8月底，生猪价格在小幅震荡后迎来一波连续上涨，为保供稳价，国家发改委也在8月29日宣布将分批次投放政府猪肉储备。业内人士表示，猪肉消费旺季将至，猪价或将呈现持续震荡上行状态。
　　中国养猪网数据显示，8月30日全国外三元均价为23.21元/公斤，近期连续走高。从2021年8月29日算起，外三元的14.4元/公斤，一年的时间，外三元上涨到23.21元/公斤，涨幅高达61%。(注：外三元是杂交三个品种全部是外来猪种，也就是国外引进的猪种。)


　　本轮猪价短时间的快速上行超出市场普遍预期，猪价上行的主要原因是：
　　1)能繁母猪去化的累计效应。
　　2021年6月以来，全国能繁母猪存栏量环比持续下滑，尽管下滑幅度不大，但存栏量持续收缩的累计效应逐步显现。
　　2)疫情负面影响减弱，需求有所上升，中小养殖户压栏惜售、二次育肥的情绪渐浓。
　　需求端，6月以来，上海逐步有序解封，全国疫情相对平稳，居民的消费需求有所上升。供给端，猪价上行后部分中小养殖户压栏惜售、二次育肥的情绪渐浓。
　　猪周期大概率没有小周期，行业产能去化特点和刚需属性决定了生猪是一个大幅波动的农产品。
　　何为猪周期？一般来说，养猪热情和猪肉价格密切相关。
　　当生猪和猪肉价格上涨时，生猪养殖的利润高，养殖者自然就愿意养殖，也就是大家说的“补栏”，当“补栏”到一定量时，生猪供给增加，最后就会导致供过于求。
　　一旦供过于求，生猪和猪肉价格就会开始下降，利润就会下降，大家养殖的意愿就会开始减弱，持续下降到一定程度时，供又不应求，价格又再一次上涨。之后，养殖热情又重复上面的状态，周而复始，也就是一轮又一轮的周期。
　　猪周期的一般表现形式为：肉价上涨——母猪存栏量大增——生猪供应增加——肉价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨。
　　从过去4轮猪周期的经验看，生猪价格上行周期的持续时间相对准确，大致为26~28个月；下行周期的持续时间则较不确定。
　　针对当下猪行业，银河证券称行业最低谷时期已经过去，猪价以及股价中枢都将逐步上抬。当前猪周期走势市场存在两种主要逻辑，简单概括为真正反转以及反弹+再次探底，两种逻辑的差异在于快涨还是慢涨。
　　浙商证券坚持看多四季度猪价，认为短期市场供需两弱，导致猪价小幅回调，但从供给来看，5、6月猪饲料产量环比变化仍为负值，7月饲料量可能持平，河南、东北、山东、江苏、安徽等区域普遍存栏量较低，且在政策高频调控下行业二次育肥和压栏情绪大幅降温，预示着未来几个月市场猪肉供应将持续减少，而需求端伴随秋季开学和冬季备货将迎来传统消费旺季，猪价突破新高的确定性极高；此外，母猪价格滞涨则印证了行业补栏积极性一般，东北自繁自养反馈当前补二元母猪的都是风险偏好极高的少数人群，有望打开明年下半年猪价中枢。
　　华创证券认为目前的猪价已经远远领先于整个行业的预期，但股价却处于相对低位，放在任何周期行业里，决策都是相对容易做的。上市公司头均市值仍处于低位水平，在市场对于后续猪价没有太高预期的情况下，未来随着猪价持续超预期上涨，资本市场对于养猪股将有较大的重新定价机会。
　　产能去化：生猪产能去化已超半年，预计趋势已成
　　从农业农村部数据来看，截止到2022年4月份，我国定点监测能繁母猪存栏量环比继续下降0.2%，相比于能繁母猪存栏高点的5月份，已持续多月下降，累计去化幅度9%-10%，其体现出产业内去化的趋势已定。从涌益、卓创等机构数据，行业产能去化已达14%-15%或以上。


　　供需形势：供给拐点已现，压栏现象重现
　　根据农业农村部数据显示，2021年6月能繁存栏达到周期最高点，2021年7-9月份能繁分别环比下降0.5%/0.9%/1.8%，累计去化已达10个月，因此对应10个月后即2022年4月生猪出栏量达到顶点，随后生猪出栏量便开始趋势性加速减少，供给拐点已在4月份出现，且将迎来至少10个月的供给持续减少期。近期由于行业普遍看好后市猪价，根据问卷调查结果显示，仅有12%的被调研对象认为6月猪价会出现回落，因此行业出现压栏及二次育肥，同时根据涌益咨询数据显示，出栏均重近期出现上涨。


　　近期供需分析：压栏&二次育肥不可持续，需求呈季节性改善
　　供给：假设行业从115kg开始压栏，每日饲料采食量为3.1kg，饲料价格为3.86元/kg，随着体重端不断上涨，猪只生长速度减缓，单日所需保本猪价(饲料成本/日增重)边际增长，当均重达到145-150kg时(累计压栏45天左右)，单日所需保本猪价已高达16.90元/kg.若后期继续压栏，对于保本猪价高度诉求越发强烈。若猪价未能持续上行，长期压栏便不具有性价比；同时目前部分地区标猪价格已高于肥猪价格，肥猪性价比进一步降低。因此压栏行为或不可持续，在需求呈季节性改善基础上，压栏猪只的产能释放或对猪价产生干扰。
　　猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转
　　周期回顾与预判：2022年类似于2010年，反转在即。现金与信心成为判断新一轮猪周期反转的主要矛盾，预判2022年情形类似于2010年。非洲猪瘟已经是过去式，目前虽然个别地区还有养殖疫情的抬头，但非洲猪瘟在大周期的影响因素里面已经是非主要矛盾，因为行业对防控非洲猪瘟的经验已经成熟。因此，现金与信心就成为判断新一轮猪周期的主要矛盾。我们复盘2000年以来的5轮猪周期发现，2008-2011年与2011-2016年是蓝耳大疫情后的两轮市场化去产能。新一轮的猪周期更类似于“2008-2011年猪周期”，都是疫情后的首轮市场化猪周期，因此本轮新周期时间跨度可能略短，而不是被拉长；2022年更类似于2010年，周期虽未反转，但反转在即。


　　主要矛盾一：养殖高成本和现金损耗力度支持周期反转逻辑
　　现金层面，行业从2021年5月份开始就进入深度亏损，一直持续到现在，从亏损的幅度和持续时间上，目前行业面临的成本压力和现金紧张程度是比较接近历史极限的。养殖成本方面，玉米与大豆等原材料价格现在处于历史峰值，而且从基本面来看，粮价并没有出现向下的趋势性拐点，2022年因为俄乌冲突，粮价存在继续上冲的可能。现金亏损方面，从历史的猪粮比来看，目前的行业亏损程度和亏损持续时间都是历史没有发生过的。因此，单纯从现金层面去看，行业是支撑反转逻辑的。


　　主要矛盾二：养殖户的乐观信心不支持周期反转
　　信心比现金重要，我们认为当前养殖行业对下半年猪价态度乐观不支持周期马上反转。追溯2014年底到2015年初的猪周期反转(上一轮市场化去产能)，当时行业不仅现金紧张，更关键的是行业养殖户对未来没有信心。根据牧原股份2014年的年报披露，当中提到“博亚和讯认为，2015年生猪‘去产能’还将持续一段时间”，同期的上市公司也维持谨慎态度，但实际上2015年上半年行业产能迅速出清，周期迎来大反转。反观2022年上半年，行业对后续的猪价很乐观，行业的乐观态度可能已经反应在养殖户的行为上。同时，仔猪和母猪的价格近期都出现了明显的上涨，以及生猪期货远月合约的价格近期也出现了快速上涨。
　　预计2022年底到2023年上半年启动产能反转
　　养殖户对下半年猪价的乐观态度会让下半年的猪价反弹持续高度不及预期。假若下半年生猪猪价高点不及18元/公斤，那就意味着2022年猪价最高的时候绝大多数养殖企业都不赚钱(以现在配合饲料一公斤4块多的价格测算，下半年规模养殖企业的成本压力不小，平均养殖成本或在18元/公斤之上)。因此，到2022年底的时候，行业现金有望进一步损耗，在猪价不及预期后养殖户的信心或将发生改变，行业加快产能去化，猪周期迎来反转高光时刻。
　　成长机遇：规模化进程中的个股分化
　　从过往5年以来的头部企业出栏量增速情况来看，大部分公司年均复合增速都接近或超过30%，而且从2022-2023年增速预期来看，其预估的年均复合增速也不低，其中出栏量此前基数较低的公司，例如唐人神、天康生物、巨星农牧等预计2022-2023年的年均复合增速有望超过50%。这或在一定程度上也反馈出头部企业对于行业集中度提升前景的预期乐观，加速产能布局，提高公司市场占有率。
　　在出栏量持续提升的大背景下，不同公司的增长幅度也出现了一定的分化。从过去和未来两个角度看：
　　在过去的维度上，牧原股份、新希望、傲农生物等公司过去5年的年均复合增速均高于行业中CR10过去5年的年均复合增速(27%)，或在一定程度上表现出大部分头部企业跨周期成长性属性。


　　从估值角度看，当前上市公司市值对应2023年预估出栏量所得的头均市值基本都处于历史周期底部区间，最新上市公司头均市值来看，牧原约4100-4300元/头；温氏、新五丰、傲农生物、大北农、巨星农牧2000-3000元/头左右；新希望、唐人神、金新农1500-2000元/头；天康、天邦、正邦不到1500元/头，多股头均市值处于历史底部区间；从市净率角度看，除正邦科技外，大部分公司也都处于历史底部区间，截至6月23日。


　　但低估值不等于安全性高，辅以历史兑现度判断才是“王道”！
　　从过往各家企业的生猪出栏兑现度来看，2021年各家上市生猪养殖企业的出栏兑现度情况来看，各家企业兑现度出现分化为两个梯度，较高的兑现度企业能达到90%左右，部分企业还有超额完成现象；较低的兑现度企业基本维持在70%-80%左右。22Q1，各家企业的出栏兑现度都在20%左右，基本符合上半年出栏量40%左右、下半年出栏量60%左右的行业惯例。


　　天风证券建议关注：【温氏股份】(成长弹性高，资金储备充足)、【牧原股份】(具有成本优势，成长稳健)，其次【新希望】、【天康生物】、【天邦股份】、【唐人神】、【傲农生物】、【巨星农牧】、【中粮家佳康】、【新五丰】、【正邦科技】等。
　　市场上养殖、农业和畜牧ETF有8只，如果担心买对行业却买错个股，可以考虑参与畜牧业ETF投资。


　　风险提示：
　　1、国家政策变动风险。目前国家把农业和农村放在优先发展的地位，预计将使得农业和农村领域获得更多的国家政策支持和资源投入，若国家政策发生变更，或影响农业板块投资。
　　2、养殖疫病风险。非洲猪瘟疫情使得生猪养殖产业受到极大影响，产业结构以及猪价都随之变化。养殖企业在非洲猪瘟疫情方面的防疫能力构成其发展壮大的基础。
　　3、价格波动风险。猪价、农产品价格的波动都会对农业企业的经营产生较大影响。
　　4、市场系统性风险。若股票市场整体出现较大波动，也会对农业板块投资产生影响。
　
（文章来源：巨丰财经）