沿袭前一年总体向上趋势，今年以来，欧元区经济继续缓步增长，第一季度GDP环比增长0.1%，同比增长1.3%，从增幅上看，数据虽然没有特别惊艳，但一季度经济却是在去年同期较高基数效应之上展开的，因此对于欧元区而言也实属不易。鉴于此，欧盟委员会的春季经济预测报告将2023年欧元区的经济增长预期上调至1.1%，而国际货币基金组织推出的最新一轮《世界经济展望》报告也预计欧元区今年经济增长可达到0.8%。
　　采购经理人指数（PMI）既可以记录行业的库存变动状况，更能反映出新订单指数的增减程度，国际上往往采用综合PMI、制造业PMI和服务业PMI三大指标来分析一国现实经济活跃度与判断未来增长态势。最新数据显示，欧元区5月份制造业PMI为44.6，环比出现回落并创下三年来的新低，但与此同时，5月的服务业PMI却跳至55.9，远高于50的荣枯线。受此影响，欧元区5月PMI综合指数站上53.3的高位。看得出，欧元区制造业与服务业的修复存在着结构性不平衡现象，而综合PMI较大尺度维持在荣枯线之上，体现出欧元区整体经济具有一定的韧性。
　　受到服务业吸收劳动力增加的影响 ，欧元区就业市场展现出了较为良好的势头。在一季度季调后就业人数环比增长0.6%的基础上，4月份欧元区的失业率降至6.5%，为欧盟统计局开始编制该数据以来的最低点位。从绝对失业人数看，欧元区失业人口已从今年1月的1129万人锐减到4月份的1100万人。按照欧盟委员会的预测，今年欧元区的就业市场可实现0.5%增长率目标。但值得关注的是，最新公布的5月欧元区就业预期指数（EEI）出现了明显下跌，这种结果主要是由企业吸收劳动力的边际能力递减、劳动力在疫后各行业之间谋求再分配的状况所造成。
　　通货膨胀方面，欧盟统计局的数据显示，欧元区5月调和CPI同比增长6.1%，环比下降0.9%，不过，剔除能源、食品、酒精和烟草价格的欧元区核心调和CPI依然同比增升5.5%，继续保持先前强势。数据表明，俄乌冲突以来，素有“欧洲天然气价格风向标”之称的荷兰TTF天然气期货价格一度飙升至345欧元/兆瓦时的历史最高峰值,但如今只有28.5欧元/兆瓦时，创出两年来的最低水平。能源通胀压力的显著缓解带动制造业部门成本价格的大幅下降，且降幅创出过去7年来最大，由此带动CPI明显回落。
　　但是，服务业的率先繁荣与加速扩张以及由此带来的就业率提高贡献了CPI上涨的40%，从而也让CPI得以维持着较高的读数，而且接下来欧元区很可能遭遇工资-价格上涨的螺旋。一方面，欧元区劳动力市场可持续坚挺，供给侧要求提高工资以抵消生活成本上升的声音会变得越来越强烈，其中服务领域的工资上涨诉求最为显著，由此便会进一步推动物价上涨；另一方面，欧元区成员国多为高福利国家，其劳动力参与率（劳动力/适龄劳动人口）在发达经济体中一直处于相对较低的水平，劳动力市场总体偏紧，完全不会出现如同美国那样菲利普斯曲线走平的现象，相反充分就业与通货膨胀同向走高与斜率向上变陡的概率更高，加之核心CPI的威胁作祟，综合因素决定了欧元区通货膨胀具有持久性和顽固性。按照欧盟委员会的最新预测，今年欧元区的通胀率为5.8%，核心通胀率为6.1%。
　　值得关注的是，在欧元区成员国阵营中，德国历来被奉为经济增长的“模范生”，只是这一良久的大好形象在今年第一季度被无情颠覆。最新数据显示，德国第一季度国内生产总值环比下降0.3%，之前的2022年第四季度经调整后的GDP终值环比下滑0.5%，连续两个季度的下降，意味着德国经济陷入技术性衰退。横向比较看，德国第一季度的经济增长明显逊于欧元区其他成员，动态审视，IMF预计德国今年将出现0.1%的经济萎缩，大大落后于0.9%的欧元区经济总体增速。
　　作为欧洲最大、最重要的经济体，德国经济的萎缩必然也会对欧元区的产业链、汇率等产生严重影响。从产业链角度来看，德国一方面是整个欧盟的“制造中心”，德国汽车、化工、机械及电子电气等行业尤其是汽车产业链遍布欧洲；另一方面，德国又是整个欧元区的“消费重心”，庞大的进口额使德国充当了“最终消费者”的角色，并扮演着域内贸易的主要驱动力。因此，只要德国经济前景灰暗，欧元区的天空就会罩上阴影。
　　回过头看，虽然欧元区第一季度经济增长环比小幅扬升，但也是与去年第四季度完全持平，而论同比增幅，首季GDP读数还要比前一季度少0.6个百分点。即便是像欧盟委员会所预测的欧元区今年会实现1.1%的增长率，相比去年也要低2.4个百分点，由此可见，欧元区的经济复苏动能其实并不十分强劲，而动态观察，除了制造业疲软、通胀生态顽固以及德国经济收缩三重现实负面力量的钳制外，欧元区经济增长接下来还会面临许多变数。
　　首先，货币收缩可能进一步压制经济回升的力度。欧洲央行过去一年中八度加息，利率累计升幅400个基点，且针对目前通胀仍然顽固以及后续受到工资-价格螺旋推动而可能再度走高的风险，欧央行内部选择继续加息的声量占据了主导。对此，欧洲央行也在半年度金融稳定报告中发出警告称，利率上升正在考验家庭、企业、政府和房地产市场的韧性，这使得市场容易受到无序调整的影响。欧洲央行数据显示，受到连续加息的压制，欧元区收紧贷款条件的银行比例已达12年来的最高水平，4月欧元区M2创下了过往13年的最低同比增速，一旦继续加息，就意味着企业与家庭获得的信贷成本更高，便利性更差，结果势必令投资与消费进一步放缓，从而增加欧元区经济的下沉风险。
　　其次，银行业风险可能加剧经济波折的程度。虽然在资本状况、资产质量以及流动性等方面欧洲银行比美国银行稳健一些，但百年历史的瑞士信贷破产却同样给欧洲银行业敲响了警钟。根据欧洲央行的数据，截至今年3月的五个月内，储户从欧元区各银行取走了超过2000亿欧元的存款，原本流动性趋紧的环境下银行压力因此陡增。另外，欧洲央行的最新金融报告发现，从银行资产和负债来看，风险敞口都集中在欧元区最大的13家银行。报告指出，最大的风险是影子银行从银行提取资金，这些债务占了传统银行全部债务的13%。如果影子对银行稳定性失去信心，就可能发生资金大规模逃逸的结果，并给欧元区经济造成超预期的冲击。
　　再次，主权债务可能提升经济回升的难度。虽然目前欧元区公共债务的整体负债率只有95%，却远超欧盟划定的60%警戒线，并且希腊、意大利、西班牙、法国以及葡萄牙的债务比重分别达到178.8%、144.4%、113.2%、111.6%和113.9%，尤其是意大利政府债务余额更是升至2.79万亿欧元的历史新高。另外，欧元区一般政府债务未偿还余额的剩余期限为8.07年，远高于过去十年的均值6.95年,同时高利率作用之下政府偿债成本巨增，穆迪为此将2023年欧元区主权债务评级展望调整为负面。主权债务风险显然成为了悬在欧元区头上的一把“达摩克利斯之剑”，处理不好将极大地压扁经济回升的空间，甚至构成反向掣肘。
　　最后，制造业外迁可能延缓经济回升的进度。制造业是欧元区经济的基石，贡献了近20%的GDP和超3000万个工作岗位，而且德国、法国等老牌工业化国家在汽车、航空、电气等高端制造领域位居世界前列，彰显出了不凡的国际竞争实力。但受到俄乌冲突影响，天然气、电力等能源价格的飙升以及劳动力价格的上涨极大提高了经营成本，同时高通胀也压制了市场需求，本土化难以度日的情景下，欧元区制造业企业纷纷外迁，制造业空心化问题加剧，如果这一趋势得不到控制，欧元区经济恐怕还会遭到更刺骨的剥皮抽筋之痛。(作者为中国市场学会理事经济学教授)
（文章来源：国际金融报）