6月10日下午，“深度”第四届机构洽谈会活动圆满举行。此次大会由瑞达期货股份有限公司广州分公司、广州私募基金协会主办，东方财富证券广州越华路证券营业部协办，由瑞达期货广州分公司总经理张安女士担任主持人，共24家金融机构参会，会议主题为“拥抱时代变局，共寻投资蓝海”。
　　东方财富证券机构业务部基金研究团队负责人陈伟伟先生出席了会议并分享了2023年大类资产年中展望，演讲主题为《短线未明中线向好，顺势而为行稳致远》。陈伟伟先生介绍了东方财富证券机构业务部基金研究团队的团队情况，分享了大类资产配置模型的东财指针和东财时钟，并从国内外经济、股票市场、债券市场、大宗商品市场以及低波策略几个方面为参与嘉宾带来了2023年大类资产年中展望的思考和分析。以下为演讲全文。
　　各位下午好，我是东方财富证券机构业务部基金研究团队负责人陈伟伟。下面由我带来2023年大类资产年中展望，演讲主题为《短线未明中线向好，顺势而为行稳致远》，从这个主题相信大家也能发现，虽然短期市场交投不活跃，方向未明，但是站在当前接近半年的时间线来看，我们认为只要从大类资产配置角度顺势而为，相信最终的组合还是能够行稳致远的。
　　今天由我给大家介绍下东方财富证券公司，基金研究团队，大类资产配置模型，最后为半年大类资产配置展望。东方财富证券股份有限公司，简称“东方财富证券”，是东方财富信息股份有限公司旗下的持牌证券公司，始终坚持用户第一，注重科技赋能、投研管理建设，利用集团平台流量优势进行引流，旨在为客户提供全方位的财富管理服务。
　　东财证券机构业务部基金研究团队成员均毕业于海内外知名高校，曾就职于大型券商、银行和私募，核心投研平均从业年限超过5年，是一支传统研究与金融科技相结合的创新投研团队。
　　我们团队从传统资产配置模型中出发，基于东方财富证券互联网券商赋能，另辟蹊径，将传统研究与金融科技相结合，自研了量化资产配置模型，团队的大类资产配置模型包括资产轮动模型----东财指针和资产组合模型----东财时钟。
资产配置模型
　　第一部分是资产轮动模型----东财指针是基于历史数据动量效应的月度延续模型。基于资产时序动量和截面动量，对单一资产交易火热程度结合回测确定预测周期后，将多个类型的投票器依据准确率进行组合得出月度的打分。热度分数的高低体现各类资产当期投资的推荐程度。资产轮动模型5月股票、债券、期货和低波类热度分别为：6.1, 3.7，3.6和5.9，故5月推荐超配资产为：低波类。
　　热度得分逻辑：数据经过预处理变成有效数据，通过主成分分析+卷积形成单一资产因子，通过投票器结合主观形成得分。资产轮动模型【东财指针】因子库中共有近200个因子,实盘使用量动态调整。因子频段分布：日频超过90%。
　　【用指数进行拟合】单一资产轮动策略业绩展示&近三年收益风险表现，虽然模型为月度更新轮动配置，但实际轮动周期为2-3月，如自2022年7月至11月，持续5个月的时间均为配置债券方案，12月短暂切换到低波类，今年1-3月为股票，4-5月为低波类。
　　模型推荐配置的年化收益率以及卡玛比率均大大提升，波动率和最大回撤低于中证全指和南华商品指数，且回补天数明显减少。
　　【用私募产品进行拟合】组合指数和组合产品总体走势大体一致，在个别时点不完全一致，组合指数和组合产品收益率业绩表现均优于单一资产指数，精选组合产品表现整体好于组合指数表现。按产品的模型推荐配置比按指数的模型推荐配置的年化收益率和卡玛比率均有提升，波动率和最大回撤均有下降。
　　第二部分是资产组合模型（组合资产定制）“东财时钟”大类资产配置模型。自上而下的研究框架——宏观经济主导大类资产的配置方向，中观确定大类资产具体策略，微观到执行具体策略的私募管理人。判别宏观经济周期、风险预算模型（股债期比例）、不同投资风格模型、分策略精品私募产品。
　　首先需要判别宏观经济周期。最新宏观经济因子库中共有超过100个因子,全部实盘使用。分类为经济指标、预期指标、通胀指标、货币政策以及财政政策情况。
　　其次进行风险预算模型，股债期推荐比例是将市场数据整合为几类因子后，针对不同因子对市场的不同暴露选取合适的因子，通过多种投票器的组合得出各个市场的得分，再经过风险预算模型整合而成。
　　5月不同投资风格资产组合模型【东财时钟】显示均衡/稳健/进取的不同配置比例。近三年来大部分时间，进取型收益最高，均衡型次之，稳健性收益最低。按照产品配置的稳健型、均衡型和进取型组合，大部分时间收益表现要优于单资产指数。在三类按产品配置的稳健型、均衡型和进取型组合中，稳健型年化收益率最低，波动率和最大回撤最小，卡玛比率最高；进取型年化收益率最高，波动率和最大回撤最大，卡玛比率最小。
2023年大类资产年中展望：短线未明中线向好，顺势而为行稳致远
　　一、从国内外经济来看，弱复苏叠加流动性充裕的背景下，市场无需太过悲观。
　　国内经济来看。修复高点或已过，经济整体偏弱。
　　4月社融数据走弱，主因一季度的过度透支，符合季节性特点。具体来看，4月社会融资规模增量为1.22万亿元，预期2万亿元，比上年同期多2729亿元；4月新增人民币贷款7188亿元，预期1.4万亿元；4月货币供应量M2同比增长12.4%，预期12.5%。信贷方面，边际下降，同比多增。存款方面，随着消费复苏的稳步前进，带动居民存款减少。当前货币政策到实体经济的传导路径不畅，居民加杠杆意愿不够,近期房地产市场虽有所回暖，但一季度后销售放缓，居民中长期贷款较弱可能受还贷和信心影响。
　　货币方面，投放速率稳健，其中M1-M2剪刀差有所收窄，显示资金使用效率出现改善。（M1-M2略微收窄也反应了市场对经济预期不再持续悲观，因存款活期化，活钱增多）。
　　4月份，中国消费者价格指数（CPI）同比上涨0.1%，涨幅较上月回落0.6个百分点，创2021年3月以来新低；工业品出厂价格（PPI）同比下降3.6%，降幅较上月扩大1.1个百分点，创2020年6月以来最大跌幅。CPI、PPI同比增速均低于预期。PPI增速对应企业盈利和名义GDP增长，预计短期内仍处底部，紧盯PPI的拐点。
　　PMI数据显示。5月制造业PMI环比下降0.4ppt至48.8%，5月非制造业商务活动指数环比下降1.9ppt至54.5%。5月服务业商务活动指数环比回落1.3ppt至53.8%，虽然环比回落幅度较大，但一方面前期基数较高，另一方面绝对值仍然处于扩张区间且是历史较高水平，显示出其对经济的相对支撑作用仍然较高。
　　制造业PMI下降且连续两个月位于收缩区间，一方面有前期积压订单支撑效应的进一步下降，PMI在手订单环比下降0.7ppt至46.1%；另一方面，需求不足仍然是当前的核心矛盾，PMI新订单环比下降0.5ppt至48.3%。
　　随着积压订单支撑效应进一步消退，新增外需和内需整体或仍然偏弱。无论是制造业还是非制造业，5月PMI生产经营活动预期也皆有所下行，指向6月PMI或仍然偏弱，需要重点关注是否会有进一步支撑政策出台以对冲偏弱的内生性需求。
　　4月，随着经济社会全面恢复常态化运行，工业生产继续恢复，产销衔接水平提升，企业营收增长恢复良好，利润降幅收窄。营收方面，4月工业企业当月营收增长幅度加快，带动1-4月累计营收增速回正。利润方面，1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%，一季度下降21.4%，降幅收窄。同时，4月规上工业企业利润同比下降18.2%，降幅较3月份收窄1.0个百分点，连续两个月收窄。当下PPI和企业营业利润率依旧是企业利润负增长的核心因素。
　　社零同比大超预期，餐饮消费强劲复苏。4月社会消费品零售总额同比增长18.4%，比3月份加快7.8个百分点，大超市场预期。剔除低基数，4月社零两年复合增速为2.6%（前值为3.3%），四年复合增速为3.5%（前值为4.8%），增速均出现下滑。消费很大程度取决于居民收入，后续消费改善持续性还有待继续观察。其中，受疫情压抑的餐饮消费强劲复苏、表现亮眼，餐饮收入同比增长43.8%，比3月份加快17.5个百分点；商品零售同比增长15.9%，较前期加快6.8个百分点。
　　就业形势总体好转，但青年人失业率再创新高。4月全国城镇调查失业率分别为5.2%，较3月下行0.1个百分点，达到2022年以来的低点；31个大城市城镇调查失业率为5.5%，与上月持平。其中，16-24岁和25-59岁人口调查失业率分别为20.4%、4.2%，分别较3月上行0.8个百分点和下行0.1个百分点，16-24岁青年人口调查失业率再创历史高点，今年以来连续4个月上行，结构性就业压力大。25-59岁人口调查失业率已经下行至2021年11月以来的低值。总的来看，4月就业形势总体改善，整体失业率随着经济逐步修复后出现下降尤其是25-59岁失业率，但青年人的结构性就业压力再次增加。
　　固定资产投资相对偏弱，三大分项均有所回落。4月固定资产投资增速为4.70%，较3月份回落1.6个百分点。三大分项均有不同程度回落，房地产、制造业、基建投资同比增速分别为-5.3%、6.4%和9.8%，较上期分别回落0.2、0.6和1.02个百分点。基建投资表现强势，对投资起到支撑作用，但增速边际放缓；制造业投资增速回落较快，可能预示企业扩产投资信心尚不牢固；地产依然为拖累项，但有企稳态势。
　　商品房销售面积和销售额分化，销售额同比转正。4月商品房销售面积和销售额累计同比增长-0.4%和8.8%，二者出现分化，4月销售指标继续改善，销售额在今年3月是继22年以来首度回正，这与地产开发资金来源中的个人按揭贷款和定金等（对应销售回款）增速改善相对应。商品房竣工面积当月同比增速与施工和新开工面积维持低位增速形成分化，总体看，4月地产相关指标已经从3月的增速高点逐步回落，修复斜率变缓，后续地产供需两端政策仍要继续加码。
　　2023年4月我国出口金额同比增速有所下行，进口金额同比收缩加剧，贸易顺差衰退式大幅扩张。4 月出口金额同比增速自前月高位下行6.3pct 至8.5%，下行幅度略好于市场预期，总体反映出前期积压订单势能逐渐消耗，但外需尚显韧性，出口动能温和放缓。4 月出口数据同时受到基数效应、季节性以及积压订单脉冲趋弱三方面因素影响。分地区来看，我国对主要贸易伙伴出口同比整体下行，发达经济体需求仍显韧性。对东盟出口增速由3月的18.6%有所下滑至4月的15%，对美日欧的出口累计同比增加。前瞻地看，考虑到外需整体趋弱，叠加 5-9 月同期基数走高，下阶段出口同比增速下行斜率或趋陡。
　　核心观点：剔除低基数，考虑环比和两年甚至四年复合同比增速，4月经济数据普遍回落，在前期需求集中释放和透支后，修复的高点或已过，需求不足仍是最大的问题，经济内生动能不强。居民收入和就业问题仍在，价格下行，企业去库存，货币资金活性偏低，地方财政压力较大，经济整体偏弱，市场对此已经充分定价。后续宏观政策仍要针对性加码，大力提振信心，着力扩内需。
　　美国方面，美联储加息进入终点，但下半年是否降息仍有分歧。
　　5月4日，美联储宜布加息25BP，联邦基金利率目标区间上升至5%-5.25%，同时鲍威尔在随后的讲话中透露出美联储将会停止加息但为了抑制通胀并不会在年内降息。4月美国新增非农就业人数为25.3万人，由于前值下修至16.5万人，本月数据大幅超出前值和预期，4月就业数据改善也可能仅仅是一个反弹。美国4月CPI同比增速回落至4.9%，CPI同比首次回落至5%以下，为2021年5月以来的最低点，核心CPI为5.5%，同比延续下行趋势。5月美国Markit制造业和服务业PMI指数延续分化，制造业PMI下跌至48.5。美国两党就债务上限问题接近达成协议，利率观察工具显示美联储下半年加息概率上升。
　　结合市场关注来看，近期物价超预期下行引发市场担忧加剧。事实上，相较于2014年的真正通缩，本轮仅是短期物价回落，下行周期预计不具备持续性，即后续对股市的压制有望减弱。尽管难有2014后期的牛市，但弱复苏叠加流动性充裕的背景下，市场无需太过悲观。
　　二、股票市场：股债风险溢价显现，未来上涨行情可期
　　2023年开年以来A股市场整体走势一波三折。截至6月5日收盘，上证综指上涨4.63%，创业板指下跌6.16%。第一，从行业表现看，TMT板块一枝独秀，建筑公用也相对较好，消费和地产相对最弱。截至6月5日收盘，TMT板块中的传媒、通信、计算机年初至今涨幅均超过30%，美容护理、房地产、商贸零售行业年初至今跌幅超过10%。第二，从市场风格看，小盘股表现明显好于大盘股。截至6月5日收盘，代表大盘股的上证50指数下跌4.05%、沪深300下跌0.71%，代表中小盘的中证500指数上涨3.97%、中证1000上涨5.59%、科创50上涨9.57%。总体而言，开年以来A股市场偏主题性质板块表现相对更好。AIGC和中特估主题双主线，行业切换高速轮动。
　　从北向资金买入情况来看，外资流入放缓。今年1、2月份高频经济数据的回升，显示出国内经济的企稳和复苏，这对市场的反弹起到有力支撑。而欧美国家高通胀导致的经济衰退，全球金融市场动荡，人民币升值，A股市场整体估值偏低，这些因素引发国外资本金回流中国市场，一定程度上说明中国资产的吸引力在不断增强。一季度北向资金净流入1859.88亿，其中，1月份净流入1412.9亿，2月份净流入92.58亿，3月份净流入354.4亿。
　　二季度，北向资金继续呈现净流入态势，不过流入势头有所减缓。4月份，北向资金净流出45.53亿，5月份净流出121.37亿。后市来看，预计在中国经济进一步复苏企稳下，北向资金将转为净流入局面。
　　2023年4月中旬以来，股债之间出现了明显的“跷跷板”效应，一方面是权益资产出现了一定的回调，上证指数、创业板指等主要宽基指数都出现了不小的跌幅。而与此同时，当下股票市场的整体估值依然处在较低位置，而更加能够刻画权益资产投资“性价比”的指标——股权风险溢价，逐渐走高并接近极值区域。
　　股权风险溢价（Equity Risk Premium，ERP）是指权益投资者因承担了额外的风险而得到的补偿。ERP越高说明股票相较于债券的预期收益率越高，可能是权益资产较好的买点，反之则性价比较低，可能是较好的卖点。按此标准计算，截至2023年5月30日，上证指数的ERP为2.78，位于2006年以来的90.68%分位数，意味着权益资产已具有较高的性价比，可能是较好的买入时机。
　　我们认为当前时点股票资产已具有极高的性价比，后续继续回调的时间和空间都较为有限，行情出现反弹的概率较大，特别是对于偏左侧以及持有周期较长的投资者而言，当前已是较好的入场时点。市场情绪底部往往也是市场行情底部，我们认为6月到三季度A股市场上涨行情可期。
　　三、债券市场：利率短期延续震荡，关注短久期防守策略
　　短期债市可能进入了一个新的平衡期，方向仍不言逆转，但打开空间需要基本面和货币政策超预期变化驱动。首先，基本面是债市最大的地心引力，二季度经济修复进入波折期，同比受益于低基数，而环比偏弱，内生动能偏弱的格局尚难以逆转，4月经济数据两年同比较3月进一步下滑，而5月高频数据并未看出改善迹象，债市面临的基本面风险较小。
　　随着十年期国债利率接近2.6-2.7%的阻力位，市场出现了一定分歧。一方面，在利差难以压降的背景下，部分入场较早的机构出现了一定的止盈需求，包括部分银行和券商等。另一方面，目前市场还存在不少欠配资金，仍在等待配置时机。后续看，年中时点是新的政策博弈期，关注政策侧重点，谨防地产和外需共振趋弱。
　　整体看，十年国债临近2.6-2.7%阻力区，保持中短期久期信用和3、5年利率稳健组合，兑现部分进攻性资产，城投等可挖掘的点明显减少。
　　四、大宗商品市场：政策预期极低，但易受利好影响
　　大方向上商品仍然受到复苏斜率偏弱拖累。其中工业品价格受上游能源、原材料价格拖累，农产品在保供以及原油带动运输成本下降大背景下价格反弹依然乏力，基建与地产投资增速下行螺纹钢缺乏支撑，玻璃受纯碱等成本端拖累短期内亦难以反弹。
　　随着美国债务上限问题解除，美国经济数据韧性较强，市场对于美联储政策路径预期重新修正，尤其是年内降息预期从2次到不降息，对于大宗商品价格压制作用较为明显。
　　从基本面来看，CTA策略在弱复苏的预期下，短期机会尚未显现。国内需求端有复苏迹象但能带动商品市场出现趋势性明显行情的“推手”仍未显现。CTA方面短期机会尚未显现，可关注偏量价趋势因子短期表现，以及规则性交易属性较强的产品进行配置。
　　黄金方面，短期回调压力较大，中长期或仍受衰退风险支撑。近期银行业事件继续缓和，美国债务上限危机解除，叠加美联储加息预期升温，美元及美债收益率向上抬升，短期或致金价承压。中期来看，受高利率及高通胀环境下，美国经济动能仍在转弱，叠加信贷紧缩风险仍需时间评估以及边际上美联储政策转向时点的前移，黄金有望站稳2,000美元/盎司，并突破前高。
　　原油方面，中长期来看，美联储停止加息后原油价格可能因需求疲软而走弱。但在石油输出国基于国际油价动态调整生产计划的操作下，短期原油价格难以大幅下行，油价5月报告期基本仍延续了供给和需求拉锯下的宽幅震荡走势。
　　趋势跟踪策略是CTA策略中最主要的类型。全球CTA策略产品中，趋势跟踪类的规模占比接近52%，其次为基本面类的25.61%。
　　2023年2月到5月底的商品市场波动率水平整体提升。4月商品波动行情被分为明显的两个阶段，4月前半月随着3月PMI数据、金融数据、经济数据等轮番密集公布，均超出市场预期表明当前经济正在平稳修复，海外加息即将步入尾声，市场情绪出现明显好转，商品窄幅震荡向上。而分水岭发生在4月18日，商品回落时间与一季度经济数据公布的时间一致，数据呈现结构性分化，虽然GDP超预期，但部分高频数据表现较差，其中工业生产数据不断走弱，带动风险类资产一齐下探，波动率的反应上快速从8.6%涨到13%。
　　5月以来南华商品指数波动率有拐头向上的迹象，因此认为CTA策略在当前时点不宜大幅减仓，但若处于较低仓位下，可以适度加仓。
　　五、低波策略，市场中性策略和套利策略
　　开年以来IC和IM当月-隔季主力合约基差成本宽幅震荡，略有下行，对中性产品收益贡献整体为负。但5月以来基差仍处于较浅贴水位置，近期量化超额收益也在逐渐修复，下半年维持对市场中性策略的乐观预期。
　　展望后市，随着经济复苏的全面性、持续性，加上央行降准，促进市场流动性保持合理宽裕的状态，A股票或将继续保持震荡向上的态势。风格方面目前仍然是小市值风格相对占优，有利于量化策略，考虑到市场目前板块轮动行情，风格的延续性相对较弱，因此我们更看好暴露度较低、中高频类的管理人。
　　短期来看截面波动率修复，定价套利收益逐步上升，但总体性价比与历史长期相比仍然处于低位。统计套利中，期权策略特别是商品期权卖权策略短期看依旧会存在风险事件的可能性，金融期权策略收益持续恢复，商品跨期策略的机会较为分散，有色机会增多，黑色、化工、农产品均存在一定机会。
　　股指波动率方面，4月宽基指数波动率从历史低位回升，月末宽基波动率的显著放大，源于主线松动分化的高低切和低位非主线的反转轮动合力，中小市值波动率自去年10月以来再次高于大市值。从指数期权的隐含波动率观测，4月隐波出现快速抬升后回落。