近日，民生证券“新浪潮·新机遇”2023年中期投资策略会在上海举办。
　　民生证券宏观首席分析师周君芝表示，下半年国内宏观的主要矛盾仍落在资产负债表能否企稳，同时或将迎来“经济底”和“政策底”。
　　民生证券策略首席分析师牟一凌认为，今年市场对经济预期悲观情绪最浓的“预期底”或落在第二季度。第三季度有可能是“经济底”。市场新的边际增量资金来自保险资金，红利策略中期能带来稳定收益。行业配置方面，建议布局大宗商品、重要性国企、新能源和资本品出口、与下沉市场的新群体消费。
　　下半年交易机会来自分母端
　　今年上半年，股、债、汇、商交易的宏观组合是实体数据下行、政策克制但流动性充裕。
　　展望下半年，周君芝指出，虽然仍存不确定性，例如政策发力的具体节奏，美国经济衰退的幅度难以预测，但下半年概率较大的一种宏观组合是：经济数据下滑收敛、政策能动性高于上半年、流动性宽松贯穿全年。
　　周君芝直言，去年底以来就意识到国内重要的宏观主线在于资产负债表。“2023年海外主线在于经济处于全球经贸周期下行阶段，国内主线在于能否迎来居民资产负债表重塑”。
　　周君芝认为，下半年或迎来“经济底”和“政策底”。主要原因有：下半年经济主基调是经济内生动能没有太大变化；第三季度的经济形态是斜率走平，悲观预期或因此收敛；如果政策要发力，理论上下半年政策组合包可以很丰富，具体可参考2014年-2015年。
　　“如果今年一季度交易强数据和强预期，二季度交易弱数据和弱预期，三季度增长数据下滑斜率收敛，真正牵动交易核心的矛盾再度落脚到政策。”周君芝补充道，2014年至2015年和当下宏观背景相似度极高，当时政策组合颇丰富，是中国逆周期政策典例。周君芝认为，高质量增长定调之下，本轮政策出牌节奏或需要市场付出更多耐心。
　　根据以往经验，帮助经济走出有效需求不足，即资产负债表和当期需求共振向下现状的关键，可供选择政策工具或许在2014年至2015年找到答案。2014年至2015年，当时政策既着力于分子端，即修复需求、提振增长；也着力于分母端，即宽松货币、着力修复资产负债表。
　　在周君芝看来，下半年比较确定的交易机会还是来自分母端。“预计本轮政策期待之中，我们比较容易迎来分母端政策，交易流动性宽松以及风险偏好修复，这或许是下半年大概率的方向”。
　　看好全市场季度、指数级别反弹
　　2009年后，中国经济的“居民—房地产—地方政府”的债务扩张循环进入尾声。牟一凌表示，长期的债务周期问题压制了短期的经济反弹弹性，但投资者忽视了经济中的积极因素。
　　中国经济中的结构性亮点包括：第一，县域、中低收入等人群并未享受资产负债表扩张，自然资产负债表衰退无从谈起，其消费具有韧性；第二，中国的优势产业仍在向上攀爬，资本品的出口仍然是亮点；第三，企业部门得益于2016年以来的“三去一降”反而相对健康。
　　因此，牟一凌认为2023年的经济仍然具有一定韧性，且短期周期性底部已现。“剔除价格效应后，今年经济增长需求侧依然平稳，而从库存周期来看，主动去库阶段正在临近尾声，价格下行压力正在缓解，经济的周期性底部或已出现。”
　　今年，市场最热门的板块当属人工智能。牟一凌认为，人工智能是市场不能回避的话题，技术的创新往往发生在一个周期的尾声，但技术的普及需要一个新的复苏周期开启。因此产业创新周期仍要服从于大的经济和债务周期。不过在这一阶段，供应侧发展是可以期待的，如果当下全行业资本开支增速能否转化为未来系列公司的营收增速，市场的定价仍然是合理的。
　　在市场机构资金方面，公募基金过去的“赛道化”正向循环难以持续，新的边际增量是保险资金，机构配置型资金投资范式的变化将带来市场波动的加大，红利策略在中期维度来说带来稳定收益。
　　具体在行业配置方面，牟一凌看好全市场季度、指数级别的反弹，行业上布局大宗商品、重要性国企、新能源和资本品出口、中低价格带与下沉市场的新群体消费。
（文章来源：国际金融报）