编者按：2023年上半年已经过去。回看上半年，我国经济整体呈现恢复向好的态势，资本市场一系列改革持续推进，功能持续发挥，市场活力不断激发，助力实体经济高质量发展。但也要看到，外部环境更趋复杂严峻、全球贸易投资放缓等，直接影响我国经济恢复进程。
　　虽挑战犹存，但利好很多。展望下半年，宏观政策将协同发力，稳经济各项举措有望陆续出台，资本市场各项改革仍将继续推进……宏观经济、股市、债市的发展，有许多有利条件的支撑。
　　政策组合拳继续加力中国经济稳定向好　　“我们完全有信心、有能力，在一个较长的周期内，推动中国经济在高质量发展轨道上行稳致远。”6月27日，国务院总理李强在出席2023年夏季达沃斯论坛时说道。
　　今年上半年，我国经济总体上延续恢复态势。一季度，我国GDP同比增长4.5%，实现良好开局。二季度，经济运行仍然保持恢复态势，但市场需求仍显不足，一些结构性问题逐渐显现，推动经济高质量发展仍需要加力。下半年政策该如何发力？在复杂严峻的国际环境下，中国经济如何交出一份亮眼的“成绩单”？
　　经济向好趋势
　　依然稳固
　　今年以来，我国消费潜力逐步释放，对经济增长的拉动作用增强。一季度，最终消费支出对经济增长的贡献率达到66.6%。前5个月，社会消费品零售总额同比增速比一季度加快3.5个百分点。
　　中国政策科学研究会经济政策委员会副主任徐洪才在接受《证券日报》记者采访时表示，一季度，我国GDP同比增长4.5%基本符合预期。
　　“消费是经济的重要动能，也是今年上半年经济运行中的一个亮点。上述消费数据均显示消费动能得到了显著修复，为经济复苏作出了重要贡献。”中航证券首席经济学家董忠云对《证券日报》记者表示，虽然一季度经济修复超预期，但二季度以来内外需均出现一定的弱化，经济动能有待进一步增强。
　　从投资来看，前5个月固定资产投资同比增长4.0%，但内部差异仍较大，基础设施投资和制造业投资保持较快增长，而房地产投资则同比下降，且降幅较前值有所扩大。从出口来看，目前我国面临外需收缩的困难局面，5月份进出口总额同比增长0.5%，其中，出口下降0.8%，贸易顺差收窄。
　　国元证券总量负责人杨为敩告诉记者，当前，地产、出口等方面面临一定压力。究其原因，还是周期层面没有得以根本改善。
　　“从国内外发展情况看，在经济恢复的过程中，一些领域出现暂时性波动是正常的。看中国经济形势，既要看准当前的‘形’，也要看清长远的‘势’。”国家发展改革委新闻发言人孟玮6月16日在新闻发布会上表示，整体上看，中国经济运行保持恢复态势。长远来看，经济向好趋势依然稳固。尽管当前市场需求有所不足、内生动力有待增强，但这些压力和挑战不会改变中国经济长期向好的大势。
　　徐洪才分析，三、四季度经济运行会回到常态化增长水平。
　　展望下半年经济形势，红塔证券首席经济学家李奇霖分析称，下半年经济复苏仍然会持续。消费方面，收入和预期的增长将进一步推动服务消费的增长，从中长期来，随着扩内需政策的进一步加码，居民收入和对未来的收入预期将有所好转，资产负债表情况将边际改善，需求有望持续提升。投资方面，财政政策加码预计对基建投资形成支撑，但从现阶段居民购房预期和房地产投资和销售数据来看，房地产行业景气度仍待进一步修复。制造业方面，随着本轮库存的逐步触底，制造业景气底可期，叠加充裕的流动性支撑，企业的融资需求也将有所好转，从而带动经济的进一步复苏。
　　财税、货币等政策协同发力
　　为经济“保驾护航”
　　当前经济仍然在筑底企稳的过程中，尤其是保“5.5%”目标还需要一系列政策持续发力。
　　业内人士认为，财税政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力，引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费“双升级”。
　　6月中旬，政策利率密集调降，公开市场操作（OMO）七天期逆回购利率、常备借贷便利（SLF）利率、中期借贷便利（MLF）利率均下调10个基点。
　　“货币政策方面，在降息之后、四季度前或降准。在‘聚焦重点’的导向下，结构性货币政策工具的扩容增新或是方向之一。”招商基金研究部首席经济学家李湛告诉记者。
　　董忠云表示，6月份以来央行开启降息，将带动实体经济融资成本进一步下行。货币政策进一步宽松符合经济复苏的需要，但外部美联储加息终点尚未确认，内外货币政策周期差进一步扩大将为人民币的币值稳定带来压力。
　　市场预计，未来将陆续有政策“组合拳”出台，助力稳增长目标实现。6月13日，国家发改委等四部门印发《关于做好2023年降成本重点工作的通知》，重点组织落实好增强税费优惠政策的精准性针对性、提升金融对实体经济服务质效、缓解企业人工成本压力等8个方面的任务。6月16日召开的国务院常务会议围绕加大宏观政策调控力度等四个重点方面研究提出了一批政策措施。
　　“下半年，财政政策应继续承担稳增长主力的角色，通过政府部门的融资和需求释放来带动经济循环。”董忠云预计，财政政策有望在减税降费、直接补贴、地区间转移支付、强化社会保障与公共服务等方面进一步打出“组合拳”，形成对经济的增量刺激。同时，促进数字经济等新兴产业发展、优化楼市调控等方面也有望迎来增量政策的出台。
　　李湛认为，为着力扩大有效需求，投资方面，需继续通过推动能源、水利、交通等重大基础设施以及新型基础设施建设，加快“十四五”规划102项重大项目的建设。消费方面，可以通过支持新能源汽车、加快充电桩建设以及发放消费券等途径刺激。对科技创新、重点产业链等领域，可出台针对性的减税降费政策，提高企业创新活力。
　　当前，国际形势不确定性加强，给我国外贸带来压力，对此，中国国际经济交流中心经济研究部副部长刘向东认为，要更大力度稳定出口市场，统筹利用已签署的双边、多边或区域自由贸易协定，巩固和扩大美欧日韩等传统出口市场，加快与更多新兴市场国家签订自由贸易协议，进一步拓展“一带一路”沿线国家和地区等新兴出口市场，进一步优化营商环境，更大力度吸引和利用外资，引导跨国企业深耕中国。
　　“信心比黄金重要”。随着6月份以来央行降息以及一系列稳经济政策出台，“降息只是开始、更多组合拳在路上”已成市场预期。
　　“在后续系列稳增长措施加持下，中国经济增长将逐步企稳，消费和投资等内需逐步释放，并驱动经济向潜在产出水平附近收敛。”刘向东对下半年中国经济充满信心。
　　下半年A股市场向好之“势”可立　　逝者如斯夫，上半年已经过去。
　　回望今年上半年的A股市场，在拼经济与扩消费等宏观政策的加持下，伴随着我国经济的不断复苏，A股市场走出了信心修复行情。虽然四五月份相关宏观数据低于市场预期，股指总体表示欠佳，但总体来看，上半年A股市场在温度与热度提升的同时，走出了以AI为代表的数字经济与“中特估”为两条主线的韧性行情。
　　对于下半年宏观大势及其影响下的A股市场，受访专家普遍认为，下半年将有更多利好政策出台，经济复苏向好的预期将会形成。与之相适应，弱数据与暖政策和强预期下，A股市场在“磨底”的同时，其波动中枢将会上移，价值中枢也会同时上移。
　　赋能实体经济功能充分发挥
　　全面注册制下，A股市场直接融资功能进一步发挥，大量资金涌向战略性新兴产业，助力科技创新，资本市场赋能实体经济成效显著。
　　新股募资方面，数据显示，截至6月30日，A股市场年内173只新股募资规模达2098亿元（以上市日为基准），领跑全球市场，超九成资金流向新一代信息技术、高端装备制造、节能环保、新材料等战略性新兴产业；再融资方面，上市公司再融资规模达4606亿元，同比增幅8%。
　　尤其是最近一段时间，房企股权融资“第三支箭”在实操层面正式落地，上市房企首单重组项目、首批再融资项目相继取得注册批文，市场备受鼓舞。
　　在业界看来，A股融资端的火热，为实体产业特别是科技创新领域提供更多资金活水，加速创新资本形成，助力高水平科技自立自强，为资本市场高质量发展提供动能。
　　开年以来，各项稳增长稳就业稳物价政策举措靠前发力，积极因素累积增多，消费增速回升，制造业投资、基础设施投资保持较高增速，进出口平稳增长，国民经济企稳回升，开局良好。
　　在此形势下，上半年A股市场整体走出经济复苏态势下的修复行情。股市经历了1月份的快速上涨后，2月份以来保持震荡偏强格局。但5月初之后，随着经济数据的短期回落，叠加外部扰动风险增加，主要股指出现明显回调，上证综指于5月初达到年内高点后持续回落。
　　“虽然股市有所波动，但出现明显的结构性机会，以数字经济和‘中特估’为代表的两大主线行情表现活跃。”华夏基金首席策略分析师轩伟对《证券日报》记者表示。
　　“今年上半年，A股市场运行基本处于存量博弈、追逐景气的主题投资模式。”中航证券首席经济学家董忠云对《证券日报》记者表示，“中特估”、人工智能、数字经济等概念表现尤为亮眼，申万通信、传媒、计算机行业指数年内涨幅居前。
　　中国银河研究院策略分析师、团队负责人杨超认为，短期的题材炒作下，部分公司估值过高，市场回调属于理性选择。上半年领跑行情的是通信、传媒、计算机等TMT板块，代表经济转型与高质量发展的长期方向，具备高成长性。数字经济方面，中长期看，拥有较强创新能力和应用转化能力的企业将脱颖而出，国产替代科技创新板块估值调整后，其主线行情仍未结束。“中特估”指数相关行业在经历一波大涨行情后持续回调，基于业绩与成长性来看，估值仍有上升空间，主线逻辑明确。
　　也有业内分析师认为，A股市场将呈现出“价值重估，科技掘金”的市场特征，看好“中特估+数字经济”，“低估值+高分红”与“现代产业链链长”是两条重要的选股思路。以“中特估”为代表的价值股重估还有空间，但纵深演绎会开始分化。
　　经济向好预期提振市场信心
　　6月27日，国务院总理李强在2023年夏季达沃斯论坛开幕式上的致辞中强调，从今年来的情况看，中国经济回升向好的态势明显，一季度同比增长4.5%，预计二季度增速将快于一季度，全年有望实现5%左右的预期增长目标。
　　今年宏观经济开局良好，稳中向好长期势头不改。但也要看到，经济仍在“磨底”，未来经济修复之路并非坦途，要保持宏观政策定力。
　　年中之际，正值稳经济宏观政策出台的关键窗口期，提振消费、下调利率、减税降费等一系列政策正渐次落地，有望促进经济复苏动能回升。
　　在民生证券首席宏观分析师周君芝看来，推动经济复苏发展，可以期待三个层次的政策：一是降息和地方债务化解，缓解缩表压力；二是稳定地产量价，提振居民预期；三是实质性改善就业，解决本轮需求不足的底层问题——收入下降。
　　在暖政策与经济复苏向好的强预期下，市场信心将有力提振，业界普遍对下半年A股市场发展前景抱有信心。
　　轩伟对A股市场今年下半年的走势保持积极判断。他认为，从基本面角度来看，当前稳经济政策储备仍然丰富，三季度加码可能性较强。一旦基本面和金融数据回升，市场信心将得到有力提振，随着政策效力显现，A股整体盈利有望步入上行周期，对市场大势形成有力支撑。
　　董忠云也对下半年A股行情持偏乐观态度，认为市场有望开启上行通道。他表示，国内经济复苏大方向并未改变，稳增长政策组合拳有望进一步发力，以带动经济复苏动能回升。随着投资者对经济加速复苏信心的走强，市场风格或将更加均衡。
　　债市融资规模增长服务实体经济能力进一步提升　　今年以来，债市改革举措频频，服务稳增长和实体经济发展能力进一步提升。
　　受益于流动性宽裕以及投资者配置需求提升等，上半年交易所债市融资规模稳步增长。据统计，截至6月29日，今年以来，交易所债市融资3.05万亿元，同比增长23.37%。
　　业界普遍认为，随着注册制改革落地，债市制度化、规范化、透明化水平提升，在显著提升投资者信心的同时，也将进一步优化债市融资结构，进而塑造债市高质量发展新生态，助力资本市场更加精准“滴灌”实体经济。
　　夯实高质量发展基础
　　上半年，债券市场改革创新不断，基础制度不断完善优化，进一步夯实债市高质量发展基础。
　　体现之一是企业债发行审核划转工作稳步推进。3月份，《党和国家机构改革方案》将企业债券发行审核职责由国家发改委划入证监会。为了保持市场的稳定性和连续性，证监会、国家发改委于4月21日联合发布公告，明确企业债发行审核职责划转设置过渡期6个月，过渡期内，企业债发行上市交易“三不变、两调整”。截至目前，证监会先后核发三批企业债注册批文，存量项目逐步消化，审核注册工作进入正常运转状态。
　　体现之二是作为支持科技创新的重要创新品种，科创债发展再获政策支持。4月28日，证监会发布《推动科技创新公司债券高质量发展工作方案》（简称《方案》）。据统计，在《方案》落地两个月内，已有超500亿元科创债发行。
　　体现之三是备受市场关注的债券注册制改革落地，奠定了下半年债市高质量发展的基础。6月21日，证监会发布《关于深化债券注册制改革的指导意见》和《关于注册制下提高中介机构债券业务执业质量的指导意见》，提高债券审核注册工作制度化、规范化和透明化水平，同时也意味着统一公司债、企业债发行审核工作在制度规则层面迈出重要一步。
　　从融资结构来看，今年以来，央企和国企在交易所债市发行规模达2.7万亿元，同比增长26.59%，融资占比88.6%，较去年同期提升2.26个百分点；而民企发行规模进一步下降。
　　“由于弱资质民企违约与舆情频发，部分民企融资难度较大，倾向于通过非标等渠道进行融资。”中信证券首席经济学家明明对《证券日报》记者表示。
　　此次注册制改革目的之一是“持续提高优质企业、民营企业债券融资便利性”。随着注册制改革落地，债市透明度进一步提升，投资者对民企债信心提振，债市融资结构有望进一步优化。
　　此外，业界预计，下半年民企债券融资有望获得更多支持。“当前产业类主体，尤其是民营企业的投资意愿不足，预计下半年相关支持政策会持续推进。”中证鹏元研发部资深研究员张琦说。
　　更加聚焦支持国家战略
　　债市改革的核心目的是提高服务实体经济质效。作为支持国家重大战略的创新品种，年内交易所科创债、绿色债、乡村振兴债分别发行1224.2亿元、879.65亿元和222.29亿元。市场预计，上述领域债券在下半年有望得到进一步发展。
　　此外，此次债市注册制改革的目的之一是加大对科技创新、绿色发展、乡村振兴等重点领域和重大项目的支持力度。张琦预计，下半年，在政策支持下，上述重点领域和重大项目的债券融资规模将出现增长，尤其是信用质量较高的企业。对于信用质量相对较低的企业，或通过增信等措施，满足其在相关领域的融资需求。
　　未来企业债亦将在支持重点领域上发力。上半年证监会核发三批企业债注册批文，包括47个企业债项目。三批企业债拟募资合计1004亿元，主要投向新型城镇化、清洁能源、保障房、产业园等产业领域。证监会将进一步发挥企业债功能，积极支持国家重大战略实施和重大项目建设，助力现代化产业体系建设。
　　下半年，债市依旧值得期待。明明认为，整体来看，预计下半年交易所债市规模或将保持稳定增长，随着一些优质民企获融资政策支持，民企债券融资占比将有所提高，科创债发行规模与数量将保持增长趋势。
（文章来源：证券日报之声）