之间并没有本质的区别。不论是成长股还是价值股，龙头企业真正的价值在于其源源不断创造现金流的能力。对于创造了大量现金流的龙头企业，对其管理层的资本配置能力有了更高要求。企业创造的现金流，要么用于资本再投入，要么用于分红、回购提升股东价值。
　　当经济处于中高速增长阶段（过去30年），投资机会很多，相对容易维持高增速和较高的ROE。
　　但是，当进入增速放缓阶段，盲目的资本开支反而不利于提升股东价值。而此时，通过分红和回购来提升股东价值是不错的选择。
　　正是在这样的环境因素下，股票分红也是企业创造现金流最直接的体现。
　　【垄断优势】
　　高股息行情的本质是什么？
　　2月6日，A股市场终于迎来筑底反弹，在春节来临前迎来一波三连阳走势。随后，经历史上最长春节假期，A股再接再厉，沪指实现一波7连阳行情，直逼3000点整数关，同时也抹平了2024年以来的跌幅。
　　指数涨回来了，但投资者账户的损失抹平了吗？显然，对于很多人来说，并没有实现这一点。真正能够在2024年持续盈利的，还是红利概念股，即便是大盘强劲反弹，高股息策略依旧是最有效的。
　　那么，高股息行情的本质又是什么呢？
　　方正证券分析师曹柳龙表示，部分投资者担心高股息行情的持续性。高股息股票的估值扩张会稀释其股息率，涨幅过大反而使公司失去高股息的属性。但实际上，高股息只是表象，其背后站着的是“稀缺资产”的垄断优势，能够抵御经济下行压力。
　　这段话如何去理解？
　　举一个直观的例子：尽管长江电力的股息率大多时间都保持在4%以下，但仍是最典型的优质高股息标的之一，并且能够获得长期超额收益。这说明投资者重视的并不是股息率的绝对值水平，而是能够中长期维持高股息的垄断优势能力。
　　落地到行业上，去年12月以来，多数行业的超额收益并未和股息率水平明确挂钩，比如公用事业和有色金属等行业的股息率并不高，但这些行业属于垄断优势的“稀缺资产”，所以也能获得显著的超额收益；反过来，虽然食品饮料和地产的股息率也并不低，但不属于垄断优势的“稀缺资产”，涨幅排名也靠后。
　　曹柳龙的上述观点，也解释了为何当下能够新高不断的，基本集中在垄断优势明显的行业和公司。比如，以中国神华、兖矿能源为代表的煤炭股，以长江电力为代表的电力股，以农业银行为代表的银行股，以山东高速、唐山港为代表的交通运输股。
　　【中期展望】
　　高股息行情还能持续吗？
　　每当投资者都看到一类市场机会出现时，总害怕买在高点，然后又被市场割了韭菜。而现在，当越来越多的资金关注到红利概念股的价值时，是否又会重蹈覆辙？这是很多人最关心的问题。
　　资深投资人士L先生告诉每经记者，虽然现在很多红利概念股都处于阶段高位，不少股票甚至在创历史新高，但这里所谓的“高”，只是视觉层面让大家感觉到的高。而高股息行情真正能否延续，还要看这些股票整体估值水平是否处于偏高的位置。
　　中证红利指数（以下简称红利指数），是高股息资产的代表性指数，该指数以沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成分股，采用股息率作为权重分布，以反映A股市场高红利股票的整体表现。
　　据Wind统计，截至2月21日，红利指数的市盈率TTM为6.69。从近10年来看，该指标分位点为33.33%，处于相对偏低的水平。而在去年末，红利指数市盈率TTM仅为5.88。
　　如果时间拉得更长，从红利指数上市以来（2005年上市），目前市盈率TTM所处位置更低，分位点仅为22.42%。历史上，红利指数估值最高时出现在2009年，当时市盈率TTM达到80倍。此外，2014年—2015年的行情中，红利指数市盈率TTM最高一度达到12.2倍。
　　除了红利指数目前估值水平依旧处于偏低位置外，高股息行情能否进一步延续下去，还取决于宏观经济形势的变化。
　　中信建投证券首席策略官陈果指出，“今年以来，越来越多的投资者开始关注高股息策略的后续机会。当前宏观经济和A股市场的背景与去年已经明显不同，在短期避险的战术机会之外，经济增速降档、长期利率下行的环境下，高股息策略正在展现出长期配置的战略价值。”
　　任泽平则指出，从历史来看，高股息资产往往在市场调整期产生超额收益。以红利指数为例，2014年上半年、2018年上半年、2021年上半年、2023年等弱市中，红利指数明显优于大盘，体现出高股息资产的风险抵御性。不过，高股息在牛市跑赢大盘的案例较少，只有2015年上半年、2017年下半年。
　　复盘2009年以来高股息持续期，平均每次高股息策略占优持续2—7个月，大多不超过4个月。但2021年和2023年两轮中，连续期明显增长。若不考虑单月内短暂转落后大盘的情况下，最近两轮高股息策略优于大盘超12个月以上。
　　总结一下，当整个市场出现大级别牛市时，红利指数一般难以跑赢大盘获得超额收益。不过，一旦遇到弱市，高股息行情的时间跨度会相对延长。如果A股市场重新回到牛市格局，市场风格重新回到偏向成长股，那么红利概念股难以获得超额收益。而当下，A股市场重回大级别牛市的预期较低，行情仍处于震荡筑底阶段，因此高股息行情仍有望获得延续，高股息策略依然是当下重要的投资策略。
　　【如何布局】
　　布局高股息资产股票还是基金？
　　2月23日，时隔46个交易日之后，上证指数盘中再次收复3000点整数关。而从2月5日的低点2635点反弹到3000点，只用了9个交易日，指数涨幅却达到13.85%，这当中，高股息资产贡献了不小的涨幅。
　　那么，如何选择高股息个股进行布局？
　　据Wind统计，近12个月股息率高于4%的个股超过300只，超过7%的有67只，超过10%的有20只，股息率最高的超过20%。然而，并非股息率越高，就能够有持续不错的行情表现。
　　统计发现，截至2月22日收盘的近10个交易日，股价创出历史新高的个股有31只（剔除上市新股和北交所个股），从行业分布来看，主要集中在煤炭、石油石化、钢铁、银行、通信、交通运输、公用事业（电力）、纺织和家电。其中，煤炭、银行、石油石化、钢铁等传统行业分红最为积极，维持着较高的股息率。以近三年平均股息率衡量，煤炭、银行、石油石化股息率均在4%以上。值得注意的是，上述三大行业近三年股息率逐年提升，投资价值彰显。
　　除了选股之外，布局红利概念股最有效的方法，还是红利主题ETF。
　　2月22日晚间，华泰柏瑞红利ETF（510880.OF）复权单位净值为3.4439元，超过了2007年10月15日的3.4101元，再创历史新高。华泰柏瑞红利ETF是全市场首只且规模领先的红利主题ETF，近10年以来累计盈利近50亿元，成立以来累计分红总额超32亿元。截至昨日，红利ETF（510880）份额规模达60.2亿份，净资产规模达190.96亿元。
　　另外，景顺长城红利低波ETF（515100）份额继续增加并创出新高，达到66.94亿份，净资产规模也达到90亿元。
　　从今年红利主题ETF的表现来看，上述ETF产品表现明显好于大盘。
（文章来源：每日经济新闻）