本周以来，银行间债市收益率延续窄幅波动格局，目前10年期国债利率行至2.62%附近。
　　分析人士认为，当前不论是制造业PMI位于荣枯线之下，还是地产销售面积同比降幅再次扩大(70城房价环比数据仍为负增长)，抑或是资金宽松环境延续，步入9月，多项数据仍将继续支持利率下行。
　　债市窄幅震荡
　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至8月31日收盘，银行间债市收益率呈窄幅波动格局。尤以利率市场来看， SKY_3M微升1BP至1.47%；中债国债收益率曲线2年期稳定在2.10%一线；SKY_10Y上探1BP至2.62%。
　　尽管债市利率的下攻势头有所放缓，但记者在采访中发现，对后市表现持乐观态度的机构仍占主流，而其乐观心态主要来源于两方面的支撑。
　　首先，就经济基本面来看，2022年8月，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.4%，虽高于上月的49.0%，可依旧处于收缩区间。
　　“8月PMI数据显示，当前经济下行压力依然较为明显。”东方金诚首席宏观分析师王青指出，“8月疫情波动叠加部分区域高温缺电，对制造业生产造成了一定的负面扰动。”
　　再就地产行业来看，根据中指研究院统计，2022年1至8月，TOP100房企拿地总额为8816亿元，拿地规模同比下降53.3%，连续三月维持收窄态势。
　　“往后看，‘保交楼’虽能稳住施工增速，但对于销售和拿地、新开工的提振作用不大。我们认为，调降房贷利率叠加现有已经出台的各项地产放松政策，对当前地产市场作用依旧有限，资产负债表和信心修复是漫长的过程，政策仍需进一步发力。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬称，“8月经济修复斜率虽会较7月有一定改善，但整体动能仍将偏弱。”
　　记者通过观察亦发现，当前居民购房信心和购房能力依旧不足，而销售持续低迷背景下，开发商拿地和投资意愿不足，意味着房地产行业仍将继续拖累国内经济下行。
　　“不仅如此，疫情的影响同样不可忽视，尤其是疫情持续反复对经济主体信心的打击。此外，8月以来外需也出现了更多放缓的迹象，当前海外仍在为应对高通胀而收紧货币，外需处于持续收缩状态，出口下行压力料将会有更多显现。”一位机构交易员在接受记者采访时坦言，“就债市而言，8月经济运行遭受疫情反复及高温等多重挑战，供需两侧呈现弱恢复态势，基本面不会对债市形成明显利空。”
　　值得一提的是，宽松的资金面也将对债市表现构成有力支撑。来自中金公司研究部的观点指出，中国在疫情反复、地产调整状态之下需要货币宽松的支持，年内不排除央行再次降息的可能。
　　表现仍有支撑
　　在大部分业内人士看来，虽然7月以来央行逆回购投放已开始缩量，超储也随之减少，但并未直接导致银行负债与资产关系出现逆转。
　　一方面，财政支出、实体扩表意愿下降等使得存款端增速继续提升，带来负债端充裕。另一方面，在信贷需求疲弱、实体活力不足、政府债券发行节奏放缓的影响下，表内外可配资产端增长乏力，银行仍然有足够资金来维持资金面充裕。
　　“进入8月税期后，资金面有所收紧，其原因除了季节性因素之外，可能来自于8月信贷规模有所提升，使得银行表内资金融出的规模有所下降。但考虑到地产高频数据未见明显好转、信用债发行尚未放量、银行也没有通过多发存单等方式主动揽储，则银行视角下负债与资产匹配度并未发生根本性扭转，若理财与非银顺势降低杠杆，那么资金供需双方再次平衡，资金面整体仍将维持宽松。”在东方证券研究所固收首席分析师齐晟看来，“银行视角下负债端与资产端匹配状态带来的流动性宽松或将持续，这将有助于继续维持利率的下行趋势。”
　　“我们继续看好国内债券市场，具体到投资层面，建议组合维持一定杠杆。”中金公司固定收益研究团队负责人、董事总经理陈健恒称，“现阶段，短端和信用债仍可以放心配置，随着经济增长预期走弱以及MLF利率下调，长端收益率向下的空间可能继续打开，我们建议关注长端交易机会。”
　　市场分歧渐现
　　当然，也有部分机构对于9月债市行情演绎提出了审慎偏空的看法。
　　“伴随10年国债到期收益率接近历史低点，眼下，市场对利多有所钝化、对利空则变得更为敏感。”中信证券债券研究首席分析师明明认为，“目前经济虽仍处于磨底状态，边际变化较小，可经济弱复苏的方向十分明确。”
　　显然，与看多债市的机构相左，看空的机构普遍判断，伴随政策逻辑重回稳增长，债市难逃调整格局。
　　“8月降息目的在于降LPR提振信贷需求，此后国务院和各部委进一步强化稳增长宽信用目标。在经济表现偏弱、修复较为缓慢以及重要会议来临之际，政策逻辑重回稳增长，后续或进入宽信用政策落实密集期，也是宽信用效果观察期。”明明补充表示，“8月LPR调降、政策性开发性金融工具资金投放基本完成，结合近期货币信贷形势分析座谈会的要求和国常会精神，我们判断8月的信贷投放较7月将有所好转。”
　　至于资金面，考虑到近期人民币汇率波动较大，则持审慎态度的机构普遍认为，贬值压力会制约货币政策的宽松操作。
　　由此，具体到债市操作层面，基于对9月市场整体处于“逆风”环境的判断，则看空机构普遍提醒，当前已不宜继续进行加杠杆操作，预计后续10年国债到期收益率将回升至2.7%中枢附近震荡。
（文章来源：新华财经）