近期，景顺(Invesco)召开“2022年第四季度投资展望线上媒体分享会”。其间，景顺亚太区(日本除外)全球市场策略师赵耀庭先生在会上分享了其观点。整体而言，中国经济在政策支持下实现稳步复苏，央行货币政策存在放松情况，货币供应量和信贷增长在近期均有所反弹，通胀问题并不需要过多担心；美联储持续保持鹰派，未来或将继续加息，受此影响美股承压明显，而美国就业市场依旧相对强劲；欧洲受到俄乌冲突影响较大，其大宗商品尤其是能源的风险溢价上升。在投资方面，景顺超配欧美的政府债券，超配新兴市场的股票，尤其是中国的股票，相对低配的是大宗商品和高收益债券。
　　景顺(Invesco)是一家全球独立资产管理公司，总部位于美国亚特兰大，在全球超过25个国家设有分支机构。作为纽交所上市公司，景顺也是MSCI World和S&P 500指数成分股。截至2022年8月31日，景顺全球资产管理规模超过1.42万亿美元(折合约10.28万亿人民币)
中国经济在政策支持下稳步复苏
货币供应量和信贷增长有所反弹
　　谈及中国的经济情况，赵耀庭表示，中国8月份的月度经济数据比较好，呈现复苏趋势，主要归功于支持性的政策在发挥作用。工业生产和固定资产投资在刺激政策的作用下表现强劲，刺激措施带动了基础设施以及制造业的复苏。接下来的几个月，景顺预计随着疫情的好转，此数据按月环比还会继续改善。 赵耀庭强调，中国政策有十分有力地托底作用。比如，中国2022年新增了5000亿人民币的地方政府专项债券，地方政府专项的使用额度比过去两年都要多，这也显示出中国还是在持续加大刺激政策的力度来支撑经济。
　　谈及中国的货币政策，赵耀庭强调，中国央行在货币政策方面存在放松的情况，并且央行与美联储、欧洲央行的货币政策之间的差异在继续加大。在货币措施和经济刺激措施的推动下，未来几个季度，市场应该会存在反弹。货币供应量和信贷增长在近期均有所反弹。赵耀庭认为，信贷的增长是非常值得关注的数据点，因为它涉及到私营企业和家庭等主体，甚至可以说它代表了市场的情绪。如果这个增长能够持续，比如说达到10%，景顺认为它将对股市产生提振作用。另外，货币供应量目前在加速上升。M2在2021年的时候是8%，2022年7月已经上升到12%，达到2016年以来的最高点。金融机构的资产负债表在扩大，与此同时，中国央行还将继续降低政策利率，以进一步支持经济。
　　中国潜在的经济增长率是5.5%，它的货币周转率大概是3%，未来通胀上升到4%的可能性是不太大的，除非是有供应侧的巨大的冲击。赵耀庭认为，未来中国通胀可能还会上升一些，但是不会达到4%的水平。主要还是由于收入的流通性比较高，中国未来的通胀还是能够比较稳定在一个水平，而且要比其他的西方国家要低很多，这样也给了央行进一步操作的空间。
美联储加息导致美股承压
俄乌冲突给欧洲带来能源危机
　　谈及美国的情况，赵耀庭直言，美国的核心通胀现在仍然很高，而且通胀还有继续上升的趋势。美联储将继续保持鹰派，其对于稳定价格的承诺一点都没有变。虽然从长期来看，景顺认为美国的利率基本上保持锚定的水平，但美联储近期不仅会继续保持加息的政策，而且可能还会比较激进地实施加息，从而使得价格或者通胀达到一个正常化的水平。而且其他的主要央行，包括欧洲央行、英格兰银行、加拿大央行都在跟随美联储的政策在加息。所以从短期来看，股票的承受压力是比较大的。未来衰退的几率在增加，市场估值也会逐渐体现可能进入衰退的预期，会进行折现。所以股市承压或者下行持续多长时间还是取决于美联储的加息步伐。虽然现在市场和货币政策的正常化对经济总体是有正面影响的，但是关加息的速度和缩减购债的规模比较大导致了市场的负面反应。
　　赵耀庭强调，即使在通胀上升，利率上升的情况下，美国的就业依然非常强劲，这种现象并不常见。但它也会带来一定挑战，因为如果美国就业市场依然强劲的话，可能就会导致货币政策更加紧缩，这样就会带来市场巨大的波动。未来在利率上升的情况下，它会对商业活动和就业有一定的抑制作用。所以未来美国相应的加息是否能够抑制通胀，并同时抑制就业，这是景顺未来要密切关注的动向。
　　谈及欧洲的情况，赵耀庭表示，俄乌战争的地缘政治风险正在上升。俄乌冲突对宏观经济和金融市场的影响或将导致大宗商品尤其是能源的风险溢价上升，同时它也增加了今年冬天，甚至直至2023、2024年，俄罗斯保持对欧洲的极低天然气供应量的几率。“欧洲虽然会坚持下去，但是对他们来说是非常艰难的。我预计欧洲只能依靠目前的现价或者抑制需求，亦或寻找替代进口的来源，这些因素都会导致大宗商品市场未来非常紧张。而相对能自给自足的国家，比如美国、亚洲的一些新兴市场国家则预计不会受到太大的影响。”赵耀庭说。
　　基金君整理了此次会议的问答环节。
美国经济放缓时间可能相对较短
2023下半年科技股或将有良好表现
　　问题1:美国通胀下行幅度不及预期，年内终极利率水平或超出4%。如何看待美股今年和明年的走势情况？目前美股投资应关注哪些板块？还有哪些投资机会？
　　赵耀庭：对于未来美股的展望，我们认为波动性可能会持续，且近期有一定程度的下行压力。市场还在揣摩美联储货币政策的走向，未来货币政策或许有望继续较为激进地收紧。这将意味着十年期的美债收益率可能会达到5%，而这对于投资者而言，对股票的贴现率的影响是比较大的。但是我们认为投资机会还是有的，在经济放缓的环境下，可能会继续看到转向防御型的行业和防御型股票的转换会继续。另外，我认为美国经济放缓持续的时间应或许相对较短，可能到2023年下半年会出现强劲的反弹，届时科技股应会表现良好。
债券收益率不太可能处于
较低的交易区间水平
　　问题2:华尔街多数机构对于明年大幅加仓美国国债的共识预期非常强烈，十年期国债在3.5%附近的水平似乎接近目前机构预计的长期高点，美国一年期国债收益率已经飙升至4%，在加息重挫股市背景下，资金流入短期债券。尽管今年回报并不算好，但是预计未来债券有望走出牛市。如何看待短债和整体美国国债市场的投资机遇？
　　赵耀庭：考虑到目前美国的通胀和政策利率的走势，十年期美国国债目前是“人为压低的”(artificially low)。举例而言，美国8月CPI中位数(median CPI)自1983年以来达到最大的按月环比增长幅度。由于美联储在尽力限制核心通胀率的进一步上升，我们认为“暂停加息”甚至“转向鸽派”在目前看来仍是为时尚早的。到今年年底可能利率会达到4.4%-4.5%，而今年年底之前的核心通胀可能会接近6%-6.5%的水平。因此，在我看来，债券收益率不太可能处于较低的交易区间水平。且正如我之前所提及的，美国十年期债券交易可能会接近5%左右的水平。值得一提的是，在2008年全球金融危机前，美国十年期债券连续15年保持在5.1%，而那个时候的CPI平均水平约为2.7%。
美元在未来依然存在升值空间
　　问题3:美元指数在四季度的指数会如何？会继续创出新高还是回落调整？
　　赵耀庭：随着美联储激进的加息和收紧货币政策，我们认为美元未来还会继续有升值的空间。虽然说货币政策还在出现分化，即便是在通胀比较高的情况下，但是大家认为美国经济还是不错的。我们看到季度的GDP数据，未来公布的话也会显示出来美国经济还可以，所以美元还有上升的空间。
全球经济衰退的风险正在攀升
欧洲风险尤其值得关注
　　问题4:全球通胀居高不下，预计后续通胀走势还将怎样演变？全球经济明年进入衰退的风险如何？
　　赵耀庭：全球经济衰退的风险现在是在上升的，考虑到俄乌局势，欧洲的风险尤其高。欧洲未来是否会形成滞胀最主要还是取决于俄罗斯是否会在冬天切断天然气供应，即便它的经济在放缓，而欧洲也在继续收紧货币政策，所以我们将密切关注欧洲的情况。
央行需要谨慎决策以实现平衡
目前效果良好
　　问题5:在人民币兑美元汇率持续贬值的背景下，中国货币政策支持经济复苏还有哪些空间？
　　赵耀庭：对中国央行而言，需要做出谨慎的决策以实现平衡。一方面，央行需要推出刺激措施来稳增长，另一方面，央行也要预防因货币政策和西方过于分化而导致资本外流到收益率较高的地区。目前为止，我们认为中国的政策制定者做得非常好，他们在有效避免人民币的进一步贬值，与此同时又在实行稳增长的支持政策。
中国当前主要目的是稳住人民币汇率
未来刺激可能来源于财政政策
　　问题6:中美货币政策的分化是否会进一步加深？将带来哪些影响？
　　赵耀庭：此政策分化未来还会继续，但是我并不认为会加深。因为央行已经释放信号，未来会对降息有一定的限制，目前最主要的是要稳住人民币汇率，所以未来可能更多的刺激政策会来自于财政一侧，尤其是考虑到现在美元十分强劲，这可能对于人民币的币值有一定的抑制影响。
投资者可以重点关注可再生能源
高科技制造业
　　问题7:您对第四季度和明年中国股市有何预期？投资者应留意哪些风险和机遇？又怎样看待其他投资机会？看好哪些投资板块？
　　赵耀庭：中国的A股市场目前的估值是很有吸引力的，但是需要关注从长期来看回弹能否持续。从行业来讲，我们还是比较看好政府支持的行业，尤其是可再生能源，如风能、太阳能、电动汽车、电动汽车电池，以及一些高科技制造业，这对长期来讲应该是比较好的行业。
景顺较为看好北亚国家的货币
　　问题8:你曾说“货币政策分歧可能不再是未来汇率表现的推动因素，货币市场可能会更尖锐地关注通胀差异和财政政策。”基于此，哪些亚洲新兴市场货币具有吸引力？应重点关注哪些？
　　赵耀庭：亚洲的货币我们比较看好北亚，尤其是从长期来看，中国大陆、中国台湾、韩国、日本这些市场的货币都有升值的潜力，因为目前半导体行业已经基本触底，未来随着供应链的恢复，这些国家和地区的经济会发展得更好，因此他们的货币也会受益。
亚太地区的政府债券值得投资
东南亚地区经济和股市表现或将提升
　　问题9:亚洲股市和债市将如何演绎？何类资产将会有亮眼表现？
　　赵耀庭：从亚太区来讲，我们认为政府债券还是值得投资的，因为亚太区国家的经济对外部冲击的缓冲能力比较强，而且财政的实力也比较强，所以这些国家的政府债券是有机会投资的。从股市来看，我们还是会超配亚太区，因为这些地区的估值非常有吸引力。尤其是东南亚地区，由于考虑到东南亚的季节性因素，未来旅游行业可能会比较兴旺，所以最大的受益者是泰国、新加坡、印度尼西亚和马来西亚。随着旅游业的复苏，他们的经济和股市的表现也会提升。
（文章来源：中国基金报）