策略：国内基本面、流动性驱动或增强，海外风险有望缓和
　　9月以来A股市场整体处于底部区间震荡，主要受制于增量流动性不足，做多动力缺乏。一方面，美债收益率持续攀升，冲击人民币汇率走贬，并导致外资加速流出；另一方面，国内最新M1增速仅2.2%，创下年内新低。展望10月，我们判断，A股“盈利底”与“估值底”均已确认，维持四季度A股（3100点）底部反弹观点不变，期间更看好港股反弹弹性：流动性+政策驱动力更强。具体分析如下：
　　国内来看，三季报上市公司利润或将超预期回升，叠加M1回暖将从基本面及流动性支撑A股。一方面，在8月国内经济“三驾马车”验证A股基本面修复拐点之后，8月工业企业利润增速明显回升又进一步增强了国内经济的复苏动力。具体来看，营收及利润延续修复趋势，且当月同比表现亮眼。2023年8月工业企业营收累计同比及利润总额累计同比分别为-0.3%和-11.7%，增速环比上月分别回升了0.2pct和3.8pct；其中，8月利润总额当月同比跳升至17.2%，由负转正且增速环比上月回升了23.9pct，主要源自于工业生产延续修复、价格拖累放缓以及企业利润率改善。9月制造业PMI重回荣枯线之上至50.2%，其中，生产PMI指数更是加快回升0.8pct至52.7%，创下4月以来新高，意味着期间用电量、企业营收、工业增加值及产能利用率等均有望进一步回升，企业利润增速仍旧处于加速上行通道。进入10月财报季，随着多项宏观高频数据呈现越发明显的改善态势，叠加去年下半年低基数效应，预计上市公司利润增速有望超预期回升，将对A股表现形成基本面支撑。另一方面，随着社零数据回暖及工业用电量修复，意味着无论居民还是企业在“花钱”意愿上或逐步提升，将有利于M1筑底回升，进而在增量流动性方面对A股形成支撑。此外，8月工业企业利润数据还释放了另一个积极信号，名义库存出现拐头回升迹象。8月名义库存同比增速为 2.4%，增速环比上月回升了0.8pct。在PPI同比连续两个月回升的背景下，名义库存出现底部企稳并拐头回升的迹象，结束了自2022年4月以来的单边下行趋势。不过，倘若剔除价格影响因素，实际库存同比增速约为5.4%，增速环比上月下降了0.6pct，仍处于库存去化过程。这意味着A股反转逻辑仍需静待更多增量需求释放下，带动国内经济进入“被动去库”阶段。
　　海外来看，维持对四季度美国经济、通胀及债券收益率趋于下行的预判，静待劳工市场关键性信号出现。短期内在美联储维持偏鹰派及经济韧性的背景下，美债收益率快速上行并突破4.8%，创下过去十六年新高。虽然8月美国职位空缺数高达961万，月环比增加近70万，并创下今年4月以来最高水平；然而，9月ADP就业人数仅有8.9万人，远低于预期15.3万人及前值17.7万人，意味着非农就业数据亦可能连续三次下修。那么，美国就业数据究竟好还是不好呢？我们认为：美国劳工市场供需错配较为严重（贝弗里奇曲线走得十分陡峭），意味着职位空缺数越多并不一定代表实际就业机会越多，因为职位供、需两端在薪酬、目标、意愿等方面或较难达成一致；尤其是随着企业成本持续攀升，将导致美国产出水平下降及失业率抬升。故，我们倾向于关注美国劳动市场的需求端数据，事实上，观察到非农就业、失业率等目前均已出现放缓迹象，考虑到房地产租金价格回落将加速美国核心通胀去化进程，或继续推升失业率；叠加美联储测算的美国居民超额储蓄接近耗尽及学生贷款豁免结束均可能拖累消费支出，预计未来美国经济更多衰退迹象出现，将大概率抑制美债收益率继续上升的动力，即便2023四季度再加息一次，也仅会加快美国衰退趋势的确认。综上，我们维持今年四季度美国经济、美国通胀及美债收益率趋于下行的观点不变，静待首次领取救济金人数攀升至30万人附近及失业率升至4.1%以上等关键性信号出现，届时,美国经济衰退趋势将基本确认。
　　预计10月A股在见到“盈利底”与“估值底”之后，随着基本面、流动性及情绪面的驱动力逐步回升，将大概率迎来反弹行情。期间，随着美债收益率“见顶回落”，港股市场的“估值底”亦将呼之欲出，届时，其将同时受益于海外及本地流动性回升，以及印花税、红利税下调等政策红利预期，或更具弹性。
　　10月配置：（一）静待流动性约束缓解，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；（2）AI尤其看好传媒，将受益AIGC产业周期+盈利高弹性+机构加仓；（3）医药生物，尤其CXO和创新药将受益于美国利率中枢下行，有利于海外医药投资回升，以及国内消费复苏预期；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升；（5）电力设备有望反弹：包括：大储、充电桩、电网、光伏等仍处于景气周期的细分领域，且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域。券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。（二）建仓消费，包括：（1）地产后周期，家居+家电，将受益于政策“组合拳”下，二手房置换需求回升，商务部牵头的消费“焕新”促销活动等；（2）具备较高消费弹性的医药（含医美）、汽车及消费电子；（3）顺周期旗手，白酒不仅受益于外资回流，一旦被动去库开启，将引领消费行情启动。（三）港股，主线恒生科技，建仓恒生非必需性消费。
（文章来源：金融投资报）