1月22日，债市延续上周三以来涨势，全日内震荡走强，现券收益率较上周五有所下行，长端利率下行幅度更大。
　　昨日下午资金面边际转松，同时股市跌幅加深债市走强，10年期国债收益率再次向下突破2.5%。
　　由于10年期、30年期国债利率分别下行1bp、4bp至2.49%、2.72%。利率曲线进一步平坦化，其中10年期国债和1年期国债利差为41bp，30年和10年期国债为23bp，后者创下2005年以来新低。
　　1月23日，北京某大型券商固收首席对财联社表示，10年跟1年期国债利差还有40个BP，30年跟10年国债还有20个BP左右，短期内挤压掉难度大，除非是极端情况下，才会出现利率曲线倒挂。
　　该人士认为，目前虽然经济没有很好地回升，但是下行也没有在加速。因此未来只是会更加平坦，倒挂概率还比较小。
　　截至1月23日14点，10年期利率债活跃券收益率全线上行超1BP。10年期国债活跃券230026收益率上行1.35BP至2.5070%，抹平昨日下行缺口，但仍然徘徊在2.5%附近。
　　机构蜂拥买长债压平利率曲线
　　1月23日，方正证券固收首席张伟发布观点认为，导致近期债市活跃、利率平坦化的原因主要有两个，一是机构对未来经济预期不强，并导致长端利率下行幅度大于短端利率，这直接导致利率曲线平坦化。
　　其次，由于对银行净息差的呵护，以及对资金空转的防范，央行短期难以让流动性过于宽松，资金面对短端利率的影响更大，这使得短端利率下行幅度相对更小。
　　1月以来，由于经济恢复基础还有待加强，并且实际利率偏高，降息、降准预期仍然在。而且年初保险、银行配债需求的支撑，机构购入债券的动力和规模急剧上升。
　　财联社记者发现，在1月9日10年期国债下行至2.49%、首次跌破1年期MLF利率2.5%水平之后，市场交易和杠杆水平有所缓和。
　　中泰证券最新报告显示，上周银行间市场整体杠杆率由109.20%降至109.17%。分机构来看，银行和广义基金杠杆率上升，证券公司和保险公司的杠杆率下降，具体来说：银行杠杆率由104.5%升至104.6%；证券公司杠杆率由222.4%降至212.8%；保险公司杠杆率由119.9%降至118.8%；广义基金杠杆率由116.8%升至116.9%。
　　虽然上周银行间市场质押式回购成交量均值由8.19万亿降至7.71万亿，不过隔夜回购成交占比升至91.4%，反映机构加杠杆的内在动力依然存在。
　　中泰证券报告还显示，2023年12月18日以来各周，购入利率债、信用债和同业存单的机构，以大型银行、农商行、保险、基金和货币基金规模最大，合计数分别为为2357.6亿、845.5亿、2149.5亿、3159.5亿和3743.6亿。
　　银行大举买债是把双刃剑
　　虽然债市利率平坦化是市场各方博弈的结果，但是长期维持不变的话，对实体经济和银行机构也有影响。
　　面对债市“被动式繁荣”，国元证券固收首席分析师杨为敩近期发布观点担心，在实体信心偏弱的情况下，更多资金在选择脱实入虚，在净息差低迷的状态下，银行又重新把钱推向非银体系，映射在市场上，金融杠杆在利率债这个局部领域正在明显增加。
　　张伟表示，对于私营企业来说，曲线平坦化或者倒挂，这意味着企业未来预期的投资回报率比短期融资的成本的利差越来越薄，甚至是未来投资回报率低于短期融资成本。这会压制企业的资本开支，并对经济造成负面的影响。
　　另外，对于银行来说，维持一条斜率向上的利率曲线也很重要。银行盈利模式主要依靠承担一定信用风险、或者通过借短投长。如果利率曲线平坦，甚至倒挂这将进一步压缩银行的净息差。
　　同时，利率曲线平坦或者倒挂意味着企业融资需求减弱，也会减少银行信贷投放量，从而进一步压缩银行的营收。可能不利于金融防风险。
　　张伟认为，平坦的利率曲线压制投资和银行盈利，下一步央行降息从而使得短端利率下行的诉求将提升。
（文章来源：财联社）