21世纪经济报道记者吴斌上海报道
　　在高利率冲击下，美国经济暂时展现了超出市场预期的韧性，接下来是否陷入衰退成为市场关注的焦点。
　　美债收益率曲线持续倒挂释放了衰退信号。9月25日，2年/10年期美债收益率曲线倒挂幅度仍高达逾60个基点，此前曾一度突破100个基点。本轮美联储加息周期中2年/10年期美债收益率曲线的首次倒挂出现在去年3月底，随后自去年7月以来便一直长期处于倒挂状态之中。
　　芝商所执行董事兼高级经济学家Erik Norland在接受21世纪经济报道记者采访时表示，从短期来看，美国经济数据远远超出经济学家的共识，但最终高利率仍可能会导致美国经济增长大幅放缓乃至衰退。
　　在Erik看来，美债收益率曲线出现了严重的倒挂，这释放了美国经济很可能将要衰退的信号。在过去50年中，收益率曲线倒挂一两年后往往就会出现经济下行，这一轮大幅加息导致经济衰退的时间点可能会在2024年第二季度至2025年第一季度。
　　高赤字将制约救助力度
　　需要警惕的是，在下一轮经济衰退中，高赤字状态下美国政府“开闸放水”的能力可能将受到限制。
　　Erik分析称，相对于货币政策，目前美国财政政策相对宽松，美国政府的预算赤字体量相当大，占GDP比重为8.6%。历史上几次衰退时财政赤字的规模比现在小得多。1990年、1991年美国经济陷入衰退，彼时美国政府预算赤字大约占GDP的2.5%，较小的财政赤字让美国政府有能力支出数千亿美元救助储蓄和贷款机构。2001年美国进入经济衰退，彼时美国政府的预算盈余大约占GDP的2%，所以有财力大幅削减税率，增加支出，支撑经济复苏。
　　但如今情况有所不同，Erik警告称，现在美国政府的预算赤字占GDP的比重非常高，如果出现经济衰退，政府再去减税、增加支出，难度会大得多。
　　近年来美国债务问题愈发严重。美国政府的举债规模已经从2011年的15万亿美元激增到如今的逾33万亿美元。根据美国财政部9月18日发布的数据，美国国债总额当天首次超过33万亿美元，而今年6月美国国债规模才刚刚突破32万亿美元。
　　美国政府支出相对于税收是不可持续的，已经到了公共债务净利息高于经济增长潜力的地步，未来或无法再通过经济增长摆脱困境。
　　未来的情况可能会更糟。根据美国国会预算办公室（CBO）的预测，未来十年美国政府债务负担（公共持有债务占GDP比重）可能会超过二战时期的历史峰值，然后到2051年再度翻倍。这会推高联邦政府和私人部门的借贷成本，减缓潜在产出增长，削弱市场对美元的信心。
　　大宗商品价格承压
　　需要注意的是，笼罩在全球经济头上的阴霾也会给大宗商品整体价格带来压力，原油、工业金属等需求将受到冲击。
　　Erik告诉记者，全球大部分国家目前处于高利率周期，世界经济增速整体放缓也会影响中国的出口，大宗商品未来价格走势在很大程度上取决于中国和其他主要国家经济走势。如果加息导致欧洲、美国经济大幅下行，中国经济增速持续缓慢，可能会利空大宗商品价格。和中国过去几十年的经济增速相比，虽然4.5%或5%的增长速度有所放缓，但相对于其他国家仍然很高。
　　在全球经济增长趋弱之际，能源转型会支撑一部分大宗商品价格。Erik表示，市场对锂、铜等需求会更高，而原油、铝、玉米、小麦、大豆等商品受到的压力会相对更大。
　　目前欧佩克在持续减产，但油价仍明显低于去年的峰值，为什么会出现这种情况？Erik分析称，虽然欧佩克在减产，但是美国在增产，新增的产量大约为70万桶/日。油价也和中国经济增速有关，中国是全球最大的石油进口国，过去两年中国的经济增速比较温和。
　　需要注意的是，虽然欧佩克在减产，但减产的主力是沙特，欧佩克其他成员国减产幅度并不是很大，阿联酋甚至在增产。俄罗斯虽然也在减产，但是减产的幅度没有沙特那么大。Erik认为，未来油价是否保持在90美元上方在一定程度上取决于沙特等产油国的意愿，看他们是不是愿意继续支撑这个价位。
　　对于备受关注的欧洲天然气问题，Erik对记者分析称，未来欧洲天然气价格走势主要取决于冬季气温。目前来看，欧洲天然气的供给还比较充足，但冬季是否会出现供不应求问题还存在不确定性。如果今年冬季气温相较于往年更冷，可能会出现供应问题，天然气价格会面临上行风险。
　　此外，亚洲需求也是影响欧洲天然气价格的重要变量，目前亚洲各个经济体的情况不太一样，整体来看亚洲地区的需求不是特别强劲，这会缓解欧洲一部分压力。
（文章来源：21世纪经济报道）