为了寻找能源投资方向，为市场提供更精准的投资策略，21世纪经济报道推出《首席开讲》系列对话，期望能通过广泛交流，在市场波动中探寻价值所在。《首席开讲》本期对话开源证券煤炭能源行业首席分析师张绪成、特约产业嘉宾广汇能源董秘倪娟。
　　煤炭“供紧需增”，中国能源转型需结合自身特点
　　21世纪：地缘因素影响带来了全世界范围内的能源危机，使得煤炭价格在国际范围内需求高涨，煤价居于高位，目前煤炭行业的供需关系是怎么样的？未来价格会长期处于高位吗？
　　开源证券张绪成：整个能源行业从2021年以来发生了非常大的变化，不光是煤炭行业，石油和天然气的价格也都大幅的上涨。因为对于中国而言，煤炭的用量是比较大的，所以整个社会的关注点也在煤炭行业，从2021年以来到现在价格涨了大概一倍左右。我们用数据来形容，去年上半年的时候价格大概就是600块钱左右，但是现在的价格接近1200块钱，翻倍了。整个价格是供需基本面反映的一个结果，现在价格这么高，我们能够判断出来现在肯定是处在供不应求的状态。
　　煤炭当前的基本面，我认为可以概括为4个字，供紧需增。首先两个字供紧，现在看到的供给可能还没有特别宽松，虽然从政策的导向来讲，政策方面一直在鼓励新的产能投放到市场中，但需要一个过程，现在才7月份，时间还不够政策去推动保供的产能完全出来，现在整个基本面还处在供给非常紧张的时候。刚才我们提到的是国内的生产，供给还有第二个方面就是进口煤。中国每年从海外进口的煤炭量大概是3亿吨的水平，之前大概七八年的时间，从来没有看到过进口煤出现明显的下滑，基本上都是3亿吨。但是在今年以来1—6月份我们看到了进口煤同比下滑了17.5%，如果单看6月份，同比下滑了33%。进口煤大幅的下滑，加上国内生产也没有完全释放出应有的产量，整个供给端肯定是紧张的。
　　另外两个字就是需增，需求还是增长的。我认为全年对于需求有一个分界点，就是2022年6月1号，在这之前我们认为国内的需求都是比较弱的，原因主要就是整个上半年上海疫情一直处在防控状态，上海所代表的长三角区域涉及的产业链非常多，所以那时候整个社会的需求，或者说整个工业的需求都相对比较差。6月1号之后上海解封了，各个产业链的需求是在上行的，工业和服务业都是。加上七八月份又是煤炭行业，尤其是动力煤行业的一个传统旺季，主要是因为居民空调用电大幅的增长，带来很大的边际量需求的增长，所以现在需求肯定也是非常旺盛的。
　　有一个高频的数据可以看到，沿海八省的电厂日耗已经超过了2021年的水平，这个现象是非常有说服力的。因为去年是火电的大年，去年的时候水电不足，火电承担了发电的任务，但是今年的日耗水平还超过了2021年的水平，就说明现在整个社会的需求是会快速恢复的，天热是一方面，但我认为工业和服务业用电的需求肯定是大幅恢复的。这样来分析来看，总结煤炭行业的基本面确实可以用供紧需增四个字来概括，现在整个煤炭价格处在一个非常高的位置，我觉得也是基本面反映的结果。
　　未来如果看行业的价格是否能够长期处在水平位上，我觉得大概率还是这个价格，因为再去看整个的基本面，发现发生快速的扭转还是比较困难的，供给短时间可能放不出来量，而且欧洲或者地缘因素影响所导致的海外能源短缺是非常严重的，欧洲在全球抢购煤炭，也看不到进口煤量的恢复，所以我觉得供给的紧张可能会持续的存在。从包括中国或者全球的各个国家来讲，其实需求每年都是增长的，不管它是高速的还是缓慢的，它都是增长的。所以煤炭价格应该还是大概率长时间会处在一个比较高的位置上，我是认为很难出现一个大幅的下跌。
　　21世纪：您认为中国相比别的国家，能源发展最大的优势是什么，本土企业应该如何利用好这些优势？
　　广汇能源倪娟：我们认为中国的能源结构还是以煤炭为主，石油天然气所占的比重不大，包括一些新能源的领域，光伏、风能、核能等等，目前在整体能源消费结构当中的占比仍然还是相对比较低的水平，不及发达国家。
　　近期地缘因素影响带来的地缘政治问题，已经重塑了国际市场能源整体的格局。一方面是增加了能源供应保障的担忧，另一方面也大幅度提高了能源的贸易成本。尤其是近年来对能源行业转型和ESG双碳未来目标实现的要求，化石能源长周期投资不足。刚才在张总的分享中也提到了，未来几年整体资本开支投入的力度是不足的，目前新能源领域的增长幅度又远低于国民经济增长对能源需求的增长幅度，所以目前整体的能源供应和需求格局的微妙变化，也成为市场定价的一个新的主导因素。在当前的国际国内背景下，我们认为未来国际国内能源转型发展过程中，特别是在过渡阶段，煤炭作为国家能源安全压舱石的重要作用将会进一步凸显，而且会维持一个相对比较长的阶段。
　　同时能源转型是一个大命题，它其实是具有深远影响和多重维度的。这个问题大是大到了人类如何进一步破解和升级未来百年千年的能量来源的问题，往近说，社会和民众的衣食住行中的方方面面，与整体的能源未来的转型过程和转型方向都是密切相关的。所以对国内来讲，整体能源发展转型的要求，必须结合国内自身的特点和企业自身的结构，要遵循历史发展和自然发展的科学规律，来探寻最科学的路径，才是中国能源企业未来更应该探索的未来。
　　煤炭仍是中国能源压舱石
　　21世纪：在国家政策强调构建清洁，低碳，安全高效的能源体系背景下，可再生的绿色能源占比逐渐提高，这是否威胁到了传统煤炭行业的发展？您如何看待目前能源行业的竞争格局？
　　开源证券张绪成：其实新旧能源在大概20年前，就已经开始了这种博弈。因为自从新能源产业出来之后，整个社会上已经逐步形成了一个共识，就是未来新能源的占比会大幅的提升，传统能源因为有碳排放的原因就会逐步的下降。我觉得碳中和是一个海外的舶来品，主要是欧洲西方的国家一直在提碳减排的事情。中国因为国家的经济发展阶段，在2021年的时候也正式加入碳达峰、碳中和这种双碳减排。
　　对于煤炭行业来讲，其实很早以前就有人提到它是一个夕阳行业，未来可能用不了这么多的煤炭资源，它的成长性或者使用范围会逐步的缩窄。但从2021年以来，我觉得煤炭行业又开启了一个黄金时代，这个黄金时代从价格就能反映出来。比如说2015年的时候，煤炭价格最低300块钱，后面价格逐步的上行，现在已经达到了1200块钱，价格最高的时候甚至达到2500块钱，是去年9月份达到的。所以当大家一直在讨论煤炭是不是夕阳行业的时候，反而在2021年和2022年，传统能源的价格，包括它在能源领域里的地位都是大幅提升的，这跟我们所想象的剧本反而不太一样。
　　国务院在2020年年底发的碳中和纲领性文件里，可以看出未来新能源占比是大幅提升的。当前2022年还没有过完，我预计大概非化石能源的占比只有18%，到碳达峰年份2030年时可以达到25%，但是到2060年的时候，非化石能源的占比就已经达到了80%了。大概40年的进程里，化石能源和非化石能源的占比发生了一个倒置，所以我认为新能源的发展大势所趋。但是对于传统能源来讲，当前还是处在一个压舱石的作用。煤炭作为中国非常重要的能源基石，在当前或者未来都会是非常重要的地位。
　　对于传统行业来讲，现在价格大幅上涨，或者说未来整个行业可能占比在逐步的下滑，行业的竞争格局会怎么样？
　　我觉得在中国整个煤炭资源的布局，国家是有总体规划的。以前我们看到沿海地区或者中部地区也存在着很多的煤炭资源，但是它逐步就开采枯竭了。未来肯定会有一些新能源逐步的接续上来。现在国家布局了14个煤炭基地，其中最主要的煤炭基地集中在晋陕蒙疆这4个区域，尤其新疆未来可能是中国产能增长比较多的一个区域，内地的晋陕蒙可能也会存在少量的增长，但从现在的绝对量来看，新疆的占比在全国仍是非常大的。
　　我觉得煤炭行业它不是一个充分竞争的行业，因为煤炭作为一个能源品或者资源品，从国家的资本属性来看的话，国家是希望用国有资本来控股上游的能源品。因为这个关系到整个中国经济的命脉，所以说国有企业占比是非常大的。我们看到的占比整个煤炭行业可能70%多都是国有企业，剩下的不到30%是民营企业，大概是这样的格局。如果从集中度的角度来讲，我们梳理了一个数字，前4大煤炭企业都是国有企业，占比大概是35%，集中度已经非常的高了。如果看前20大企业的话，集中度大概是65%。前20大企业里边只有两家民营企业，另外18家都是国有企业，所以我认为这个行业可能还不是充分竞争或者完全市场化的行业。
　　21世纪：国家鼓励大力发展非化石能源，一些公司布局氢能的发展，在众多可再生能源中选择大力发展氢能的原因是什么？那有不少人看衰氢能，认为技术瓶颈难突破、成本高，企业盈利困难，您怎么看？
　　广汇能源倪娟：实事求是的讲，关注到氢能整体的发展，是我们谨慎思考的发展规划。氢能是一种清洁高效、安全可持续的二次能源，氢的来源和获取可以是多种途径的，同时氢的应用也广泛的渗透到传统能源的各个方面，包括交通运输、工业燃料发电等各个领域，可以带来大规模深度减碳的实现。氢能一直被视为全球能源向可持续发展转型的重要路径之一。氢能整体的利用是符合中国碳减排的能源战略目标的，同时也有利于解决国家的一个能源安全问题。在整体的氢能源发展的过程当中，目前确实还在探索和应用的过渡阶段当中，很多方面的整体的规划还没有达到一个完全成熟的角度。
　　二氧化碳再利用助力减排
　　21世纪：中国是正在发展且经济高速增长的国家，这就意味着碳中和和碳达峰两个挑战需要同时进行，才能在2060年最终实现碳中和，您认为对企业来说，应该如何平衡碳排放与当前煤炭产能或消费量增长之间的关系？企业又需要做出怎样的改变才可以在新的发展格局中脱颖而出？
　　广汇能源倪娟：对于中国来讲，为了实现碳中和的重要目标，一方面加大煤炭的使用和应用，另外一方面又要实现碳中和，通过CCUS是增加煤炭的使用，同时又实现碳中和目标的一个重要技术组，也是目前化石能源实现低碳化利用的一个最佳的技术选择。
　　对于新疆来讲，整体煤化工发展的潜力是巨大的，但煤化工企业在生产和制造的过程当中，都伴随着大量二氧化碳尾气的排放，那么二氧化碳的再次提纯利用，成本也是比较低的，所以最适合的二氧化碳减排的措施，就是二氧化碳的补给和再利用。再利用对于新疆又有一个得天独厚的地理优势，新疆不仅是煤炭资源储量非常丰富，同时石油的储量也非常丰富。
　　在石油整体的开采过程当中，常用的提高单井油田产量的去油手段包括两种，一种是水去油，另外一种是二氧化碳去油，他们可以帮助提升油田的采收率。二氧化碳如果能够集中捕集起来之后，是可以提升油田采收率的去油措施。这两方面的结合，共同解决了两个问题，一个解决了煤化工企业的二氧化碳排放问题，同时又极大提升了单井油田的采收率，这两个方面可以说是相得益彰，一箭双雕。这是一个双赢的措施，是上天赋予新疆得天独厚的地理优势，也给我们带来了减碳极大的便利条件。
　　传统能源企业转型商机巨大
　　21世纪：全世界的主要经济体都提出了像新型能源转型的计划，您认为现在能源转型最大的挑战是什么？最大的风险又在哪里？新能源转型对传统能源股票投资有何益处？
　　开源证券张绪成：新能源转型确实是海外推的更早，中国相对滞后一点，但中国的发展速度也是非常快的。传统能源做转型，开启自己的第二生命曲线，这是非常重要的事情，企业如果想长久生存的话，肯定是在不同时间段去选择新的业务领域，让自己长期存在下去。
　　我们可以看到世界很多优秀级的企业都是百年老店，但它的业务是逐渐去转化的，并不是一成不变的。对传统能源企业来讲，应该也是这样来发展的，因为我们已经从国务院碳中和的顶层纲领性文件看出来了，大势所趋，未来传统能源的占比确实在逐步的下滑，真正的朝阳行业，或者有非常广大空间的肯定是新能源，所以我认为传统能源去做新能源，并不是一个相互抵触的或者相互矛盾的事情，新旧能源是可以相互共生的。现在传统能源向新能源转型，其实有一个非常重要的结合点，就是现在传统能源非常的赚钱，给整个企业带来了现金流，新能源是一个比较烧钱的行业，要前期投入很多，正好传统能源可以为新能源的发展提供资金的支持。
　　对于能源转型未来的挑战或者风险，其实我认为更多的是战略的选择或者路径的选择。很多企业在发展的时候，如果战略规划没有做好，选择了一个不太恰当或者对自己企业不太适合的路径，未来往往可能走向不太好的结果。之前提到的4个路径各有优势，但是我觉得最终企业还是要选择一个适合自己的方式，这样才会长远的走下去。在整个行业中，传统能源做新能源转型，近几年有成功的例子，也有失败的例子，最终存在下来的，是在很多失败的过程当中摸索了最正确的一种方式。我认为传统能源企业，如果不想走大众的路线，那就走技术型的路线是最好的。但还是要和本身有先进技术的企业先去学习，然后自己再用控股运营的模式去做，可能会得到一个更好的回报。而且做技术型的路径，风险跟收益它也是成正比的，风险越大，回报也非常大。
　　未来股票的投资，新能源会给传统能源提供很好的估值拔升。传统能源从估值上来看，现在比如煤炭行业可能给个5倍，天油气行业可能给个8倍左右，但如果看新能源的行业可能都是20倍起步的。所以我认为选择一个大有可为的行业或者是一个朝阳行业，对传统能源企业从市值或者是估值的角度，都肯定会有一个非常明显的爬升。股票走势就可以看出来，其实近几年走得特别好的肯定是新能源企业，因为它们选择了一个非常优质的赛道，传统能源企业这几年也在强势的崛起，只要是布局了新能源产业，或者选择了其中一条路径的，今年股价都有一个大幅的提升。我觉得对于传统能源企业来讲，转型不光给自自己一个更广阔的企业发展空间，从股票的角度来讲，也能让自己在资本市场上得到一次认可。
（文章来源：21世纪经济报道）