四年前，瞄准科创板IPO开启辅导，四年后华菱电子在向创业板上市的路上持续迈进。
　　日前，山东华菱电子股份有限公司（下称“华菱电子”）在第一次被问询后更新了申报稿。
　　IPO日报注意到，虽然称产品打破国外垄断、实现国产化，但在日方股东离场近十年后，华菱电子的总经理仍是日籍人员，其是公司核心技术人员，拿走四成以上董监高及核心技术人员薪酬和不少分红，还有华菱电子部分原材料也依赖日本供应商。
　　另外，华菱电子九成收入来自厚膜产品，但行业中薄膜产品技术难度更高，未来发展潜力更大，华菱电子能否抓住薄膜市场机会？
　　日籍总经理一人拿四成多高层薪酬
　　据悉，华菱电子成立于1995年，由北洋集团、三菱电机、伊藤忠商事、华龙传真机共同出资设立。华菱电子有限（华菱电子前身）设立时注册资本 1600 万美元（投资总额 3228 万美元），其中，北洋集团出资 560 万美元，三菱电机出资 416 万美元，伊藤忠商事出资 384 万美元，华龙传真机出资 240 万美元。
　　华菱电子是一家专业从事热敏打印头研发、生产、销售及技术服务的企业，可向客户提供各类打印密度、不同打印速度和不同打印幅宽等多种系列、多种用途的热敏打印头，具体规格多达千余种，是热敏打印头研发生产制造商。公司称，其率先实现热打印核心部件—热敏打印头的国产化，打破了热敏打印头长期被国外厂商垄断的局面。
　　成立之时，根据中日合资方于 1995 年 9 月签订的《合资协议》，华菱电子有限经营期限为 20 年，于 2015 年届满；日方股东提出于 2014 年 3 月底前转让其持有的华菱电子有限 40%股权。华菱电子有限经内部审议同意以受让日方股东所持华菱电子有限股权之目的成立员工持股平台新海科。新海科设立后，各出资人通过员工持股平台间接持有公司股权。
　　粗略来看，中日合作20年后，日方股东离场，距今也有接近10年时间。
　　但现在华菱电子身上仍然有着浓厚的日方痕迹。
　　截至招股说明书签署日，华菱电子主要股东新海科、新北洋、北洋集团持股比例分别为33.95%、26.8%、21.3%，分列前三大股东，因而公司目前无控股股东、实际控制人。
　　华菱电子股东中仅有两位自然人，均为日籍人员，分别是片桐譲（KATAGIRI JO）直接持股2.65%，澤江哲則（SAWAE TETSUNORI）直接持股0.54%。除此之外，片桐譲还通过新海科间接持有公司股份。
　　另外，注册地在日本的公司伊藤忠商事直接持股4.71%。
　　需要指出的是，截至招股说明书签署日，华菱电子高级管理人员共4人，片桐譲任总经理，栾文华任副总经理，殷锡强任副总经理、董事会秘书，周凌云任财务总监。
　　片桐譲出生于1956年，现年67岁，自2003 年 12 月至 2014 年 1 月，任华菱电子副董事长、总经理，从2014 年 1 月开始任华菱电子董事、总经理，在华菱电子工作20年。公司核心技术人员 9 名，为片桐譲、孙华刚、王昭、徐海锋、王夕炜、王军磊、王吉刚、姜林、刘庆军，片桐譲也在其中。
来源：招股书
　　2022 年，片桐譲自华菱电子获得税前薪酬238.38万元，在董监高和核心技术人员中在华菱电子处领薪酬人员中薪酬最高，是薪酬排名第二位86.9万元的2.74倍。事实上，董监高和核心技术人员23人同年共在华菱电子获得薪酬总额为854.53万元，片桐譲薪酬占比达35.9%。片桐譲2023年1-6月获得税前薪酬238.38万元，占上述人员同期薪酬总额的46.41%，接近一半。
　　2020 年-2022 年及2023 年 1-6 月（下称“报告期”），华菱电子实施现金分红2390万元、9560万元、9560万元、7170万元，共计28680万元。以片桐譲直接持股比例来算，片桐譲获得现金分红760万元。
　　片桐譲一人拿走四成以上高层（董监高及核心技术人员）薪酬是否合理？华菱电子是否存在对片桐譲的过度依赖？
　　报告期内，公司实现营业收入分别为47096.77万元、58974.32万元、 59840万元和30864.17万元，扣除非经常性损益后的归属于公司所有者的净利润分别为9663.84万元、12655.52 万元、11988.86 万元和 7538.21 万元。
　　值得注意的是，报告期内公司分红占公司扣非净利润的占比分别为24.73%、75.54%、79.74%、95.12%，占比逐年升高，连续多年把超过七成利润分掉，这是否合理？
　　依赖三菱贸易
　　如果说依赖日籍总经理还只是疑问，那依赖日本供应商就是华菱电子也承认的事实了。
　　华菱电子现有主要产品为热敏打印头。热敏打印头是利用焦耳热效应进行信息打印的电子器件，是热打印机的核心部件，其规格和性能直接决定图像、文字等信息输出质量，是集功能性核心材料、微电子先进制造、ASIC 设计等多技术于一体的精密电子器件，在保障国家信息安全方面起着关键作用。
　　由于热敏打印头行业具备较高的进入壁垒，行业集中度较高。自上世纪60年代热敏打印头问世以来，经过五六十年的发展，世界上4家主要的热敏打印头生产企业市场占有率超过85%，分别为京瓷、罗姆、华菱电子和AOI。除华菱电子外全部集中在日本。其中罗姆、AOI 以厚膜产品为主，京瓷以薄膜产品为主。华菱电子可同时提供薄膜和厚膜两种技术产品，但从收入构成来看，报告期内公司厚膜产品带来的收入始终超过90%，薄膜产品带来的收入一直不到10%，公司目前以厚膜产品为主。
　　另外，阿尔卑斯和东芝北斗等日本公司热敏打印头已量产多年，湖南凯通电子有限公司等国内公司的热敏打印头也开始生产。
　　产品竞争加剧的同时，依赖日本供应商的情况并没有根本上的改变。
　　报告期内，公司向前五大材料供应商合计采购金额占采购总额的比例分别为 69.21%、69.76%、69.79%和67.97%，前五大供应商较为稳定。其中公司境外采购占比较高。
　　同期公司向三菱贸易、Maruwa（Malaysia）、勤远科技等三家主要境外供应商原材料采购金额占总采购金额的比例分别为 59.44%、61.98%、62.43%和59.9%，其中向三菱贸易原材料采购金额占总采购金额的比例分别为42.69%、45.79%、37.96%和42.34%，2022年采购比例有所降低，但始终在4成左右。
　　一个是三菱贸易，一个是华菱电子。
　　若说是没奇缘，一直偏又依赖他，若说有奇缘，如何多年解绑的心事终虚化。华菱电子早在2017年就在新三板披露年报中承认对日本供应商的依赖，但过去多年仍未解决依赖问题。
　　对此，公司表示，向三菱贸易采购金额较大的主要原因为日本热敏打印头产业发展的成熟度较高，且上游原材料产业技术成熟、配套完整，日本经销模式成熟、经销服务体系完善。公司一直以来与三家主要供应商保持良好的合作关系，原材料供应及时、稳定，主要供应商所在国家或地区均未对向发行人销售的原材料采取出口限制，贸易政策对公司相关原材料的采购未造成重大不利影响。
　　华菱电子认为公司近年来积极拓展境内原材料采购渠道，主要进口原材料已实现境内批量供应或批量测试，降低了对日本供应商的原材料采购依赖，但境内厂商部分原材料的供应数量及品质与境外供应商相比仍存在一定差距。
来源：招股说明书
　　“科创”属性不自信？
　　值得一提的是，由于用于彩色、高分辨率精细打印的薄膜产品曾长期被日本企业所垄断，这使得我国的薄膜热敏打印头必须依赖于国外进口。如此来看，华菱电子对日本供应商的依赖一段时间内仍将存在，在技术更高、未来发展潜力更大的薄膜产品方面更是如此。
　　根据技术路线的不同，热敏打印头产品分为厚膜产品和薄膜产品，公司目前以厚膜为主。
　　厚膜产品按照打印幅宽不同分为 2 英寸及以下、3 英寸、4 英寸及以上产品， 其中：2 英寸及以下产品主要应用于金融行业，如金融凭条等，并在汽车行驶记录仪、各类标识等领域有所应用；3 英寸产品主要应用于餐饮零售、电商物流等行业，如餐饮及收银小票、物流面单等；4 英寸及以上产品主要应用于家庭学习、 医疗等领域，如家用作业打印机、医疗心电图等。薄膜产品主要应用于工业制造、 家庭生活、医疗等领域，如工业条码标签、彩色照片、医疗胶片等。
　　厚膜产品主要应用于对打印速度、分辨率无较高要求的应用领域，在收据日志打印类、小标识打印类、传真机等领域占据优势地位，并在标签打印类、条码打印类、卡片打印类领域有着较为广泛的应用。根据计算机协会资料，2020 年 -2022 年，全球市场厚膜产品市场销售金额年复合增长率为 13.68%，行业龙头罗姆产品以厚膜产品为主，年复合增长率为 13.59%。薄膜产品则在工业标签、彩色照片、卡片、日期码等打印质量高、打印速度快、彩色打印等精细打印应用领域占据统治地位。如工业标签类产品，对打印速度、分辨率均有较高要求，厚膜产品难以满足高速、高清工业标签制造需求；照片类产品虽然对打印速度要求不高，但需要接近真实的写真画质，薄膜产品可以实现细腻的色彩灰阶打印效果；彩色证卡类产品，如港澳通行证、社保卡、 员工卡、会员卡等，需要高色彩的写真画质及高精细度打印效果，只有薄膜产品可以满足需求。根据计算机协会资料，2020 年-2022 年，全球薄膜产品市场销售金额年复合增长率高达 26.49%，行业龙头京瓷以薄膜产品为主，年复合增长率为 17.76%。薄膜产品在分辨率、打印速度等参数指标基本覆盖厚膜产品相关参数区间， 部分高分辨率、高打印速度产品以及彩色打印产品只能为薄膜产品。厚膜产品凭借其成本优势，且在多个应用领域可以满足市场需求，薄膜产品切入厚膜市场需要考虑成本效益以及市场需求等问题，预计厚膜、薄膜产品行业应用及竞争格局将长期存续。从技术路线及市场应用范围来看，薄膜产品发展潜力更大。
　　随着市场需求的逐步恢复，预计世界市场对热敏打印头的需求额将保持每年超过 7%的高速增长趋势，未来厚膜产品增量较小，全球市场容量主要增长点来自薄膜产品。
　　招股书显示，2022 年华菱电子热敏打印头产品销售数量在全球市场占比约 32%，位居世界第一；销售金额占比约 19%，位居世界第三。其中，厚膜产品销售数量在全球厚膜市场占比约 41%，位居世界第一；薄膜产品销售数量在全球薄膜市场占比约 2%。
　　报告期内，公司主营业务毛利率分别为35.86%、36.2%、36.18%和 36.92%，公司薄膜产品的毛利率分别为44.1%、45.92%、49.17%和 54.26%。
　　薄膜产品附加值较高，未来市场空间广阔，是华菱电子未来重要业务发展方向。
　　随着公司在薄膜关键技术上实现突破，华菱电子亟需在巩固现有技术和市场的基础上，提升薄膜产品产能以满足市场需求。公司拟募资4.5亿元实施“高端热打印核心模块产业化项目”，就是为了显著提升公司薄膜产品产业化能力。
　　不过，随着公司薄膜产品产能的增加，薄膜产品市场竞争将更加激烈，基于竞争及市场拓展的考虑，未来华菱电子薄膜产品及整体主营业务毛利率将存在下滑的风险。
　　值得一提的是，2019年，山东证监局网站披露的企业辅导情况显示，华菱电子首次公开发行股票并拟在科创板上市接受辅导。2019年7月15日晚间，挂牌新三板华菱电子也发布《关于上市辅导备案的提示性公告》称，已向监管部门报送了科创板首发上市辅导备案材料。
　　那么，曾希望登陆科创板的华菱电子为何最终选择了申请创业板上市，其对自身“科创”属性不够自信吗？
　　公司报告期内研发投入分别为 4566.15 万元、5849.52 万元、6405.78 万元和 2907.83 万元，研发投入占营业收入的比例分别为9.7%、9.92%、10.7%、9.42%，占比较高。
（文章来源：国际金融报）