疾风知劲草，继续结构做多。回顾4月，我们提出的“大象也能起舞”，中特估+类债高股息重叠资产成为引领市场的投资主线，并逐步成为新共识。在4月末市场调整与恐慌中，我们在低点准确提示“疾风知劲草，回调遇良机”。面对当下投资者对市场投资的疑虑，我们的看法是：1）国内经济和政策环境的稳定，是股票做多的重要前提；2）经济活动与经济政策超预期与否不影响股票做多决断，只影响股票投资结构；3）政治局会议对“内生动力还不强”、“坚持两个毫不动摇”、“全面深化改革”的定调有助于打消市场对于GDP好了就不需要稳经济的疑虑；4）“房住不炒”意味着当前仍不是全局性行情，而是结构性行情。5）美国对华投资限制风险即将落地，注意逆向布局。边际上，中国利率水平的下降与海外紧缩周期的结束，我们判断A股仍处于底部抬升，结构性做多的行情。
　　势在“现代化”，主旋律在国有经济改革与现代化产业体系建设。我们3月中旬以来提出“做多窗口期”的一个重要逻辑是，在国内风险预期稳定、无风险利率下降环境中，持有货币/类货币资产不论是收益还是效率都比较低。同时，在股票资产当中存在一个重要的资产类别具有低估值、高股息，且受益于国有经济改革与经济周期恢复。前者的特征令这一资产在利率下降环境中相对优势扩大；而后者的变化令这一资产内在价值改善。经历一个月石化、金融、建筑的上涨，我们提出该观点时红利指数股息在7%，现已降至5.84%。我们认为中特估+类债高股息资产的重估并未结束，但接下来会出现扩散，建议关注国有经济、数字化、现代化产业相关领域兼顾高股息细分的行业与个股（见正文）。此外，4月21号深改委、4月28号政治局、5月5日中央财经委三大高级别会议密集提及“现代化产业体系”，或预示顶层设计与政策将进入密集期，关注科创相关投资机会。
　　看好风险特征不高、受益于现代化产业体系建设的成长股：中特估/数字经济/创新药&半导体。下一阶段机会聚焦在产业政策有进一步催化、盈利周期见底、交易结构较好的股票。1）国有经济改革（&中特估）与类债高股息重叠资产的重估：建筑/石化/金融，以及扩散细分（传媒出版/运营商/设备/运输/中药）等；2）围绕现代化产业体系建设，继续看好股价调整充分、盈利预期见底，微观筹码出清，且中期维度受益周期性复苏和技术创新板块，美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产，看好低位成长：创新药/半导体（自主可控方向），以及政策有望进一步催化的数据要素&经济相关子板块：运营商/云服务/算力/数据安全等。3）传统领域布局“性价比消费”成长性细分：啤酒/食品/餐饮供应链/黄金珠宝/大众白酒。
　　主题与个股：掘金构建现代化产业体系、数字经济与中特估行情的扩散。1、构筑现代化产业体系，维护产业安全和增强科技自立自强能力，看好半导体（中微公司/中芯国际/华特气体）/高端装备（纽威数控/纽威股份）。2、数据要素化提升数据资产价值，数字产业投资增强经济增长动力，看好运营商（中国移动）/数据服务（淳中科技/恒生电子）等。3、中特估叠加低估值高分红，且具备多重主题逻辑共振，看好餐饮零售（老凤祥/广州酒家）/医药（华润三九）/传媒（芒果超媒）/建筑（陕西建工）等。主题推荐：数字版权/创新药出海/一带一路/虚拟现实。
　　风险提示：经济复苏不及预期；全球地缘政治的不确定性。
（文章来源：国泰君安）