如果从2010年3月我国股票市场正式推出融资融券开始算起，融资融券业务快要走过14个年头了。一位资深金融从业人员对《中国经营报》记者感慨，遥想当年，融券业务的开展补齐了我国股票市场交易机制最大的一块短板，标志着我国股票市场成立30年来仅能单边买入历史的终结。
　　时至今日，市场参与者对卖空交易的看法仍然存在较大分歧，尤其是在股价经历快速下跌时，卖空机制究竟是起到稳定市场的作用还是加速市场下跌的作用，讨论愈发激烈。
　　2024年1月28日，证监会官网发布通知，为贯彻以投资者为本的监管理念，加强对限售股出借的监管，证监会经充分论证评估，进一步优化了融券机制。具体包括：一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。因涉及系统调整等因素，第一项措施自1月29日起实施，第二项措施自3月18日起实施。
　　全面暂停限售股融券
　　2023年10月，证监会取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，并限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。
　　证监会机构司司长申兵在答记者问时透露，新规发布后，证监会通过加强穿透式管理、现场检查、监管处罚等方式督促证券公司严格落实新规要求。“总体来看，政策落实效果符合预期。”
　　证监会发布的数据显示，截至2024年1月19日，融券余额较新规实施之初降幅达23.4%；战略投资者出借余额降幅更大，达到35.7%。
　　“新规发布后存在高管战略投资者的新股上市，上市初期均未发生出借。”申兵认为，“这说明新规的落实效果是良好的。”
　　2024年1月25日至26日，证监会召开2024年系统工作会议，表示要突出以投资者为本的理念，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则。海通证券非银金融首席分析师孙婷预计，更多以投资者为中心的投资端改革实质性措施将会加速出台，实现投资者长期回报的持续提升。
　　时隔三月，融券机制再度优化。
　　在华创证券金融行业首席分析师徐康看来，此前对限售股融券的规则是员工持股的限售股不准作为融券券源，对其他投资者持有的限售股不做要求。此次新规是在此前融券规则下进一步收缩限售股的融券范畴，政策信号意义强，体现监管以投资者为本的政策决心。
　　一位券商人士对记者表示，全面暂停限售股出借的政策主要影响“双创”的融券策略，因为这部分新券上市后往往很活跃，交易机会也较多。“实际上，对情绪面的影响大于对资金面的影响。”
　　徐康坦言，近日市场对融券业务关注较多，担忧其对市场的影响。从机制、规模看，预计融券不是市场下跌主因。
　　值得一提的是，国内采用限制报价作为融券报价机制。比如当前股价10元，融券卖出的报价必须高于10元，这导致融券只能跟随市场报价。徐康预计，融券最多只能压制股价，而不能主动拉低股价。融券的闭环是卖出之后要买入归还证券，理论上预计更多的是平抑股价波动，而非加剧波动。
　　投资端改革持续推进
　　中信建投证券非银金融与前瞻研究首席分析师赵然认为，新规实施以来，战略投资者出借余额降幅近四成，取得良好效果。本次全面暂停限售股出借，进一步加强了资本市场逆周期调节，有利于维护市场稳定运行；而转融券交易机制由“T+0”改为“T+1”则降低融券效率、制约机构优势，有助于营造更公平的市场秩序，体现优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益，保持了制度的透明度、稳定性、可预期性。
　　平安证券金融与金融科技行业首席分析师王维逸认为，此次融券机制的优化直接回应了投资者对近期限售股出借融券问题的关注，体现了监管以投资者为中心、维护资本市场公平性的原则，将助力打击绕道减持、利益输送等不当套利行为，是资本市场制度建设的查漏补缺。
　　前述券商人士坦言：“近半年来，市场针对A股的制度性‘老大难’进行了广泛的讨论，转融通、滥发IPO、大股东减持和退市难是其中较多提及的几个问题，很多市场化资金把暂停限售转融通视为监管正视顽疾的重要信号。”
　　王维逸认为，在资本市场行情波动较大的背景下，限售股暂停出借、限制融券效率的优化措施在一定程度上也是资本市场逆周期调节的一环，有利于维护市场稳定运行。融券业务在两融业务中占比较小，暂停限售股出借和限制融券效率对于券商两融业务利息收入影响有限。
　　截至2024年1月26日，市场融券余额为701亿元，占两融余额比例为4.38%，A股市场限售股票市值为9.01万亿元，占A股总市值的12.2%。2023年上半年，证券行业利息净收入281亿元，占总营收12.5%。在孙婷看来，考虑到行业利息收入还包括货币资金及结算备付金利息以及质押式回购利息，限售股融券业务收入占券商营业收入不足0.07%。
　　前述资深金融从业人员认为，“将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用”的政策主要影响券商的券池运营，券商需要结合市场行情，提前搜集客户用券需求，并对用券需求提前预测，券商可能因囤券产生一定的沉没成本。
　　2024年1月，广发证券、中信建投等券商官网宣布将禁止投资者通过融资买入的证券偿还融券合约。孙婷认为，融券规则的持续调整，体现了此轮资本市场投融资平衡改革向着深入细化的方向逐步落实。2023年10月13日至2024年1月26日，市场融券余额从876亿元下降至701亿元，下降20%；转融券余额从1199亿元下降至953亿元，下降20.5%，业务规模出现阶段性下滑。
　　在王维逸看来，中央金融工作会议强调更好发挥资本市场枢纽功能、再次明确资本市场对于实体经济的重要性，券商肩负着连接资本市场和实体经济的重要使命，在金融体系中的重要性仍有较大提升空间。近期证监会、央行、国资委等监管机构联合发力，监管频繁发声向市场释放稳预期信号，叠加降准、融券优化等政策组合拳，有利于权益市场和证券板块的信心修复。
（文章来源：中国经营网）