两会拉开帷幕，政府工作报告中强调货币政策要灵活适度、精准有效，畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。2023年以来，全市场质押式回购月度成交额超过130万亿，今年一月达到166万亿水平，处于高位。机构分析师表示，债市中加杠杆的资金或将随着强监管而撤离。
　　今天公布的政府工作报告中关于货币政策提到，要灵活适度、精准有效。畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。增强资本市场内在稳定性。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加强总量和结构双重调节，盘活存量、提升效能，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。
　　国元证券研究所所长助理、固收首席杨为敩对财联社表示，目前债市持续走牛或存在“流动性陷阱”，市场上的部分资金流不到实体，留在债市中加杠杆，如果是一个良性的牛市，它会有一个陡峭化的过程，而现在曲线持续平坦化（截止2月末10y-2y的国债利差为30.02bp，处于历史21.58%的较低分位数。），这里面并没有太多货币政策和银行自营盘的支撑，主要是保险、非银和银行委外资金在买债。这种上涨有些脆弱，在资产荒背景下，估计政策端不会无视，债市中加杠杆的资金会随着强监管而撤离，或对当前债牛行情构成政策风险。
　　据了解，资金在银行间空转，意味着金融同业负债规模上升，存单和质押式回购是同业负债最主要的两种形式。
　　据中国外汇交易中心月报显示，2023年以来，全市场质押式回购月度成交额基本超过130万亿，今年一月达到166万亿水平，而2021年和2022年该数据基本维持在80万亿-120万亿之间。从同业拆借的月度成交额数据来看，2023年以来月均基本维持在11万亿以上。
　　根据国海证券固收首席靳毅的测算，上周全市场杠杆率为109.2%，较前一周增加0.6个百分点。其中保险机构杠杆率录得115.7%，较前一周增加0.3个百分点；基金杠杆率录得106.7%，较前一周增加0.9个百分点；券商杠杆率录得193.0%，较前一周减少3.3个百分点。
　　渤海证券分析师周喜表示，应对资金空转的手段都通常伴随着流动性收紧，比如2016年金融去杠杆，紧货币和严监管并进，影子银行占GDP的比例从2016年末的123%下降至2019年末的86%。不过，当前资金周转速率下降与历史空转时期有一定差异，金融供给侧“去产能”需要和实体经济需求侧相协调。资金循环薄弱在于资金需求，单独压降流动性供给可能导致资金供需在低位再均衡，因此需要保证资金面平稳和不缺不溢，这也将是未来流动性投放的常态。
（文章来源：财联社）