随着6月拉开序幕，美联储紧缩周期结束时点、货币政策转向时点最终将落于何处，成为国际金融市场本月的关键“谜题”之一。美联储6月议息会议将在6月13日至14日举行。相对于之前，受益于通胀数据放缓、美国经济降温等多重因素，美联储将在6月议息会议上更多持观望态度。从目前来看，美联储很可能会在6月“按兵不动”。尽管美国经济衰退预期上升，但美联储年内降息可能性较小。与此同时，即便美联储6月加息“暂歇”，也尚难据此断言美联储紧缩周期已经结束。
　　第一，从美国通胀来看，通胀形势有所放缓但仍旧处在高位。一方面，通胀放缓虽有助于美联储获得暂停加息喘息之机；但通胀仍处高位却也让美联储短期内对通胀不敢掉以轻心，难言紧缩周期结束。最新数据显示，2023年4月，美国消费者价格指数（CPI）同比增长4.9%，弱于市场预期的5%，也低于3月的5%；且这是美国通胀连续10个月放缓。考虑到通胀压力有所缓解，市场对美联储降息预期持续发酵，不少经济学家甚至预测美国经济即将陷入衰退，美联储有可能会在下半年被迫降息。然而，事情远非如此简单，尽管美联储加息已经让通胀形势有所缓和，但通胀水平仍处于高位；短期来看，美国通胀仍具黏性，这可能成为遏制美联储年内开启降息的主要障碍。
　　整体而言，4月美国CPI同比增速的持续下行，显示出美国通胀回落趋势仍在延续，但核心通胀方面却环比增速上行，同比增速自年初以来维持在5.5%上下波动，显示出美国通胀具有一定的黏性。分项而言，在当前高利率、信贷紧缩的大环境下，美国居民的消费需求整体回落，消费者信心指数和储蓄率一度创2000年以来新低，虽然目前略有回升，但仍然处于历史性的低位。需求端的低迷将有助于美国消费品通胀下行。除了需求端的疲弱外，美国超市和商场的高库存成为商品价格下行压力的另一大因素。然而，租金、除房租外的核心服务以及二手车等核心商品价格仍具一定黏性，美国通胀下行阶段仍存波折。长期来看，劳动力市场仍是影响美国通胀走势的最大不确定性因素。因此，未来美国通胀黏性不容小觑。虽然下半年美国通胀或将趋缓，但在基数效应等因素影响之下，仍存在反弹的可能。
　　第二，从美国经济来看，近期公布的美国经济数据良莠不齐，但尚未严重到让美联储担忧的程度。截至目前，美联储对美国经济表态仍旧相对乐观，这也有助于美联储在专注抗通胀方面获得更多空间。数月以来，美国制造业产出、工厂订单和企业终端利润率均出现下滑，3月美国采购经理人指数（PMI）数据全线下滑，服务业PMI降至3个月新低，制造业PMI降至2020年5月以来最低，为连续5个月处于收缩区间。但4月该数据却出现改善迹象。其中，美国4月份制造业PMI初值升至50.4，高于市场预期和前值的49.2，达到6个月以来的最高水平；4月服务业PMI达到53.7，高于市场预期的51.5和前值的52.6。同时，美国4月NABH住房市场指数为45，持平于预期且高于前值，意味着美国住房市场或有所回暖。
　　但与此同时，过去一段时间美联储持续的货币紧缩正使得美国信贷条件进一步收紧，由此带来的银行业风险将成为美联储持续加息的“掣肘”。根据5月达拉斯联储的银行业状况调查显示，由于贷款定价的进一步上涨以及商业活动的恶化，贷款需求连续第6个月下降。贷款存量持续下降但斜率有所放缓，其中，房贷在连续数月下降后企稳，商业、工业及商业地产贷款显著下降。此外，调查显示，48%的银行家表示他们在过去的6周内收紧了信贷标准和条款，这一比例为2017年以来调查的最高值。调查还显示，不良贷款率持续上升，预计未来6个月的商业活动和贷款需求将进一步走弱，不良贷款率则将进一步上升。
　　第三，从美联储官员表态来看，近来多位美联储官员释放“鹰”派信号。他们认为，当前美联储的货币政策还未达到足够限制性水平。但5月24日公布的5月议息会议纪要显示，美联储内部就是否进一步加息的分歧加剧。由此可见，美联储在6月选择暂时搁置分歧、静观其变可能是最优决策。日前，克利夫兰联储主席梅斯特表示，支持6月暂停加息行动，但7月恢复加息。达拉斯联储主席洛根则表示，由于美联储的目标是将通胀率降至2%，她仍然担心通胀下降的速度是否足够快。因此，在美联储6月议息会议上，她可能还不会同意暂停加息。5月19日，美联储主席鲍威尔则表示，美国银行业面临的压力可能意味着不必将利率提高到原本预设的水平。但美联储尚未作出最终决定，未来将依据更多的经济数据来做决定。
（文章来源：金融时报）