北京时间，9月7日晚美股盘前，蔚来汽车(NOI.US)发布2022年Q2业绩。总体说：营收增加，净亏损扩大，但真如表面所显示？

　　一、营收创新高，新势力首家营收破百亿
　　蔚来半年度营收202.03亿元(人民币)，同比增长22.96%；二季度营收达到102.9亿元(人民币)，同比增长21.8%，首次突破100亿，创单季新高。主要源于以下逻辑：
　　(Ⅰ)：新能源车政策持续，来自国家为了带动新能源汽车产业的发展，就已经颁布了多条政策，8月19日，国务院常务会议决定，将免征新能源车购税政策延续至2023年底，继续予以免征车船税和消费税、路权、牌照等支持，这已经是新能源汽车免征购置税的第二次延期。整体行业端政策支持新能源车销售，为蔚来汽车潜在销量增长带来保障。
　　(Ⅱ)：交付量连续三月破万，根据乘联会8月的新能源厂商的预估数据来说：销量62.5万辆，环比7月约增长10%，同比去年8月增长约100%。不单单是蔚来的数据出现增长，整个行业都出现了不同层次的上涨。
　　同样Q2的小鹏汽车总交付量为34422辆，理想ONE的交付量为28687辆。在营收方面，小鹏汽车实现营收74.36亿元(人民币)，同比增长97.7%；理想汽车实现营收87.33亿元(人民币)，同比增长73.3%。蔚来第二季度交付量虽落后于小鹏、理想，但依然稳坐营收王的宝座。
　　二 、整体状况显示上半年困境重重
　　(Ⅰ)：疫情、供应链问题影响产能，交付量相较于小鹏、理想有所落后，是因供应链合作伙伴的产出没有达到预期。在Q2电话会议中蔚来CEO李斌提到，经过三月到五月份上海疫情的经验教训，疫情对于汽车供应链的影响相对来说还是可控的。但在七、八、九月受到了一体压铸方面良率的影响，供应链合作伙伴产出未达预期，所以对三季度的交付量还会有一定的影响。目前采取了一些措施，在十月份能得到根本解决。
　　(Ⅱ)：营收扩大亏损同步扩大，营收单季度创新高的同时，净亏损为27.5亿元(人民币)，较2021Q2同比扩大369.6%，较2022Q1扩大54.7%。
　　A:持续加大技术研发是处于亏损状态的主因。财报显示，蔚来于2022Q2的研发费用为人民币21.495亿元(人民币)，较去年同期增长143.2%；主要由于研发职能的人员成本增加以及新产品和技术的设计及开发成本增加所致。
　　公司为此表示：“在研发上的投入有助于长期竞争力。管理费用所占比例整体持续下降，并不会因为外部竞争更改战略和节奏。”目前，蔚来在科技创新方面有所突破，包括智能底盘域控制器ICC、自动驾驶技术NAD、电池等领域。其中，全栈自研的智能底盘域控制器ICC，是中国首个全栈自研智能底盘域控制器，二季度期间，率先搭载智能底盘域控制器ICC的ET7陆续交付用户。
　　B:Q2销售成本增长电池成本为主。本季销售成本大幅增长，Q2销售成本89.5亿，同比增长30.2%，环比增长5.8%。公司表示销售成本增长主要由于第二季度交付量的增长，以及单车材料成本的上涨所导致。
　　C:其他方面投入。今年夏天蔚来通过超100座换电站在不同城市参与了电网调峰响应，接近6成的换电站参与日常的错峰充电，未来换电站还将在更多区域开展电网响应和错峰充电的探索，助力节能减排。截至9月7日，蔚来在中国累计布局1094座换电站，包含285座高速公路换电站，累计为用户提供超1200万次换电服务。
　　(Ⅲ)、单车毛利率下滑。这个季度蔚来汽车毛利率16.7%，但比市场预期的15.5% 高出不少。本来在市场预期当中，Q2毛利率应该很差，主要因为三点：
　　(A)：电池厂开始传导涨价压力，按照电池金属材料的价格来实时传导上游涨价压力；
　　(B)：有积压订单存在，二季度订单无法当即体现出车厂涨价的效果。
　　(C)：在第二季度，蔚来、小鹏、理想的车辆毛利率均环比下降，原因均指向电池成本。这样对比来看，虽然是比去年同期的20.3%下滑了，但整体来说，高于市场预期。
　　三、Q3季度指引，据全年目标推断四季度预期
　　据蔚来电话会，2022年Q3，蔚来交付指引为3.1-3.3万辆，为单季度最高交付指引，高于此前理想汽车和小鹏汽车的交付指引。据悉，小鹏汽车预计第三季度交付量介于2.9-3.1万辆；理想汽车预计第三季度交付2.7-2.9万辆。
　　从绝对值上看，蔚来产品平均单价最高，且Q3季度交付指引也超过小鹏和理想。蔚来汽车董事长李斌在Q2财报电话会上表示，目前疫情整体可控，维持年初给出的交付目标，对ET5交付充满信心，相信交付数量Q4会逐月打破记录，12月破万。当时蔚来年初给出的全年交付目标卫15万辆，按照三季度交付指引推算，若要完成该目标，则四季度要交付6万辆以上，月均需交付2万辆。
　　如何实现目标？虽然销量目标实现难度较大，但蔚来今年四季度将会是产品放量的一个季度，旗下三款新车共同交付，即ET5、ET7、ES7交付，全产品基本完成迭代，产品单价逐步下调，据悉蔚来内部认为32-38万区间的ET5交付数量Q4会逐月打破记录，逐月上涨，到12月单月交付将超1万。
　　四、展望ET5或将带领蔚来走向更高峰
　　回顾蔚来二季度财报，在经营收入创新高下，整车毛利率被电池成本、费用支出等供应链问题所困扰，但好的方向是蔚来的业绩指引和交付指引下，三季度和四季度的目标指引较佳且超同行，是得益于第三季度积极筹备新工厂的投产工作，四季度实现两个工厂同时生产新车，现有全系产品都将切换到新的NT2平台上，以及旗下王牌产品ET5的产能释放。
　　在产品矩阵迭代完成下，蔚来三、四季度的好转状况将远超二季度，况且手中拥有超500亿元(人民币)现金及等价物储备，加大的研发投入使得其存在长期竞争力，作为造车新势力中2022年第一家营收破百亿的企业，在新能源车激烈竞争下，蔚来或许会脱颖而出。
（文章来源：天风证券）