来源丨IPO财讯
　　作者丨王宗耀
　　4月3日，中瑞股份发布《首次公开发行股票并在创业板上市之上市公告书》表示，公司股票将于2024年4月8日在深圳证券交易所创业板市场上市。其上市敲钟的时刻即将到来。
　　根据3月29日发布的《首次公开发行股票并在创业板上市发行结果公告》披露：“发行人和保荐人（主承销商）协商确定本次发行价为21.73 元/股，发行数量为3683.20万股，全部为新股发行，无老股转让。”回拨机制启动后，中瑞股份网上发行中签率为0.0258%，有效申购倍数为3881.50倍。
　　作为一家产品主要应用在特斯拉Model 3、Model Y等新能源汽车，小牛、哈啰、雅迪等品牌电动自行车等领域的圆柱锂电池精密安全结构件制造企业，中瑞股份此次发行上市后，意味着特斯拉概念股阵营将再添新成员。
　　发行市盈率较低
　　招股书披露，中瑞股份的主要产品包括动力型、容量型锂电池组合盖帽系列产品，属于金属制品业。据IPO财讯统计，2023年上市的金属制品业新股有8只，2024年目前等待正式上市发行的金属制品业新股仅有中瑞股份一家。
　　在盈利能力上，中瑞股份相比2023年上市的8家同行业公司，基本面表现还是不错的，2020年到2022年期间，中瑞股份的销售毛利率和销售净利率不仅在持续提高，且两项指标在2022年还是9家公司中最高的，而即便是2023年的数据相比2022年有所下降，也依然处在9家公司的前列（见表1）。
　　据中国化学与物理电源行业协会统计，中瑞股份圆柱型锂电池盖帽产品2019年度、2020年度市场占有率均排名国内第一；起点研究院（SPIR）统计的全球圆柱锂电池出货量数据，中瑞股份2021年度、2022年度组合盖帽产品销量占全球圆柱锂电池出货量的比例分别为15.33%、15.75%，具有领先的市场竞争地位。
表1：毛利率与净利率对比（单位：%）
注：2023年数据中，中瑞股份、惠同新材为全年数据，其余公司为前三季度数据
　　目前来看，在2023年发行上市的8家金属制品公司中，美利信和朗威股份的首发市盈率（摊薄）最高，达到了86.89倍和63.45倍，而正是这2家公司高首发市盈率的拉动，让8家公司的行业平均首发市盈率达到了35.74倍，与平均数值相比，目前中瑞股份18.79倍的首发市盈率要远远低于平均数。此外，从9家公司各自在首发时披露的行业PE(披露值)来看，中瑞股份的首发市盈率同样低于公司披露的行业PE值（见表2）。
表2：同行业发行市盈率对比情况
　　值得一提的是，9家公司中，中瑞股份与永达股份2022年的收入规模最为接近，当年永达股份的营收为8.33亿元，中瑞股份为7.64亿元，但在净利润实现额上，永达股份的净利润仅有0.93亿元，而中瑞股份却达到了1.84亿元。
　　资料显示，永达股份主营业务为大型专用设备金属结构件的设计、生产和销售，产品主要应用于隧道掘进、工程起重和风力发电等领域，公司于2023年12月在深圳主板上市，发行价格为12.05元/股，首发市盈率为35.64倍。在概念上，永达股份具有工程机械概念的同时，还具有新能源风能概念。
　　与永达股份相比，中瑞股份系国内领先的圆柱锂电池精密安全结构件研发、制造及销售商，主要产品包括动力型、容量型锂电池组合盖帽系列产品，协商确定的本次发行价为21.73 元/股，发行市盈率为18.79倍。公司拥有的概念不仅包括锂电池概念，且也有特斯拉概念的加持。仅从定位来看，中瑞股份的锂电池和特斯拉概念相比永达股份风能概念更易吸引投资人关注，而更为重要的是，锂电池概念还是今年资金关注的热点。
　　考虑到中瑞股份的销售毛利率和净利率在9家公司中明显更具优势，意味着公司的业绩弹性更大，若其能在近期上市交易，在锂电池、特斯拉概念的影响下，中瑞股份上市后的股价弹性大概率要优于永达股份当初上市时表现。
　　关注成长性持续性
　　资本市场上，首发市盈率的高低只是暂时反映企业某一时点的估值水平，而一旦上市发生交易后，基本面是否具有成长性才是投资人最为关注的参考条件之一。
　　据招股书披露，中瑞股份2020年、2021年、2022年和2023年的营业收入分别为4.6亿元、6.48亿元、7.64亿元和6.87亿元，同比增幅分别为64.58%、40.81%、17.92%和-10.07%；净利润分别为0.66亿元、1.37亿元、1.84亿元和1.36亿元，同比增幅分别为1951.3%、108.17%、34.26%和-25.91%。仅从数据表现来看，公司2020年至2022年的业绩保持了增长态势，但增速上有所放缓，而2023年的营收和利润的负增长需要投资人警惕。
　　对于营收的下降，中瑞股份在招股书中表示，国内锂电池产业在经历过去几年的快速发展后，市场需求的增长速度有所放缓，电动工具、电动自行车等小动力市场甚至出现阶段性需求不足的情形，受此影响，公司18#等型号组合盖帽产品的销售收入同比下降；2023年碳酸锂等锂电池原材料成本波动较大，部分下游国内圆柱锂电池厂商减少了生产计划，开工率未达预期，导致对公司产品的采购量减少。
　　对于利润的下降，中瑞股份表示，主要原因系受18#等型号组合盖帽产销量同比下降影响，公司产能利用率下降，固定资产折旧成本上升，营业毛利金额同比下降16.46%，从而导致公司利润总额较上年同期下降24.27%，经营业绩较上年有所下降。
　　整体看，中瑞股份上市后要想有一个好的估值水平，基本面的稳定很关键，只有穿越行业周期性规模的制约，公司才能在未来的同业竞争中处于优势。
　　行业变化因素不能忽视
　　中瑞股份的主要产品包括动力型、容量型锂电池组合盖帽系列产品。从构成来看，动力型组合盖帽为其绝对核心产品，2020年至2023年1-6月，该产品收入占比始终在9成以上，而容量型组合盖帽则在收入规模和占比上不但非常低，而且仍在持续下降。因此，其产品类型过于集中的特点明显。
　　根据中国汽车动力电池产业创新联盟相关数据：2021年，我国动力电池产量219.68GWh，同比大幅增至163.34%；2022年合计产量545.22GWh，同比大幅增长148.19%，连续两年翻倍增长。2023年，我国动力和储能电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%。整体来看，我国动力电池产量增速可观，不过也出现了增速下降的趋势。
　　中瑞股份在招股书中坦言，其核心技术主要体现为圆柱锂电池安全结构件的研发、设计和制造等环节，动力型组合盖帽产品应用于圆柱锂电池，技术路线和产品结构较为单一。目前，圆柱锂电池的整体装机量与市场占比最高的方形锂电池相比仍有一定差距。
　　市场角度看，中瑞股份的客户包括LG 新能源、能元科技、比克电池等锂电池生产销售厂商以及小牛、哈啰、雅迪等品牌电动自行车，产品主要应用于特斯拉Model 3、Model Y等新能源汽车，小牛、哈啰、雅迪等品牌电动自行车，戴森（Dyson）、TTI、博世等品牌电动工具，以及数码3C类产品等。
　　招股书披露，其来自LG新能源的销售收入占比较高，报告期各期占公司营业收入比例分别为 38.04%、47.50%、62.87%和70.37%，其中，对LG新能源的销售收入占比超过50%。其锂电池组合盖帽产品通过配套LG新能源的圆柱锂电池，最终主要应用于特斯拉新能源汽车。
　　公司在招股书中表示，若特斯拉减少对 LG 新能源的锂电池需求，或者LG 新能源减少对公司锂电池安全结构件产品的需求，将会导致公司的营业收入下降。
　　另据光大证券发布的研究报告，2023年锂电池海外市场（除中国）装车量中，LG新能源的市占率为27.8%，同比下降2.1百分点，宁德时代的市占率则提升了4.7个百分点，达到了27.5%。2024年1月，宁德时代海外市占率达25.8%，排名全球第一，中国电池厂商正在抢占日韩企业海外份额。因锂电池产业链近年来技术更新迭代较快，导致下游锂电池的产品规格、型号品类较多。
　　对此，中瑞股份在招股书中坦言，公司产品应用的圆柱电池国内市场装机量小于方形电池，若未来圆柱电池在新能源汽车市场的装机量持续下降，或者公司不能紧跟行业发展趋势，无法持续提升研发实力及时高效满足客户需求，则可能面临产品不被客户接受、技术被市场淘汰的风险。
（文章来源：红刊财经）