全球仍在消化美联储鹰派表态，国内面临疫情扩散对政策的观望心态。海外方面，美国8月ISM制造业指数略超市场预期、“北溪-1”天然气管道暂时完全停止输气，投资者对美欧加息的担忧升温，美国“股债双杀”，纳指跌幅显著高于道指，而美元指数则显著上行。国内方面，本周疫情进一步扩散使得投资者重新担忧起未来的经济增长和消费复苏的力度，同时当前投资者对政策普遍处于观望状态+流动性难以进一步更宽松，A股整体表现偏弱。
　　市场风格向价值切换的线索在增多，而成长的行情则迎来扩散。当前“海外加息预期上行+国内点状疫情+俄乌冲突影响发酵”的组合类似弱化版的4月，我们认为A股再度出现类似4月的大幅下跌的可能性很小，但风格上略向4月的“价值占优”倾斜或者是切换的预演。价值板块处于赔率位置较优，而胜率即将迎来反弹的时刻，四季度是切换价值的好时机。成长股环境仍较优，但部分前期估值较高位的成长股的估值扩张空间受限，因而我们认为成长股的行情也将迎来扩散。
　　如何布局胜率改善的价值+成长适度外溢的行情？(1)从中报表现来看，资源类和制造类的基本面较为突出，而能源金属、通信设备等成长细分行业景气度显著领先，是成长扩散的重要方向。(2)从广发策略“净利润断层行业多空框架”来看，家电、银行等部分价值行业呈现出较为显著的“超预期”，通信行业则是值得关注的成长扩散方向；(3)从广发策略“景气预期”行业比较框架来看，TMT是主要的成长扩散方向。
　　港股的行情已经触底，蓄势待发。(1)我们判断港股已经筑底完成：在3.15赔率已达合意满足必要条件，4月底“政策底”出现+盈利底预计已经在中报出现基本满足充分条件；(2)下半年港股上涨的推动力主要在于分子端的触底改善以及“此消彼长”下中国主权信用风险违约(CDS)的价格回落；(3)增量资金：“此消彼长”的中长期逻辑下外资对港股的回补以及保险资金与理财的南下资金。
　　A股“此消彼长，水到渠成”，价值切换预演+成长股适度扩散。当前的组合类似弱化版的4月，但A股再度出现类似4月大幅下跌的可能性很小，风格上或向4月的“价值占优”倾斜，待四季度大会释放恢复经济活力更积极的信号，风格切换也会水到渠成。建议把握价值切换预演+成长股适度扩散的投资机会，关注资产重估与中国优势两条主线：(1)赔率较优且胜率改善的价值(地产龙头/煤炭)；(2)景气预期、净利润断层及中报景气指向的成长扩散(风电零部件/光伏设备/传媒(游戏和互联网传媒))；(3)疫后修复及PPI-CPI传导受益(家电/食品饮料)。
　　风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。
（文章来源：广发证券）