在超市里寻找打折的“黄标签”产品，或许是勤俭持家技巧中的重要一课。而大型超市产品数额巨大，种类繁多，要为优惠商品一一换上不同的折扣标签，需要业务员花费不少精力。借助物联网无线通信技术，可以通过后台“一键转换”标识的电子价签逐渐成为许多商场、超市的新宠。
　　近期，由两位来自华为的研发“大佬”领头，零售门店数字化解决方案提供商汉朔科技股份有限公司（下称“汉朔科技”）正在深交所创业板冲击IPO。最近，公司完成了财务资料更新，并公布了新版招股书。
　　汉朔科技的核心业务正是通过物联网技术，打造电子价签及数字化后台，为客户提供智慧零售的综合解决方案。
　　不过，相对人工成本而言，电子价签前期较高的投入，也成为商家“劝退”的考虑因素。因此电子价签产品的消费主力军目前尚在境外市场。汉朔科技也不例外，报告期内，公司境外收入占比均超过75%。能赚外汇是一大好事，但公司净利润和毛利率也因此“反复横跳”。
　　此外，公司还深陷与行业排名第一的公司的诉讼战。生产方面，公司对外协加工依赖严重，已经连续两期采购外协加工产品占总量比例超过99%。但汉朔科技在研发力度上似乎开始“偷懒”了……
超市里使用电子价签展示产品信息褚念颖摄
　　前华为开发代表打造明星公司
　　截至本次发行前，侯世国控制表决权的股份合计占汉朔科技股本总额的31.97%，为汉朔科技实际控制人。
　　有趣的是，公司董事长、总经理侯世国于2000年4月至2007年3月，任华为技术有限公司开发代表。公司董事、副总经理李良衍同样在2006年1月至2007年5月，任华为技术有限公司北京研究所工程师。大概就是从这里，开启了两人的16年的合作之路。
　　从履历上来看，从华为离职后，李良衍紧随侯世国的步伐，两人最终合力将汉朔科技打造成为电子价签全球市占率前三的公司。
　　根据沙利文出具的《全球及中国数字化门店与电子价签市场研究报告》，以电子价签的安装量为统计口径，2019年-2020年公司均位列全球前三。根据公开数据，从收入角度来看，2021年度、2022年度、2023年1-6月公司电子价签收入规模亦在全球上市公司竞争对手中排名前三。
　　俗话说，人红是非多，汉朔科技也不例外。近年来，公司与行业第一的美国公司SES在知识产权上的纠纷可谓一件接着一件……
　　2023年3月3日，SES-imagotag SA、SES-imagotag GmbH、SES-imagotag Inc.起诉汉朔科技、美国汉朔专利侵权一案在美国纽约东区联邦地区法院获受理。
　　汉朔科技也不甘示弱。2022年11月23日，汉朔科技、美国汉朔向美国弗吉尼亚东区联邦地区法院提起诉讼，提出了法院宣告其不侵犯SES-imagotagGmbH持有的三项美国专利等诉求。2023年4月17日，汉朔科技向美国联邦地区法院德克萨斯州东部地区马歇尔分部提起诉讼，请求法院判决被告SES-imagotag SA、SES-imagotag GmbH侵犯原告持有的一项美国专利。截至招股说明书签署之日，上述案件仍在审理中。
　　这场诉讼战的战火还烧到了欧洲市场。
　　SES向巴黎司法法院提起诉讼，请求法院宣布汉朔科技持有的某项欧洲专利的法国部分无效，该案拟于2023年11月23日开庭。
　　另外，SES就汉朔科技部分产品向欧洲统一专利法院慕尼黑地区分院申请了临时禁令，要求汉朔科技不得在UPC所有成员国家提供、流通、使用、进口或持有部分汉朔科技产品版本。UPC尚未就该申请作出裁决。
　　对于上述诉讼案件，公司解释称，即使出现判决不利，对公司的实际损失和专利使用影响也较小。
　　汉朔科技被诉侵权同时又起诉对方，往来繁杂的诉讼案使人迷惑，到底谁才是真正有实力的一方？
　　耐人寻味的是，原本在2022年稳居全球市占率第二的汉朔科技，在2023年1-6月的最新统计数据里，和原本排名第三的soluM来了个位置对调。汉朔科技在2022年收入28.58亿元，到了2023年1-6月，公司收入仅为18.75亿元，soluM则成功达成29.50亿元。
　　诉讼战的拖累，或许是公司市场地位变化的原因之一。但局势大反转原因的更多可能性，待IPO日报慢慢道来……
　　99.94%产品靠外协，研发重视度成谜
　　本次创业板IPO，汉朔科技拟募集11.82亿元用于门店数字化解决方案产业化项目、AIoT研发中心及信息化建设项目和补充流动资金，其中，3.5亿元将用于补流。
　　在生产和研发方面，汉朔科技确实颇有看点。
　　招股书显示，汉朔科技聚焦于技术和软硬件产品的创新、开发以及销售环节，将电子价签等硬件产品的整机生产组装主要交由外协加工厂执行，出货后公司向外协加工厂采购外协加工产成品。外协加工模式下公司直接向外协加工厂采购电子价签终端等整机产品。
　　值得注意的是，2020年度、2021年度、2022年度和2023年1-6月（下称“报告期”），整机外协加工数量占整机产品总入库数量比例分别为90.86%、89.57%、99.19%和99.94%。
　　也就是说，目前公司仅有0.06%的产品是自主生产，其余严重依赖外部厂商。
　　或许这样安排自有行业特性的因素在，我们暂且不论公司仅保持0.06%的自主生产在成本控制和供应链风险管理等问题上是否合理。类比芯片行业的fabless模式，这种高度依赖外协加工的生产模式，其实要求公司自身具有较高的技术水平。
　　那么，汉朔科技的技术实力能否“撑”起这种玩法呢？
　　翻阅公司招股书，公司报告期各期研发费用率为8.56%、7.55%、4.33%和3.82%，同行业上市可比公司均值分别为3.10%、3.32%、3.34%和4.63%。由于报告期初公司处于快速增长期，研发费用率明显高于同行可比公司均值，但随着业绩增长，公司研发费用率持续下滑，最新一期实际上已经低于同行业可比公司平均水平。
　　持续减少的似乎不仅是研发费用率这样一个比值。从细节来看，公司用于研发的材料费也在大幅缩减。
　　报告期内，公司计入研发费用的材料费分别为835.86万元、761.73万元、467.67万元和569.54万元。2022年公司的研发材料费大打折扣，从761.73万元骤减至467.67万元。
　　对此，公司称2022年研发项目中软件开发项目占比提升，导致所需材料较少，而2023年上半年回升系研发、改良力度提升。
　　这样的说明依然很难解释研发材料费接近减半的幅度。不论是对研发重视程度不足，还是对核心竞争力放松警惕过早，恐怕都不是一个好迹象……
　　“成也汇率，败也汇率”
　　由于境外市场对电子价签的接受度更高，应用程度更广。这导致了公司目前境外销售占比较高的情形。
　　报告期各期，公司境外主营业务收入分别为85204.16万元、123065.58万元、265857.38万元和180910.90万元，占公司主营业务收入的比例分别为79.01%、76.10%、93.04%和96.47%，公司境外业务收入尤其是欧洲地区收入占比较大。
　　值得注意的是，公司营业收入在报告期内持续稳定增长，但扣非后归母净利润却在盈亏之间“横跳”。
　　报告期各期，公司营业收入分别为119028.41万元、161716.67万元、285757.97万元和187527.97万元，前三年度年均复合增长率为54.94%。同期，公司扣非后归母净利润分别为6984.26万元、-1594.64万元、22433.09万元、35637.28万元。IPO日报发现，造成亏损和盈利的原因中，有很大一部分和汇率波动有关。
　　一般来说，境外收入高，往往存在着监管难、汇率变动大的风险。
　　由于公司产品以境外销售为主，出口主要结算货币为欧元、美元。近年来，人民币与欧元、美元间的汇率波动性较大。此外，公司显示模组等原材料亦部分通过美元等外币结算，人民币对美元的汇率波动将影响公司进口原材料的价格，对公司产品成本产生影响，进而对公司经营业绩产生一定影响。
　　值得注意的是，汉朔科技因汇率变动造成的损失一度高达3067.01万元，占当期利润总额的229.82%。
　　报告期各期，公司汇兑损益分别为92.08万元、-3067.01万元（“-”为损失）、7808.46万元和11542.03万元，占各期利润总额的比例分别为1.09%、229.82%、34.63%和29.59%。
　　由此，衍生出了公司毛利率波动大的问题。
　　报告期内，公司主营业务毛利率分别为30.70%、22.70%、20.05%和29.62%，变化明显。
　　观察公司对毛利率波动的解释，除去公司在国内的自有和外协工厂便于控制成本这一原因之外，公司毛利率表现颇有“成也汇率，败也汇率”的意味。
　　2020年欧元对人民币汇率较高，故公司产品售价折合人民币较高，利润空间更大。2021年度及以后，公司毛利率下滑幅度大于可比公司，主要系公司与可比公司在采购、销售方面结算币种不同。2023年1-6月，公司毛利率回升迅速，系欧元、美元对人民币汇率持续提升，公司产品外销的人民币售价提升。
　　汇率影响俨然成了公司毛利率波动的重要原因之一，而电子价签的海内外市场分布情况，恐怕不是短时间内可以改变的。照此发展，公司毛利率坐“过山车”的情形很可能还将继续……
（文章来源：国际金融报）