节后资金面情况不及市场预期，跨季结束后资金利率有所下行，但幅度有限。8月以来，资金面整体呈现收敛态势，资金利率大多时间在政策利率（1.8%）上方运行。
　　9月28日作为跨季前最后一个交易日，当天DR007加权值达到2.24%，跨季结束后第一个交易日，DR007回落41bps至1.82%。然而这一数值依然位于政策利率1.80%上方，即便10月8日小幅回落到1.76%，但随后又再度上行至1.80%上方，与市场期待的节后资金大幅转松仍有一定的差距。
　　受到资金面的制约，和短端利率关联较大的同业存单收益率在节后也开始震荡上行，目前AAA级别1年期收益率在2.45%附近，距离1年期MLF操作利率仅5bps。同样的，长端10年期国债利率也受到影响，叠加部分地区再融资债发行计划公布，整体震荡走弱。
　　9月市场资金面整体呈紧平衡状态，月中降准虽然释放了长期流动性，但受信贷发力、政府债供给放量等因素影响，资金利率中枢边际上行。10月前几个交易日来看，资金利率虽有所下行，但幅度有限。我们认为跨季结束资金面依然偏紧主要有三个原因。
　　首先，9月末央行投放的逆回购资金大量到期，流动性净回笼是节后资金面表现不及预期的原因之一。由于中秋国庆假期连续，节后市场将面临央行节前逆回购资金大量到期的情况。从10月7日开始至10月10日，四天内央行已累计净回笼资金12150亿元。本周（10月9日-13日）逆回购到期规模相对较高，合计超过1.6万亿元，也会对资金面形成一定的压力，但由于市场对此已有预期，我们认为整体影响有限。
　　再者，债券发行与信贷投放的扰动仍存，银行体系资金融出意愿整体降低。7月末，中央政治局会议明确要求加快推进地方政府债的发行和使用，9月，财政部宣布在计划外新发行一期1150亿元的5年期国债，近期，内蒙古自治区财政厅和天津市财政局也披露了发行特殊再融资债的通知。政府债发行提速不仅引发了市场对宽财政加码的预期，也会直接影响资金面的情况，尤其是银行作为政府债的重要配置力量，债券投资将会占用较多的资金。另一方面，9月末票据利率达到下半年的高点，银行信贷投放开始发力，虽然信贷短期内难有大幅超预期的表现，但边际上依然会对银行（尤其是大型银行）资金的融出意愿形成干扰，从而对资金面构成一定的压力。我们从跟踪的银行资金融入融出情况来看，大行融出规模8月以来明显减少，虽然近期有所反弹但仍位于低位，中小行对于资金融入的需求则明显上升。综合来看，目前银行体系资金融出意愿整体降低。
　　最后，美元指数和美债利率在国庆假期期间走强，人民币贬值压力上升，市场也担忧货币政策可能受汇率问题掣肘。从目前公布的数据来看，美国经济仍较强劲，制造业回暖继续，服务业发展仍保持旺盛，最新披露的非农数据也显示美国经济仍保持韧性，这些都是美元维持强势的原因。此外，美国在9月30日成功避免政府关门，导致投资者抛售避险国债，推升利率，叠加部分美联储官员鹰派发言，导致市场对于美国货币政策的紧缩预期有所提升。多重因素影响下，美元走强，人民币贬值压力上升，市场同时也担忧货币政策空间受限，投资者观望情绪加剧。
　　展望后续，货币政策预计仍将“以我为主”，在支持宽信用修复的主要目标下，今年央行延续宽货币取向的确定性相对较强。此外，我们注意到目前债市杠杆较为稳定，因此短期内，央行为防范资金套利空转而收紧政策的可能性较低。但债券供给压力将阻碍资金利率下行，如果出现超预期的财政政策，可能会对市场形成较大冲击。总体来看，10月信贷投放和地方化债或给资金面带来压力，但跨季和假期过后现金回流、财政资金集中释放、前期宽货币效果持续显现或缓解资金面紧势，我们预计DR007在1.8%-2.0%区间内波动，略高于政策利率，跨月等特殊时点可能会冲高至2.2%以上。
（文章来源：21世纪经济报道）