近日有消息称，债市过桥交易似有新动作。自5月17日起，一些报价群中就开始出现交易人士找桥的身影，尤其是平价过桥。当天有消息称，多家交易机构表示将暂停过桥，部分机构表示将暂停平价过交易，并收取部分桥费。从事实上看，确实有部分机构暂停平过，并收取桥费。
　　5月19日，交易商协会发布《澄清声明》称，近期，有市场机构假借交易商协会要求停止“平价过券”的谣言，以调整自身做市策略，影响市场交易。在此交易商协会郑重声明，从未提出任何相关自律管理要求。如任何机构再有类似行为，欢迎市场成员向协会投诉举报，协会将保留通过法律途径追究相关责任的权利。
　　什么是过桥？
　　过桥，就是指甲乙交易双方不能直接发生交易，如果寻找一个中间金融机构丙，甲方先卖给丙方，丙方再卖给乙方的过程。如果这个过程丙方不收取任何费用，丙甲的交易价格、丙乙的交易价格是完全相等的，即为平价过桥。
　　在日常交易中，存在过桥需求。业内人士称，一些情况是需要过桥的，比如交易双方没有授信、不在白名单上，或者对于一些基金公司来说，通过过桥的方式来代付佣金。再比如存在交易双方一方只能发请求，另一方不能接请求的情况，就需要通过过桥来完成交易。
　　对于桥机构来说，过桥本身也是两笔交易，存在清算费用等成本，那么平价过桥为什么存在呢？对此，某业内分析人士认为，平价过桥可能存在做市机构“刷量”嫌疑，做市机构其实只是付出一些交易费用，本身不承担任何风险，也并非真正的做市。
　　不过，债券市场的场外交易特性，使得过桥存在合理性和必要性，且事实上，过去也有部分机构提供收费过桥业务，只是对市场参与者来说，不同机构可能对桥费有不同的心理价位。
　　也有交易员表示，许多交易对手的过券交易虽表面上看是平价，但事实上有互帮互助，获取综合收益的意味，并不在意一笔或几笔交易是平价还是收费。
　　做市商“倒量”交易是与非
　　做市商模式是国际上主流的为场外债券市场提供流动性的基础制度，2001年８月，人民银行批准９家商业银行为双边报价商。2007年央行发布了《全国银行间债券市场做市商管理规定》，降低了做市商的门槛、加大了对做市商的政策支持，做市商迅速扩容，自此我国做市商制度报价制度正式走向正轨。多年来，做市商已成为推动债券市场发展的重要力量，但与国际资本市场相比仍有差距，发展势头也不及国内货币经纪商。
　　近年来，监管部门多次提及发展完善做市商制度。2021年，交易商协会修订了《银行间债券市场现券做市业务自律指引》及《银行间债券市场现券做市业务评价指标》，其中对现券做市业务的定义为在银行间债券市场通过持续向市场提供现券双边买卖报价，以及回复市场询价请求等为市场提供流动性的行为。
　　值得一提的是，自律指引第二十三条明确规定，做市商不得与其他市场机构联合，针对一只或多只债券进行成交量、价格相同或相近，但交易双方或各方做市报价成交中无任何损益或极小损益的倒量交易。
　　今年2月，交易所债券市场正式启动债券做市业务，首批12家证券公司进入做市商名单，旨在通过发挥做市商市场价格发现能力等方面的重要作用，为债券市场提供流动性，激发二级市场活力，通过提升二级市场流动性，降低融资成本，强化债券市场风险定价和资源配置的基础性功能。
　　不过，国内做市商业务在实操过程中也面临一些问题。申万宏源在此前报告中指出，我国债券市场流动性较低，做市风险大、机构做市动力不足，当前我国债券换手率与美国等海外国家存在较大差距，尤其大量信用债买卖困难，在流动性偏低的情况下机构单边交易较多，很容易超买超卖，做市商承担的风险较大。此外，做市商风险管理难度较大，我国债券衍生品市场发展较慢，国债期货、利率互换、信用违约互换等风险管理工具的深度和广度有待进一步扩展。
　　违规代持被查
　　今年以来，交易商协会自律规范明显加强，仅5月至今就有3次自律调查披露，涉及多家金融机构。5月11日公告，交易商协会已对中国建设银行股份有限公司债务融资工具承销业务涉嫌违规行为开展自律调查。5月9日公告，交易商协会针对中国进出口银行金融债券发行涉嫌违规行为，以及中国民生银行股份有限公司承销业务涉嫌违规行为已开展自律调查。
　　今年5月8日，交易商协会披露了此前查处的违规债券代持交易。公告内容显示，大连银行等多家机构存在债券代持交易等违规行为。其中大连银行通过做市业务方式，每日滚动开展买卖方向相反、清算速度不同的现券交易，代持利率债活跃券，且规模较大；郑州银行、江西银行和青岛银行，内控执行不严或流于形式，未有效评估交易合理性，作为中间方以现券买卖或做市等方式参与债券代持交易链条，交易笔数和金额较大；粤财信托未严格履行产品管理人职责，相关信托计划为代持债券损益兑现提供便利；某基金相关从业人员私下参与安排代持交易。
　　交易商协会表示，做市商作为银行间市场基石机构，承担着提高市场流动性、促进价格发现的重要作用，应切实提升做市交易能力，加强内部控制和风险管理，确保合规稳健展业，“真做市、做真市”。下一步，交易商协会将继续加强银行间市场交易自律管理，制定完善相关自律规则，加大违规交易查处力度，不断净化市场环境，维护市场正常运行秩序。
　　后续市场会如何演进？有券商交易员表示，下个交易日应会回归成平价过券模式，也可能有机构会再观察几天。从大环境而言，在债券私募机构上海水牛金融信息服务有限公司负责人卓亮看来，2023是债券监管大年，过桥、代持等以往常见的“操作”必将越来越受到监管的关注，从长远看，这将更有利于债券市场健康良性的发展。
（文章来源：财联社）