景气赛道仍然需要等待消化“拥堵后遗症”。从交易层面看，当所有资金在短时间内都积聚于少数几个行业时，往往意味着市场投资价值被充分挖掘，短期内交易趋同性达到高点。在这样的环境下，一旦由于外部冲击或季节性因素导致成交量出现回落，往往意味着短期市场急剧修正预期的风险上升。从去年8月初和11月末的情况来看，市场在交易拥挤度达到高点后都出现了快速回落，随后热门板块进入到季度级别的休整期，相对指数的整体调整幅度达到7.75%和8.95%。
　　价值板块估值切换行情大概率出现在三季报公布后。从本质上来讲，市场对估值切换进行交易的是业绩切换到次年而腾挪出的估值提升空间，其交易逻辑需要同时满足盈利的稳定性和可预测性两个条件。而从当前市场环境来看，整体经济复苏偏弱，叠加疫情散点式反复，对于中期经济预期仍然造成一定扰动，后续价值股的切换仍然需要保持耐心。
　　从中报来看，全A中报净利润增速下滑，但好于此前市场预期，市场的关注点逐步转向其后续延续性。结构上，上游材料及中游制造具备比较优势，必选消费边际回升，可选消费及基建与公用事业受疫情冲击，Q2单季度业绩下降。从ROE来看，上游材料中石化、煤炭和有色的ROE提升，主要来自于销售净利率的拉动，尽管当前显示增速收敛，但仍具备较强的盈利能力；中游高成长行业电力设备ROE提升，一方面来自于行业较高的业绩增速和高景气，另一方面资产负债率的抬升则对应行业当前仍处于高扩张阶段；消费方面，农林牧渔和家电ROE抬升主要受到盈利能力改善拉动；食品饮料ROE则是受到资产负债率的拉动。
　　仍需保持耐心，配置具有高股息率的龙头股。当前市场核心矛盾依然是通胀与经济的拉锯战，虽然7月CPI上行幅度不及预期，但是趋势并未发生变化，下半年经济修复仍有颠簸。同时随着海外加息预期再度升温，美元指数进一步走强，人民币汇率再次面临压力，需要警惕短期波动率放大。从资产配置的角度来看，大盘股的配置价值正在逐步凸显，市场整体风格将回归龙头。短期来看，随着重要会议窗口期临近，资源与信息安全仍将是市场关注核心，重点火电、农业和信创产业；另外一方面，欧洲经济风险上升，关注受益于“欧洲替代”的维生素、化肥农药、钛白粉等细分行业的投资机会；以及有望受益于人民币汇率贬值的家电，轻工，电子，通信等行业。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的农业，业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏等泛消费概念。
　　风险提示
　　地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。
（文章来源：西部证券）