2024年1月份，我国综合PMI产出指数为50.9%，制造业PMI回升至49.2%。其中生产指数为51.3%，比上月上升1.1个百分点，升至近4个月以来的高点。反映外部需求的新出口订单指数比上月上升了1.4个百分点，市场内外需求景气度都有所改善。从行业看，医药、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数高达56.0%以上的较高景气区间，显示企业对近期发展预期更为乐观。
　　经济持续走好且预期也向好，但A股市场却走出近乎反向的足迹。公布上述数据的1月31日，A股市场沪、深、北三大指数齐齐下跌，不仅如此，深成指竟然创下新冠疫情以来的新低。
　　问题出在了哪里？
　　短期来看，决定资本市场走势的关键因素是资金，这包括经济运行层面的整体资金宽松度和资金进出资本市场的意愿。
　　1月31日，央行以利率招标方式开展了5440亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。Wind数据显示，当日4630亿元逆回购到期，因此单日净投放810亿元。近日存款类隔夜回购加权利率（DR001）则跌到了1.6%附近，为近三周来新低。从长期资金角度看，国有和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在2.365%左右，处于走低态势，且机构预测后续两个月降息降准可能超预期。从长中短期和预期来看，资金面都倾向于宽松，股市上涨才符合常理。这些事实说明，A股市场与经济活动走势相背离的原因是资金对资本市场用脚投票。
　　截止到2024年1月31日，A股共有5358家上市公司，总市值71万亿元，这与中国2023年GDP126.06万亿相距甚远，按照巴菲特的标准，当总市值低于GDP的八成就可以认为股市处于低估值状态，可见A股市场处于极度低估的状态。
　　估值极低却仍然跌跌不休，显然是市场预期出现了偏差。这种预期偏差通过市场内部一般难以纠正，因为资本市场存在一种现象：自我实现的预期。意思是说，资本市场一旦形成涨或跌的一致预期，那么它一定会涨或跌，而且是预期涨就会涨到涨无可涨，预期跌也会跌到跌无可跌。
　　个股起落都很正常，即使大起大落也不会影响大局，但对市场形成的一致预期则必须加以纠偏，而且需要大力度纠偏。
　　事实上，中国A股市场也有过改变市场一致预期的案例，那就是2015年的“杠杆牛市”和其后形成的暴跌预期。当时通过组织21家券商用不低于1200亿元投资蓝筹股ETF等操作手法最终改变了市场的大跌预期，不过当时是直到下跌预期和做空资金耗竭才大规模入场并带动场外资金入场的，这种模式虽然耗资不多就可以成功改变预期，但市场成本巨大。
　　当前的市场规模和格局，恐怕不允许我们等到市场自己形成大底，才入市改变预期了，毕竟资本市场迫切需要深化改革，而深化改革又必须坚持以进促稳，这样才能用上涨化解矛盾，用增量改变存量问题，从而达到稳中求进的改革预期。
　　近日，国务院国资委表示，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。考核体系的优化，有助于引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度来更好地回报投资者。这一政策虽然在短期引发了国企上市公司的一轮上涨，但没过几日就又掉头向下了。
　　可见当前市场形成的一致预期，未能识别出政策的长效利好。不过，对于纠正这种非理性偏差，国际上不乏成功案例。
　　1997年下半年，美国著名金融家索罗斯携旗下的对冲基金在亚洲各国和地区发起了连番狙击，并获得了极大的成功，使泰国、马来西亚、印度尼西亚等国家和地区几十年来积存的外汇一瞬间化为乌有，由此引发了“二战”后对这些国家的政治、经济和社会生活各层面冲击最大的亚洲金融危机。
　　1998年7月底，索罗斯带领的国际炒家开始向香港股、汇、期三市发起进攻，他们通过对冲基金接连不断地狙击港元，以期推高短期拆借利息和利率。与此同时，国际炒家在证券市场上大手笔沽空股票和期指，大幅打压恒生指数，使恒生指数从10000万点大幅度跌至8000点，并直指6000点。炒家们再通过大肆造谣，扬言“港元即将与美元脱钩，贬值40％”，“恒指将跌至4000点”等扰乱人心，导致市场迅速形成了下跌的一致预期。
　　代行中央银行职权的香港金融管理局，决定直接入市干预期货和股票市场。中央政府明确宣布，将会全力支持香港特区政府捍卫港币稳定，这对香港无疑是一种强心剂。最终，香港市场改变了当时形成的一致暴跌预期，开始慢慢恢复上涨。香港金融管理局通过强力救市成功维护了市场的稳定和繁荣。
　　香港救市的案例告诉我们，应对资本市场形成的一致预期，既要高调喊话，更要有真金白银入场行动。这也是最近市场强烈呼吁成立平准基金并入市的原因所在。平准基金不仅需要及时成立，而且需要看起来规模巨大，至少背后应该有央行的强大信用背书，这样才能彻底扭转市场预期。
　　如果说股市与经济活动短期内的背离是资金问题，这个问题可以通过资金入市化解，那么二者长期处于背离状态就说明资本市场需要深化改革。自2016年以来，我国资本市场总市值与GDP的比例基本保持在八成以下，按照巴菲特的标准是长期处于低估状态。由此可见，我国资本市场迫切需要进一步深化改革。
　　当前资本市场最需要深化改革或者呼声最高的莫过于退市制度和严刑峻法。资本市场高质量发展的源头是上市公司的高质量发展，上市公司的高质量发展需要投资者精准识别优质公司和僵尸企业。如果资本市场“只进不出”，不能通过退市制度有效剔除僵尸企业，那么高质量上市公司很难获得足够的资金支持，场外优秀的企业也很难及时进入市场融到资金。目前，排队IPO的企业众多，上市审核不可谓不严，但依旧屡屡出现造假和欺诈上市者。市场认为：对欺诈者非严刑峻法恐怕难以遏制，只有让造假者成本远远大于其造假收益才能让其收手。
　　总而言之，只有深化改革才能活跃资本市场，只有市场稳定才能逐步化解投融资双方的矛盾，只有改变预期形成上涨态势才可能以进促稳。
（文章来源：中国经营网）