美国的通胀压力比预期的更加严峻。
　　当地时间10月12日，美国9月通胀数据未能如预期放缓，整体CPI回落预期再度落空，核心CPI增速仍在4%上方，凸显抗通胀之战挑战重重。在通胀数据冲击下，美联储紧缩预期升温，维持高利率的时间或将更久。
　　顽固的通胀也引发美国市场股债双杀，10月12日美股三大指数集体收跌，2年期美债收益率再度突破5%，10年期美债收益率涨逾10个基点，升至4.7%左右。德邦证券首席经济学家芦哲对21世纪经济报道记者表示，CPI读数超预期与超级核心通胀环比连续走高共同激发了市场紧缩交易，美债收益率和美元指数上行、黄金回落。
　　需要注意的是，虽然9月数据再度印证了通胀的顽固性，抗通胀“最后一公里”道阻且长，但美联储11月初大概率仍将暂停加息，等待更多数据来决定12月会议是否加息。
　　通胀回落预期再度落空
　　在能源价格上涨和住房通胀意外反弹推动下，通胀回落预期再度落空。美国劳工部公布的数据显示，美国9月CPI同比增长3.7%，与8月一致，而市场原本预期会放缓至3.6%，7月、8月CPI同比增速曾连续反弹。环比来看，美国9月CPI上升0.4%，也高于市场预期的0.3%。
　　剔除燃料和食品等不稳定因素后，9月核心CPI环比增长0.3%，同比涨幅为4.1%，均与预期一致。9月核心CPI同比增幅为2021年10月以来新低，已连续6个月下降。
　　尽管9月核心通胀率回落，但仍在4%上方，而且超级核心通胀释放的信号更加严峻。芦哲提醒，扣除租金与自住房折算的超级核心通胀9月同比增长3.87%、环比增长0.61%，环比增速连续三个月抬升。
　　顽固的通胀也为美联储今年年底再次加息的可能性敞开了大门。芦哲分析称，油价上涨、通胀扩散性放大、超级核心通胀黏性加剧强化美联储紧缩预期。除非油价出现超预期下行、美国财政非线性收紧提前兑现、金融部门再度爆雷等风险事件发生，美联储或都将按照点阵图指引执行，预计11月暂缓加息、12月加息25基点。
　　官方层面，波士顿联储主席柯林斯也提醒，最新通胀数据凸显出恢复物价稳定的进程并非一帆风顺，美联储可能不得不再次加息，推动通胀率回到2%的目标。
　　持续的高利率最终可能将美国经济推入衰退。PIMCO（品浩）董事总经理兼经济学家Tiffany Wilding对21世纪经济报道记者表示，通过对140多个加息周期的分析，我们发现只有25%的概率出现经济软着陆。当经济软着陆发生时，几乎总是与某种供应扩张相吻合：生产率提高、国际贸易扩张、欧佩克石油生产加速等，而现在并不具备这些条件。
　　未来劳动力市场降温将是大势所趋。Tiffany分析称，疫情对供需双方都造成了前所未有的破坏，产品和劳动力市场的供应都受到了干扰，美国劳动力的人口构成发生了变化，改变了劳动力需求与劳动力供应的地理分布，加剧了地区劳动力市场的不匹配。美联储目前预计，美国核心通胀率将从2023年底的3.7%降至2024年底的2.6%，同时失业率将升至4.1%。但缓和工资通胀所需的确切失业率水平仍存在很大的不确定性，失业率可能需要更高才能降低通胀。
　　抗通胀“最后一公里”道阻且长
　　过去一年多，美国通胀率已经从去年6月9.1%的峰值大幅回落，今年6月降至3%，但随后通胀却不降反升。从种种迹象来看，美联储抗通胀的“最后一公里”挑战重重。
　　安联首席经济顾问埃利安认为，9月通胀数据提醒人们注意抗击通胀“最后一公里”所面临的挑战，尤其是核心服务业通胀仍居高不下，人们担心能源价格上涨会蔓延至核心CPI。
　　接下来美国通胀仍面临一系列风险，美国汽车工人联合会（UAW）和凯撒医疗集团工会联盟的罢工可能会推动工资短时间内大幅上涨，进而推高整个经济的薪资增速。
　　清华大学全球私募股权研究院研究员孙长忠对21世纪经济报道记者表示，较大的风险在于工资成本的上升，最近美国接连发生的大罢工反映了劳工方的强势地位，有可能导致工资增加进而传导到价格。因此，美联储一方面会表明遏制通胀取得了显著进展，但还不会宣布胜利，仍保留包括加息在内的各种政策选项，视经济金融的发展变化和全面数据而定。
　　对于接下来通胀走势，芦哲预测，美国年内CPI同比增速难下3%。较高的基数效应意味着，即使在0%环比增速的假设下，四季度美国CPI和核心CPI同比增速均难以回落到3%以下。去年11至12月较低的基数意味着今年同期通胀存在进一步抬升的风险，在0.2%环比增速的中性偏乐观假设下，12月CPI同比增速仍然会上破4%。进入四季度，预计较高的产出缺口、未见显著缓解的通胀黏性将强化利率“更高更久”预期进一步兑现。
　　除了利率“更高更久”，美联储的缩表也将继续。纽约联邦储备银行10月12日公布的一项调查显示，大型银行预计美联储还有约一年的时间来缩减资产负债表。受访者预测缩表将在明年第三季结束，当美联储目前持有的约8万亿美元资产降至6.75万亿美元时，缩表将会停止。
　　在持续的紧缩环境下，一系列风险需要警惕。随着利率上升，借贷成本也在不断飙升。2022年，美国政府债务成本为4760亿美元，约占GDP的2%。高盛预计，到2030年，这一比例可能会翻一番，达到GDP的4%。
　　在长期利率上升和信贷市场准入受限的情况下，美国企业的债务风险也在升级。穆迪在10月12日的一份报告中指出，近1.3万亿美元的蓝筹公司债券将在2024年至2028年之间到期；而评级为垃圾级的公司在2024年至2028年间将有1.87万亿美元的债务到期，这比去年预测的2023年至2027年的1.47万亿美元增长了27%。“这些数据的增长出现在宏观经济和信贷环境疲弱之际，加大了企业的再融资和违约风险。”
　　展望未来，孙长忠还提醒，上半年的美国中小银行危机虽然已经平息，但利率上升使得美国大小银行都明显承压。庞大的财政赤字和高企的国债收益率，使得国内外市场对美国国债的吸收容纳能力受限，这也是货币政策制定者必须考虑的重要因素。
（文章来源：21世纪经济报道）