又一家从华强北起家的公司迈入上市行列。近日，“小熊U租”母公司凌雄科技集团有限公司(简称凌雄科技)通过聆讯，公司将在港交所主板挂牌上市。
　　营收依赖设备回收毛利率逐年下滑
　　资料显示，成立于2004年的凌雄科技，最初是在深圳华强北靠电脑组装和二手个人电脑销售起家，公司在2008年和2013年先后推出电脑短期和长期租赁服务，后又在2017年和2018年增加IT设备回收服务和设备管理SaaS服务。
　　得益于互联网行业发展带来电脑设备需求增长，凌雄科技近年来发展非常迅速。招股书显示，公司收入由2019年的人民币(后下同为人民币计算)5亿元增至2020年的10.22亿元，并进一步增至2021年的13.30亿元，复合年增长率为63.1%。2022年上半年，公司收入8.54亿元，与上年同期相比增长59.1%。
　　凌雄科技的收入构成，主要源自设备订阅服务、IT技术订阅服务及设备回收收入三部分，SaaS服务目前并未能贡献收入。进一步拆解发现，设备回收才是其主要收入来源。招股书显示，2019-2021年，公司来自设备回收收入占比分别未60.5%、74.8%和69.4%。2022年上半年，该业务板块的收入占比又提升74%。
　　所谓设备回收，通俗来讲就是指“翻新二手电脑”用于出租和销售的模式，即从企业用户手中购买淘汰的IT设备，翻新后再用于设备订阅服务或进行销售。可见，凌雄科技营收构成与其发家史密切有关，也因此对设备回收业务存在较强的依赖性。
　　不过，设备回收服务的毛利率水平较低且并不稳定。2019-2021年以及2022年上半年，公司设备回收业务的毛利率分别为0.1%、6.5%、3.1%和2.0%。其中，2020年的毛利率处在高峰，但招股书显示，淘汰笔记本的平均采购成本由2020年的1009.8元增加50.9%至2021年的1523.6元，又将该业务利润空间压了下来。
　　而公司相对较高毛利率的设备订阅服务和IT技术订阅服务，一方面营收比重迟迟上不去，合计收入占比始终在30%左右徘徊；另一方面，IT技术订阅服务的平均每月订阅费已经开始减少，导致该业务的毛利率已由2019年的81.6%下降至2021年的72.9%。
　　过于依赖低毛利的业务板块创收，而高利润业务规模增长迟缓，使得公司整体毛利率水平并不是很高。综合来看，2019-2021年及2022上半年，凌雄科技毛利率分别是16.0%、14.4%、14.5%和11.7%，逐年下滑趋势明显。
　　重资产致盈利艰难公司已资不抵债
　　凌雄科技营收虽增长迅速，但目前仍未能实现盈利。2019-2021年末，公司净亏损分别为0.60亿、1.77亿和 4.49亿元，亏损规模持续扩大。2022年上半年，凌雄科技净亏损580万元，公司预期截至2022年末业绩将继续亏损。
　　增收却迟迟未能盈利的重要原因在于，凌雄科技所处于的租赁行业是一个高投入、重资产行业。招股书显示，2019-2021年末，凌雄科技的物业、厂房及设备等成本分别占资产总值的52.1%、54.5%、62.4%，占比较高。
　　其中，设备采购已产生巨大前置成本。前文提到，凌雄科技将回收翻新的二手电脑用于出租，但随着用户规模增长，公司也需要购买部分新设备来满足用户需求。凌雄科技表示，其大部分订阅设备使用自银行及其他金融机构的借款购买。报告期内，该公司的流动及非流动借款结余分别为1.763亿元、3.036亿元、5.416亿元和6.535亿元，增长较快。
　　值得关注的是，凌雄科技无法有效控制自己所提供的IT设备。公司称“由于我们根据设备订阅服务提供予客户的IT设备属于可移动财产，我们可能无法有效控制我们根据设备订阅服务提供予客户的IT设备”。也就是说，如果客户将租借的设备卖掉或到期不归还，凌雄科技将彻底损失该设备，这意味公司将持续面临不确定性亏损。
　　此外，凌雄科技在招股书中的一句话更是让人警惕，公司提到“倘我们的盈利能力进一步恶化，我们可能转为净负债状况。”
　　事实上，截止2022年上半年，凌雄科技流动负债和非流动负债分别为6.77亿元和12.5亿元，合计19.28亿元；同期流动资产和非流动资产合计13.16亿元，已出现明显的资不抵债情况。
　　京东、腾讯等资本提前减持
　　据天眼查公开资料显示，自2018年5月以来，小熊U租3年内完成8轮融资，融资速度行业遥遥领先。
　　参与投资的股东也均大有来头。其中包括腾讯、京东团、联想、达晨、东方富海等，并获得国家中小企业发展基金、财政部旗下新兴产业基金、深圳市引导基金、福田区引导基金、深圳国资委下属高新投等5支政府基金注资。
▲截图来自天眼查
　　在资本的推动下，凌雄科技也不负众望。截至2021年，小熊U租的市场份额达到3.9%，位居行业第一。
　　不过，就在凌雄科技IPO前，腾讯、京东、联想以及达晨众多投资机构减持套现。机会宝对比发现，截至最新版招股书发布，京东江苏持股比例已由此前的14.68%降至13.22%，腾讯持股比例也由2.08%降至1.88%，联想北京持股由1%降至0.9%。此外，达晨创通和达晨创景的持股分别由12.2%、3.21%降至10.98%、2.82%。
（文章来源：中国基金报）