9月12日，信达生物公告称，拟配售6800万股新股，配售股份数目占已发行股份总数的4.41%，占完成配售后经扩大的发行股份总数的4.22%。此次配售拟筹资23.746亿港元，所得款项净额约23.568亿港元。按此估算，配售股份的净价约34.66港元/股。
　　不过，对此信达生物此次融资，市场却并不买账。二级市场上，9月12日，信达生物报收35.8港元/股，跌6.53%，当日成交量5437万股，成交额19.39亿港元。9月13日，信达生物报收35.8港元/股。
　　股价低迷、账上有钱依然配售
　　信达生物是2018年10月底上市的，系港交所上市的第四家未盈利的生物科技公司，募集资金约30亿元港元。“明星创始人”、“FIC/BIC（指同类首创、同类最佳的潜在药物）”、“备受资本青睐”、“首个将原创新药授权给跨国制药巨头的本土药企”等都是其曾经的标签。
　　上市当天，信达生物打破上市首日破发“魔咒”，报收16.58港元/股，当日涨幅18.6%。上市后，信达生物的股价整体呈现缓慢增长的走势，但在2020年3月到2020年6月、2020年12月到2021年1月出现过剧烈增长。在2021年1月，信达生物的股价曾经突破过107港元/股。而在2021年11月之后，该公司股价开始大幅下跌。
　　进入今年9月以来，信达生物的股价均价为35.8港元/股。由于和过去的“巅峰时刻”形成了鲜明对比。显然，信达生物在低谷期配售新股的举动也让不少投资者不满。
　　9月13日，对于公司募资事项的原因及用途相关问题，信达生物在回复界面新闻采访时表示，相关事项可参考公司公告。
　　依据公告中的计划，信达生物这笔配售筹资净额的60%，即约14.141亿港元，将用于加速信达生物全球管线的多项优先临床前及临床计划的研发，包括但不限于开展多区域临床试验，以及建设全球基础设施及设备；配售筹资净额的30%，即约7.07亿港元，用于开发、营销及商业化IBI362，也就是玛仕度肽；另有10%的筹资，即约2.357亿港元，作一般及企业用途。
　　其中，玛仕度肽是信达生物当前热捧的候选药物，它是一种治疗糖尿病及肥胖的GLP-1R/GCGR双激动剂。目前，玛仕度肽用于治疗肥胖及糖尿病的临床3期研究正在国内持续开展。
　　公告显示，在本轮发股筹资之前，信达生物近年来已完成两轮再融资。一是，2021年1月15日，信达生物通过配售新股，筹资46.71亿港元；二是，2022年8月4日，信达生物与赛诺菲订立认购协议，筹资24.17亿港元。
　　另据企业中报显示，截至今年上半年，信达生物拥有在手现金及短期金融资产约人民币85.265亿元，折合约12亿美元。从这一数据判断，尽管当前仍有“余粮”，信达生物也要继续募资。
　　不过，从创新药企发展的一般规律看，这类公司需要持续不断的资金投入，以维持药物研发的高额支出。同时，对于信达生物而言，该公司也不是一家“小而美”的生物科技公司，而在成为大药企的路上，企业的运营投入也不少。
　　据Choice金融终端数据，信达生物2018年-2022年的研发费用为12.2亿元、12.95亿元、18.5亿元、24.78亿元、28.71亿元；行政开支为2.2亿元、2.5亿元、4.37亿元、8.84亿元、8.35亿元；销售及分销成本为1.36亿元、6.92亿元、13.4亿元、27.28亿元、25.9亿元。
　　也就是，若是同时考虑研发、行政、销售这三项经营成本，信达生物在2022年的投入超60亿元。如此一来，信达生物中报中的“拥有在手现金及短期金融资产约人民币85.265亿元”也不经花。
　　并且，当前的信达生物虽然有越来越多的产品实现了商业化，但财务面上仍是入不敷出。多年来，公司业绩也持续呈现大额亏损状态。这就使得企业现阶段的发展离不开外部融资。
　　具体而言，在2018年-2022年，信达生物的营业收入为947万元、10.47亿元、38.44亿元、42.7亿元、45.56亿元；净利润为-58.73亿元、-17.2亿元、-9.98亿元、-31.38亿元、-21.79亿元。
　　按照这个“烧钱”的速度，信达生物即使是在股价低点也急着再融资，似乎也就说得通了。
　　“出海”失利，未来怎么办？
　　信达生物的昔日故事，也代表了国内创新药企在过去五年内的发展经历。总结起来就是，曾经轰轰烈烈的同类首创、同类最佳药物们，一旦涉及产品的商业回报问题，大都被证伪。
　　作为国内第二家获批PD-1的本土企业，PD-1是信达生物的起点，它也帮助这家公司获得了极高的关注度。但是，产品获批5年后，该公司在2022年报中就选择不再披露这一产品的销售数据。这一变化的背后，是国内“彻底卷死”的PD-1领域，信达生物至今仍身陷其中。
　　截至今年8月底，据丁香园Insight数据库，国内已经有11款PD-1，5款PD-L1。同时，包括已经上市的产品在内，有115家企业申报过包含PD-1靶点的产品。在治疗费用方面，当前医保目录内的四款PD-1产品，其年治疗费用在3万元-6万元之间，已是国际同类药品治疗费用的十分之一。
　　另一方面，信达生物PD-1的出海路也早已被宣布终结。由此，在拳头产品陷入竞品多、获益少、出海无望的局面之后，信达生物紧接着寻找下一个“大单品”。只是，百亿美元分子们并不常有。
　　截至今年上半年末，信达生物除了PD-1信迪利单抗注射液，另有九款商业化产品，包括三款生物类似药——贝伐珠单抗注射液、利妥昔单抗注射液、阿达木单抗注射液，一款CAR-T产品伊基奥仑赛注射液，一款PCSK9抑制剂托莱西单抗注射液，一款VEGFR2拮抗剂雷莫西尤单抗注射液，另有小分子化药——RET抑制剂塞普替尼、FGFR抑制剂佩米替尼片、Bcr-Abl抑制剂奥雷巴替尼片。
　　而纵观信达生物的管线，除了PD-1，公司实则也没有年销售额能上几十亿元的产品。对于各个产品的销售数据，信达生物的披露较少。其中，据合作方亚盛医药今年半年报，奥雷巴替尼自2021年11月上市以来累计的含税销售额为人民币3亿元。
　　同时，这些产品的排列组合，还暴露了信达生物的自研能力有限的问题。因为，诸多产品之中，除了PD-1信迪利单抗注射液、贝伐珠单抗注射液、阿达木单抗注射液，信达生物的产品几乎都是通过授权引进实现的商业化。
　　例如，除了奥雷巴替尼片是信达生物和亚盛医药联合开发及商业化的；利妥昔单抗注射液是和礼来共同开发的产品；塞普替尼、雷莫西尤单抗注射液则都是由礼来研发，信达生物获得中国大陆的商业化权益；伊基奥仑赛注射液是信达生物和驯鹿生物合作的；佩米替尼片获得了来自Incyte公司的大中华区授权。
　　而这样的业务模式，实则也意味着信达生物要在商业化团队建设上做很多投入，它也进一步削弱了企业的研发可能性。据公司年报，2020年末至2022年末，公司雇员总数分别为3279名、5568名、5294名。而在信达生物公众号的财报解读相关内容中，2021年内，信达生物的商业化团队有将近3000人。
　　值得注意的是，在公司在研管线之中，信达生物的合作产品依旧也不少。这其中也包括GLP-1R/GCGR双重激动剂玛仕度肽，它也是信达生物和礼来的合作产品。这款产品在减重领域备受关注，也被认为是信达生物的“翻身之作”。
　　不过，8月21日，礼来旗下的GLP-1R/GIPR双靶点激动剂替尔泊肽（Tirzepatide）注射液减重适应症的注册申请获国家药监局受理。替尔泊肽被认为是“最强减肥针”。因为，该产品的临床研究数据显示，治疗52周时，替尔泊肽的10mg和15mg治疗组体重自基线的平均变化百分比分别为-14.4%和-19.9%。
　　“52周减重20%”的数据再度提振了医疗行业对礼来替尔泊肽产品减重潜力的认识。但与此同时，信达生物玛仕度肽相形见绌的风险进一步提升。而它实则也直戳国内FIC/BIC们的痛处，暴露了授权引进模式在商业端的失灵。同时，它也体现了一家药企一旦缺失真正拥有核心竞争力的产品，无论讲多少故事，可能都无济于事。
　　而在这样的局面下，为了保障企业现阶段能继续运营，信达生物似乎也只能依靠融资，加速产品研发上市的进度来分一杯羹，继续行走在“融资-仿创-卷”的循环里。
（文章来源：界面新闻）