受原油价格高位震荡、市场需求疲软等因素影响，近几年来化工行业业绩普遍承压，盈利能力更是降至近年来低位。然而，个别企业此时选择逆势扩张难免会成为市场焦点。

　　近日，荣盛石化股份有限公司（以下简称“荣盛石化”）发布公告称，公司拟投资675亿元，用于建设金塘新材料项目，旨在进一步延伸高端化工产业链。公司表示，本次投资是推动石化行业创新发展的积极举措，符合国家及公司战略发展规划，对公司长远发展具有积极意义。
　　经营下滑与高负债并行的荣盛石化，能凭借这笔近700亿的扩张迎来业绩拐点吗？
豪掷675亿逆势扩张
　　公开资料显示，荣盛石化是一家主要从事石化、化纤相关产品的生产和销售的高新技术企业，已布局从炼化、芳烃、烯烃到下游的精对苯二甲酸（PTA）等完整产业链，是全球最大的PTA生产商。公司旗下控股子公司浙石化4000万吨/年炼化一体化项目是全球单体规模最大的炼化一体化项目，原油加工能力为80万桶/日，乙烯年产量为420万吨。
　　就在1月2日晚，荣盛石化公告披露，公司通过全资子公司荣盛新材料（舟山）有限公司投资建设金塘新材料项目，拟投资675亿元。据可研报告估算，该项目建成后，预计可实现年均营业收入868.77亿元，每年可实现净利润154.63亿元。项目税后财务内部收益率24.81%，税后投资回收期6.11年（含建设期3年）。
　　正值业绩寒冬，荣盛石化的大动作引发市场高度关注。尽管公司表示，本次项目投资资金来源为公司自有资金及银行借款，公司将根据项目具体进度需求，分期投入资金，不会对公司财务状况及经营成果产生不利影响。仍有不少投资者担忧公司财务能否承受这笔巨额投资。
　　作为民营化纤龙头，荣盛石化近几年的业绩并不尽如人意。财报数据显示，2020-2023年三季度，公司营收分别为1072.65亿、1770.24亿、2890.95亿、2390.47亿元；对应的归母净利润分别为73.08亿、128.24亿、33.40亿、1.08亿元。自2021年起，公司净利润增速放缓，2022年同比下滑74.76%，2023年前三季度的下降幅度更是达到98.03%。
　　对于2023年上半年业绩下滑原因，荣盛石化董秘此前表示，“上半年原油价格较高叠加下游需求恢复较缓，以致公司主要产品价差收窄，半年度业绩出现亏损。随着国内经济稳步复苏，下游需求逐步回暖，公司经营状况有好转趋势，另外公司新材料项目的逐步投产也为公司培育新的业绩增长点”。
　　值得注意的是，截至2023年9月底，荣盛石化的总资产为3691.69亿元，账面上的货币资金为320.82亿元，公司经营现金流为-22.5亿元，时隔十年再次降至负数，同比减少106.89%。显然，面对并不宽裕的现金流，荣盛石化想要加码投资，仍然需要大举借债。
　　然而，Wind数据显示，2023年前三季度，荣盛石化资产负债率已达74.26%，突破2020年同期以来新高。有业内人士提示，公司财务状况正处于较高风险。
　　另外，为筹措资金以支持新项目的建设，荣盛石化及其子公司之间的互保额度也在持续增加。荣盛石化公告显示，公司拟确定的2024年度互保额度为1223.16亿元。这一担保额度远超公司净资产，占公司2022年度经审计净资产的258.81%。
中东“金主”再度加盟
　　支持荣盛石化逆势扩张的一大力量是中东投资者。2024年1月2日，荣盛石化另一则公告中披露，公司与沙特阿美（Saudi Arabian Oil Company)签署了《谅解备忘录》。备忘录显示，双方正在讨论荣盛石化(或其关联方)拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（下称SASREF）的50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美(或其关联方)对宁波中金石化有限公司不超过50%的股权潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料(舟山)项目。
　　公开资料显示，沙特阿美成立于1993年，不仅是一个拥有多年历史的综合国际石油集团，也是全球最大的一体化能源和化工公司之一，主要从事石油勘探、开发、生产、炼制、运输和销售等业务。沙特阿美于2019年在沙特证券交易所上市，截至2023年12月，公司市值已超过2万亿美元。
　　事实上，自2023年3月以来，荣盛石化与沙特阿美已相继签订《战略合作协议》等一系列商业合作协议，在原料、技术、化学品销售等方面展开合作。其中包括，沙特阿美通过其全资子公司阿美海外公司，以24.3元/股的价格，收购荣盛石化控股股东荣盛控股10.13亿股股份，涉及股份占荣盛石化总股本的10%，对应总额约246亿元。
　　作为产业链上下游关系，沙特阿美再度加盟金塘新材料项目后，荣盛石化将享受更稳定的原材料供给。公告显示，自2022年以来，沙特阿美一直是荣盛石化最大的原油供应商。仅2022年，荣盛石化向沙特阿美及其关联方购买了约603亿元人民币的原油等原材料，占公司同类交易的比例为21%。
　　而通过收购SASREF股权，荣盛石化或有望突破成品油出口配额限制，从海外成品油市场获取高额利润，并可能开拓化工产品的海外市场。
　　另有分析人士指出，沙特阿美入股后，或将与荣盛石化共同负担中金石化及新材料项目投建和资本开支，极大地降低荣盛石化自身的融资成本，缓解当前资金压力。同时，朱拜勒炼厂加工—中金石化重整—金塘新材料裂解的全产业链布局能够最大程度地发挥炼化一体化带来的生产竞争优势，或将提高公司的盈利水平，带来新的业绩增长点。
市场竞争加剧
　　值得注意的是，虽然荣盛石化发布了利好消息，但资本市场并未买账。截至1月18日收盘，荣盛石化报9.28元/股，跌幅1.07%，股价连续多日下跌，总市值为939.65亿元。
　　同中东“金主”沙特阿美2023年入股时的价格相比，当前股价已“腰斩”，沙特阿美账面浮亏超150亿元。
　　而除荣盛石化外，沙特阿美还在不断接触其他民营炼化企业。2023年9月27日，沙特阿美宣布拟收购国内另一炼化巨头东方盛虹全资子公司10%战略股权。同年10月11日，沙特阿美、南山集团、非上市的炼化巨头裕龙石化也签署了谅解备忘录，旨在推动有关沙特阿美可能收购裕龙石化10%战略股权的相关探讨。
　　此外，随着合成纤维产业链的快速发展，东方盛虹、恒力石化等其他炼化巨头也由石油炼化、轻烃裂解等领域转向下游新能源新材料方向发展，大举布局炼化一体化，这也使得石化行业出现一定程度的产能过剩，而新增产能的投放还将进一步加剧市场竞争。
　　与此相对的是，荣盛石化仍在大举扩产。公告显示，2023年11月以来，公司包括“38万吨/年聚醚装置”等在内的多个项目上线，产能还在大幅提升。
　　据了解，此次披露的金塘新材料项目主体项目已于2023年11月30日正式开工建设，首批开工项目总投资262.4亿元。预计到2024年底，首批10套主体装置建成；2025年6月，相关装置将投产运行。
（文章来源：国际金融报）