自政治局会议提出“一揽子化债方案”以来，市场预期最高的化债举措即发行特殊再融资债券置换地方隐性债务。作为“一揽子化债方案”的一部分，再融资债发行等财政化债手段需要得到金融流动性工具的支持。近期，央行在2020年曾使用过的应急流动性金融工具(SPV)被频繁提及，SPV或再度被使用以向金融机构化解地方债务提供流动性支持。
　　央行或设立SPV配合特殊再融资债发行
　　自7月24日政治局会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”以来，地方政府“一揽子化债方案”的落地进程成为市场关注的焦点。
　　中央层面，8月28日，《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》提请十四届全国人大常委会审议。针对防范化解地方政府债务风险，报告指出，制定实施一揽子化债方案。中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险。8月30日，财政部发布的《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》也有相同的表述。
　　目前，市场预期最高的化债举措即发行特殊再融资债券置换地方隐性债务。8月中旬有媒体报道，下半年化解地方债风险的举措已经有了初步部署，可能是利用现有债务限额空间来帮助地方化债，额度和细则均尚未明确。地方层面，8月29日，湖南省政府常务会议原则通过《湖南省防范化解地方债务风险工作方案（送审稿）》，首个省份出台化债方案。
　　需要指出的是，包括发行特殊再融资债在内的化债措施均为财政手段，属于“一揽子化债方案”的一部分，财政化债手段需要得到金融流动性工具的支持。8月底，另有媒体报道，对于额度可能达1.5万亿的特殊再融资债券发行，央行或将设立应急流动性金融工具(SPV)，由主要银行参与，配合财政的再融资债券，将一定程度上支持城投平台化解当下的流动性风险。
　　央行曾创设两大SPV工具，兼具三大特点
　　历史上，央行曾于2020年创设SPV来应对疫情对经济社会的意外影响。2020年6月1日，央行、银保监会等五部分联合发布《关于进一步对中小微企业贷款实施阶段性延期还本付息的通知》、《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》，创设普惠小微企业贷款延期支持工具、普惠小微企业信用贷款支持计划2个特别目的工具（SPV），以切实缓解小微企业贷款还本付息压力、提升小微企业信用贷款比重。
　　前者由央行提供400亿元再贷款资金，通过 SPV与地方法人银行签订利率互换协议，向地方法人银行提供为小微贷款延期还本付息的激励，激励资金约为地方法人银行延期贷款本金的1%。后者由央行会同财政部使用4000亿元再贷款专用额度，通过SPV按照一定比例购买符合条件的地方法人银行业金融机构普惠小微信用贷款，以促进银行加大对小微企业贷款投放。
　　中信FICC首席明明分析，不同于传统的货币政策工具，2020年创设的两项创新货币政策工具有市场化、普惠性和直达性等特点。市场化方面，央行通过创新货币政策工具激励金融机构，但不直接给企业提供资金，也不承担信用风险。在普惠性上，符合条件的地方法人银行对普惠小微企业办理贷款延期或发放信用贷款后，即可以享受央行提供的支持。对于直达性，央行新创设的两个结构性货币政策工具，将货币政策操作与金融机构对普惠小微企业提供金融支持直接联系，保证了精准调控。
　　图：2020年央行曾创设的两个SPV工具
　　（资料来源：中信FICC，财联社整理）
　　地方流动性支持有限，SPV统筹资源利于化债
　　对于为何会出现是由央行设立SPV来支持化债的猜想，国盛固收首席杨业伟表示，主要是因为省级层面资源统筹能力相对不足，现有化债基金对城投债务缓释作用和流动性的支撑力度有限，资源统筹的主体层级有可能上移。
　　目前多个省份已经建立了债务化解基金，为融资平台提供短期流动性周转，承担债务化解功能。最近的一支如今年8月24日，西安市设立区域稳定发展基金，由市财政、曲江新区联合试点发起，为各市属、区属国有一级平台公司到期债务转换（续发）提供短期流动性支持。
　　杨业伟认为，各地债务化解基金名称不同，但是基本上都是由地方政府主导，出于防风险目的、动用整合自身资源与市场进行的一种合作。设立债务化解基金往往有利于当地债务风险的改善，但相比于全省的平台债务体量而言，省级层面的化债基金规模不大，象征意义更为明显，对城投债务缓释作用和流动性的支撑力度有限。“一揽子化债方案”，或将推动部门间、各级政府间的统筹协调。央行于2020年设立的SPV缓解小微企业信贷融资约束和还本付息压力，精准滴灌的同时也防范道德风险，是从中央层面统筹金融资源的一大表现。
　　民生固收首席谭逸鸣认为，金融机构支持化债，牵涉到债务重组或展期，需要得到负债端的支持。若央行通过SPV向地方法人银行注入流动性，一方面，将有利于进一步宽松银行体系的流动性，另一方面，通过银行向地方城投平台提供融资支持，城投平台能够获得利率较低、期限较长的资金来源，将有利于缓释平台的债务风险，也为银行资产负债匹配创造了空间。
（文章来源：财联社）