基金年报披露正酣，睿远基金旗下产品2023年年报也已悉数披露。旗下两大名将傅鹏博、赵枫不吝笔墨，回顾、反思、总结过去的2023年，也对今年市场抱有“兴”的期许。
　　在年报中，傅鹏博详述了报告期内的四大投资策略、各个季度的调仓操作、对于组合的思考总结，也强调了睿远成长价值选股的最核心考量就是成长二字。回顾全年，傅鹏博指出电信运营商因其较好的竞争格局、稳定的现金流、剔除必要营运和新建所需的资本开支、给予股东的较高分红以及分红政策可预见性，加上公司对资本市场重视度提升，2023年的表现有目共睹。
　　傅鹏博提及，年初以来，市场已经做出两类投资选择：一类，寻找安全的红利资产，如运营商和资源板块；另一类，寻找业绩“有想象空间但短期无法证伪”和“主题持续发酵”的科技股。
　　结合当前宏观经济、证券市场以及各项呵护市场的政策频繁出台，傅鹏博直言，相比过去两年，这些积极信号或增添了对今年市场“兴”的期许。对于高股息类资产，在利率中枢向下引导过程中，他认为这类标的配置需要直视和相机选择。
　　赵枫也坦言，过去两年跟随指数的回调，组合中有些个股也出现了不小的回撤，当经济增长放缓导致经营环境发生改变时，出现了估值下跌和盈利不达预期的情况。在投资决策中，对基础回报、基础概率和安全边际考虑还需加强；从绝对收益的目标出发，投资标的的选择应该更加注重风险的回避，因此对估值、盈利的稳定性和足够的预期回报存在较高的要求，同时在投资决策过程中尽量减少垃圾信息和短期因素的干扰，着眼长期、增加慢思考，保持客观和理性，做大概率事件决策。
　　在中国产业机构调整的过程中，赵枫认为劳动力匹配会出现结构性失衡，而劳动力匹配失衡会催生消费降级需求的爆发，可能蕴藏着较好的投资机会。
　　较中报数据，傅鹏博、赵枫在管产品隐形重仓股均有调整，4只新材料个股新宙邦、金博股份、高测股份、苏大维格新进睿远成长价值隐形重仓股行列；中国财险、贵州茅台、益丰药房新进睿远均衡价值三年隐形重仓股中。
　　与此同时，上述2只产品持有人户数均较去年年中有所减少，且机构投资者持有份额占比均有提升。另外，睿远成长价值2023年亏损53.7亿元，2022年亏损114.47亿元；睿远均衡价值三年2023年、2022年分别亏损24.14亿元、32.77亿元。
　　傅鹏博：高股息类资产的配置需要直视和相机选择
　　据年报披露的股票持仓明细，在睿远成长价值持仓中，排名第11至第20名的隐形重仓股依次为：腾讯控股、新宙邦、TCL中环、国瓷材料、金博股份、海吉亚医疗、梦网科技、博迁新材、高测股份、苏大维格，在基金资产净值中占比23.76%。
　　较去年年中，睿远成长价值隐形重仓股中有4只个股发生更替。截至去年年末，新宙邦、金博股份、高测股份、苏大维格新进该产品隐形重仓股行列，三诺生物、迈为股份、晋控煤业、中兴通讯已退出该行列。
　　截至去年年中，新宙邦、金博股份位列睿远成长价值前十大重仓股，苏大维格持仓总市值位列第21名，高测股份尚不在该产品持仓名单。
　　年报显示，A/C类合并统计后，睿远成长价值持有人户数共计910991户，较年中披露的985713户，减少了74722户；另外，据年报，该产品机构投资者、个人投资者持有份额在总份额中的占比分别为0.84%、99.16%；截至去年年中，机构投资者、个人投资者持有份额占总份额比例分别为0.68%、99.32%。
　　回顾睿远成长价值过去一年的投资策略，傅鹏博总结了四点：
　　一是保持较高股票仓位运行。股票资产占基金总资产比例由前三季度的91-92%降至四季度的88.5%，其中港股净值占比在16-17%。A股配置重点集中于电子、光伏、新能源、化工、建材和煤炭等板块，与2022年的行业配置比较接近；港股配置主要集中于通讯和医药板块。
　　二是较高的持股集中度和连续性。前十大股票在基金的净值占比处于50-54%，前二十大股票的净值比例在74-77%。傅鹏博表示，团队寻找一批各行业中的翘楚，同时给予长时间且重仓配置，有其必然性，即在中低速经济增长背景下，领军企业抵御产业链波动、经营稳健性、获取资源等能力更强，此外，市值较大公司的流动性和基金能够较好匹配。
　　三是除运营商外，重点公司多集中在制造业，傅鹏博看好所选公司在产业升级、产品往高精尖进阶的前景，产业链调研显示这些公司积累了必要的资金、技术、专利，同时在组织构架、流程制度上为转变做了铺垫。从发展空间和成功概率上，符合睿远成长价值选股的最核心考量：成长。
　　四是配置传统能源行业。傅鹏博指出，在整体市场疲弱下，高股息的煤炭资源股有一定的资金配置需求，团队更加关注个股在资源储量，煤炭外运过程中的潜力，除了内在周期性，个股有较好的成长性。
　　一季度，傅鹏博减持了前两年表现较差，且中期内基本面无法扭转的公司，增加了一些前期储备的小市值制造类公司；二季度，增加了光伏设备和通讯类个股，同时增加了较多的小市值个股，多为细分行业中有特色、业务处于高速成长期、产品处于进口替代阶段；三季度，新能源和光伏类公司调整幅度较大，逆势增加了个股，电子和化工材料类的持仓数量有增减；四季度，减少了TMT板块重仓股的持有数量，前十大的新能源和光伏类公司下降幅度仍显偏大，对个股做了相应的增减。
　　关于2023年对组合的思考，傅鹏博归纳了三点：
　　一是，在挑选个股时，考察其在行业周期的位置，产品盈利的历史分位，需要更加严控标准，加强底线思维，不在周期下滑阶段“蚍蜉撼树”；
　　二是，警惕高增长行业在景气高点的扩张。重资产公司常依赖再投入获取未来成长，A股公司在盈利丰厚时加大投资，盈利低谷时也会逆向扩张，新增产能由于规模效应和自动化程度，释放期会压制产品整体价格和盈利。2021年后，新能源、光伏、化工等行业都出现这类情景，可以预见新一轮产能出清会越发“痛苦”，投资的边际回报大概率会下降；
　　三是运营商及高股息率公司2022-2023年的市场表现反映了市场在动荡不确定的环境中寻找“相对安全”资产的迫切性。剔除周期波动明显的行业，这些公司能够产生持续稳定的经营性现金流，平衡利润在企业发展和股东分红中的分配。在利率中枢向下引导过程中，这类标的配置是需要直视和相机选择。
　　赵枫：消费降级下蕴藏着较好的投资机会
　　据年报，睿远均衡价值三年所持隐形重仓股依次为：新宙邦、宝丰能源、威高股份、中国财险、宝钢股份、美团－Ｗ、圆通速递、泰和新材贵州茅台、益丰药房，占基金资产净值比20.49%。较去年年中，中国财险、贵州茅台、益丰药房新进该产品隐形重仓股行列，同时宁波银行、中国海洋石油、中金公司退出该行列。
　　A/C类合并统计后，截至去年年末，睿远均衡价值三年持有人户数共计415853户，较年中披露的460803户，减少了44950户；另外，据年报，该产品机构投资者、个人投资者持有份额在总份额中的占比分别为1.24%、98.76%；截至去年年中，机构投资者、个人投资者持有份额占总份额比例分别为1.04%、98.96%。
　　年报指出，诚然，中国经济面临一些长短期的增长压力，但赵枫认为需要理性、客观和动态地去分析看待经济和市场中存在的问题、面临的挑战。
　　落实到行业和公司，赵枫指出，行业的竞争格局、供求关系和公司的竞争优势是获取投资回报来源最重要的几个方面。
　　过去一年新能源行业供求关系的急剧恶化使得“内卷”带来的产能供给过剩成为市场的关注点。内卷本质上是一种成本竞争，反映了一方面在产权保护和尊重上可能有所缺失，另一方面企业缺乏创新和差异化，导致成本成为中国企业最主要的竞争手段。
　　基于对未来经济的谨慎预期，相当多的企业大幅调整未来的投资计划；出于竞争压力，过去两年退出的中小企业和老旧产能也在增加。同时，地方政府受制于财政压力，对企业投资的支持能力也大幅下降，间接提高企业投资成本，抑制企业投资冲动。
　　由于产能形成需要一定周期，赵枫表示可以预期在未来几年很多行业的供给增长会明显放缓甚至有所收缩。
　　从需求角度看，伴随经济增长和可支配收入增速的下降，需求增速放缓是无法回避的问题，投资者也很容易由此得出比较悲观的结论。当一国产业无法升级到更高的级别时，现有产业将面临全球其他同等收入水平的国家的竞争，因此劳动力收入无法持续上升，导致人均收入趋于见顶。
　　中国当前正处于产业结构的调整过程中，传统产业竞争力下降和产业升级同时发生。在这个过程中，劳动力匹配会出现结构性失衡，收入差距拉大，总体收入水平增长放缓。但是，跟步入中等收入陷阱国家不同的是，中国产业仍在升级过程中，这点从出口结构的变化可以清晰地看到，这也意味着劳动力收入及其消费能力仍在提升。即使考虑到长期的人口下降趋势，私人消费在总量上仍可能在相当长一段时间保持稳定。
　　结合对供给和需求的思考，赵枫直言，市场现在对供给过剩和需求收缩两方面的预期可能会过于悲观，如果需求相对稳定而供给以更快的速度调整，未来一些龙头企业的盈利增速可能会明显快于收入增速，使得当前估值水平的隐含回报具备较好的吸引力。
　　在赵枫看来，除了总量上的反思，结构变化也需要重新审视。
　　过去两年投资者都看到了消费降级带来的投资机会，而事物另一面的公司在收入和盈利承压的数据下被抛弃，估值跌到极低的水平。但是，劳动力匹配失衡不仅催生了消费降级需求的爆发，同时也创造了大量受益产业升级的人群，这些被抛弃的公司的盈利大概率不会持续负增长，可能蕴藏着较好的投资机会。
（文章来源：财联社）