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2023-06-01 00:00:00
长城汽车：看好新能源转型
■东吴证券
长城汽车(601633)产品频出&渠道变革，边际催化向上。1）复盘历史：公司上一轮股价上行周期核心系SUV行业红利下，哈弗H6上市热销，带动哈弗全系车型市场份额提升，依然围绕【爆款新车】为核心。2）优势总结：坚定长期正确的事，即更强技术力与产品力的整合。上一轮长城大周期主要体现发动机技术逆向开发全栈自研+SUV产品精准定位用户需求两大维度结合，本轮期待长城汽车三电/混动技术自主可控+哈弗新能源批量新车/独立渠道催化下开启又一轮周期。3）核心催化：技术成熟，渠道变革，新车催化有望带来强势周期。技术维度：长城柠檬DHT混动技术开发较早，技术成熟度以及产品油耗参数性能处于行业领先。产品维度：长城六大品牌一转两稳三突破，哈弗定位走量市场，加速转型新能源，Q2 预计推出多款PHEV/EV新车，提升10~20万元价格带市场份额；坦克/皮卡细分市场龙头地位稳定；魏牌/欧拉/沙龙三大品牌Q2起陆续推出全新产品，覆盖轿车/MPV等差异化类型，助力公司新能源转型。渠道维度：长城在欧拉/沙龙以及魏牌门店基础上，哈弗品牌设立全新新能源汽车销售渠道体系，Q2 开始门店陆续落地，配合新品上市助力公司快速过渡，实现新能源转型。
预计公司2022-2024年营业总收入1374/2026/2742亿元，归属母公司净利润83/59/100亿元，同比+ 23.1%/-28.6%/+ 69.3%，对应EPS为0.95/0.68/1.15元，对应PE为34/ 48/28倍，长城汽车A股四家可比公司估值均值为21/16/14倍。鉴于公司持续技术积淀以及强势产品周期持续放量，我们认为长城汽车应该享受更高估值，维持“买入”评级。
招商轮船：百年航运龙头
■安信证券
招商轮船(601872)以油气运输和干散货运输为双核心，布局油、散、气、车、集全业态发展。公司前身为1872年成立的轮船招商局，经过多年发展，公司已形成以油气运输和干散货运输为双核心的油、散、气、车、集全船型船队布局，兼具成长性和穿越周期能力。截至2022年12月31日，公司自有各类船舶共219艘，合计达3744.69万载重吨。其中油运、散货船队规模稳居世界前五，自有VLCC及VLOC数量均为世界第一。LNG船队服务于重大LNG项目，拥有丰富的国际LNG海上运输运作经验。集装箱船队聚焦亚洲区域内市场，小而美壁垒深厚。滚装船队以内贸为主，逐步推进外贸经营。
油轮贡献核心业绩弹性，干散集运收益稳定，滚装LNG成长性可期。1）当前时点看，油运三年以上景气周期确定性强，公司原油轮船队将贡献核心业绩弹性。2）干散运输2023年预计维持稳定收益，2024年后随美元降息周期开始，干散运输有望迎来景气拐点。3）集运亚洲区域内经营壁垒深厚，考虑到行业整体造船订单较多，预计保持稳定收益。4）滚装及LNG业务前景广阔，公司滚装推动内转外，LNG持续有新船交付，且持续下订滚装及LNG造船订单，未来成长可期。综合公司各业务发展，看好业绩持续稳健增长 。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.3/73.3/80.2亿元，对应现股价PE为8.9/7.4/6.7倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级。按2024年业绩10倍估值，给予9.02元目标价。
吉祥航空：复苏一马当先
■中泰证券
吉祥航空(603885)经营管理表现优异。1）财务指标行业领先。公司ROE处行业领先水平，2023年 Q1 归母净利润 1.65 亿元，ROE1.75%，率先转正。资产周转率较高，资产负债率处行业低位。2019年，公司资产周转率0.61，仅次于华夏航空的0.62。截至2023年Q1，公司资产负债率79%，低于三大航及海航控股。2019-2022年负债规模扩大，2022年底公司美元负债17.65亿美元，美元敞口可控。2）票价向三大航靠拢。2016-2019年，由吉祥运营的A320客收从0.46元增加到0.50元，与中国东航（0.50元）、南方航空（0.49元）接近。由九元运营的B737客收从0.32元上升到0.37元，与春秋航空接近。由吉祥运营的 B787 客收较高 ，2018-2019年分别为0.6元、0.56元。3） 成本比肩春秋航空。2015-2022年，公司平均单位ASK扣油成本0.24元，略高于春秋航空（0.21元），低于三大航平均（0.34元）。
公司有望保持在财务管理、运行效率、成本管控等方面的历史优势。随着市场逐步恢复，787的日利用率有望继续提升。公司已于2023年Q1率先实现扭亏为盈，在航空票价不断上升的背景下，叠加吉祥九元航网及时刻质量的提升，公司业绩有望在暑运旺季进一步向上突破。我们维持此前对公司的盈利预测。预计2023-2025年公司实现营业收入分别为167、186、221亿元人民币，实现归母净利润分别为12、18、43亿元，同比增速分别为129%、52%、131%，维持“买入”评级。
（文章来源：金融投资报）
■东吴证券
长城汽车(601633)产品频出&渠道变革，边际催化向上。1）复盘历史：公司上一轮股价上行周期核心系SUV行业红利下，哈弗H6上市热销，带动哈弗全系车型市场份额提升，依然围绕【爆款新车】为核心。2）优势总结：坚定长期正确的事，即更强技术力与产品力的整合。上一轮长城大周期主要体现发动机技术逆向开发全栈自研+SUV产品精准定位用户需求两大维度结合，本轮期待长城汽车三电/混动技术自主可控+哈弗新能源批量新车/独立渠道催化下开启又一轮周期。3）核心催化：技术成熟，渠道变革，新车催化有望带来强势周期。技术维度：长城柠檬DHT混动技术开发较早，技术成熟度以及产品油耗参数性能处于行业领先。产品维度：长城六大品牌一转两稳三突破，哈弗定位走量市场，加速转型新能源，Q2 预计推出多款PHEV/EV新车，提升10~20万元价格带市场份额；坦克/皮卡细分市场龙头地位稳定；魏牌/欧拉/沙龙三大品牌Q2起陆续推出全新产品，覆盖轿车/MPV等差异化类型，助力公司新能源转型。渠道维度：长城在欧拉/沙龙以及魏牌门店基础上，哈弗品牌设立全新新能源汽车销售渠道体系，Q2 开始门店陆续落地，配合新品上市助力公司快速过渡，实现新能源转型。
预计公司2022-2024年营业总收入1374/2026/2742亿元，归属母公司净利润83/59/100亿元，同比+ 23.1%/-28.6%/+ 69.3%，对应EPS为0.95/0.68/1.15元，对应PE为34/ 48/28倍，长城汽车A股四家可比公司估值均值为21/16/14倍。鉴于公司持续技术积淀以及强势产品周期持续放量，我们认为长城汽车应该享受更高估值，维持“买入”评级。
招商轮船：百年航运龙头
■安信证券
招商轮船(601872)以油气运输和干散货运输为双核心，布局油、散、气、车、集全业态发展。公司前身为1872年成立的轮船招商局，经过多年发展，公司已形成以油气运输和干散货运输为双核心的油、散、气、车、集全船型船队布局，兼具成长性和穿越周期能力。截至2022年12月31日，公司自有各类船舶共219艘，合计达3744.69万载重吨。其中油运、散货船队规模稳居世界前五，自有VLCC及VLOC数量均为世界第一。LNG船队服务于重大LNG项目，拥有丰富的国际LNG海上运输运作经验。集装箱船队聚焦亚洲区域内市场，小而美壁垒深厚。滚装船队以内贸为主，逐步推进外贸经营。
油轮贡献核心业绩弹性，干散集运收益稳定，滚装LNG成长性可期。1）当前时点看，油运三年以上景气周期确定性强，公司原油轮船队将贡献核心业绩弹性。2）干散运输2023年预计维持稳定收益，2024年后随美元降息周期开始，干散运输有望迎来景气拐点。3）集运亚洲区域内经营壁垒深厚，考虑到行业整体造船订单较多，预计保持稳定收益。4）滚装及LNG业务前景广阔，公司滚装推动内转外，LNG持续有新船交付，且持续下订滚装及LNG造船订单，未来成长可期。综合公司各业务发展，看好业绩持续稳健增长 。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.3/73.3/80.2亿元，对应现股价PE为8.9/7.4/6.7倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级。按2024年业绩10倍估值，给予9.02元目标价。
吉祥航空：复苏一马当先
■中泰证券
吉祥航空(603885)经营管理表现优异。1）财务指标行业领先。公司ROE处行业领先水平，2023年 Q1 归母净利润 1.65 亿元，ROE1.75%，率先转正。资产周转率较高，资产负债率处行业低位。2019年，公司资产周转率0.61，仅次于华夏航空的0.62。截至2023年Q1，公司资产负债率79%，低于三大航及海航控股。2019-2022年负债规模扩大，2022年底公司美元负债17.65亿美元，美元敞口可控。2）票价向三大航靠拢。2016-2019年，由吉祥运营的A320客收从0.46元增加到0.50元，与中国东航（0.50元）、南方航空（0.49元）接近。由九元运营的B737客收从0.32元上升到0.37元，与春秋航空接近。由吉祥运营的 B787 客收较高 ，2018-2019年分别为0.6元、0.56元。3） 成本比肩春秋航空。2015-2022年，公司平均单位ASK扣油成本0.24元，略高于春秋航空（0.21元），低于三大航平均（0.34元）。
公司有望保持在财务管理、运行效率、成本管控等方面的历史优势。随着市场逐步恢复，787的日利用率有望继续提升。公司已于2023年Q1率先实现扭亏为盈，在航空票价不断上升的背景下，叠加吉祥九元航网及时刻质量的提升，公司业绩有望在暑运旺季进一步向上突破。我们维持此前对公司的盈利预测。预计2023-2025年公司实现营业收入分别为167、186、221亿元人民币，实现归母净利润分别为12、18、43亿元，同比增速分别为129%、52%、131%，维持“买入”评级。
（文章来源：金融投资报）
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