伴随着稳增长政策的持续推进，尤其是两批共6000亿元的政策性开发性金融工具和设备更新改造优惠贷款政策的支持下，9月信贷需求有望出现好转。信贷需求好转的另一面表现是工业生产、投资的增速将处于持续恢复的通道中。天气因素等短期扰动的消除也将带动出口持续恢复。综合判断，我们预计三季度经济增速可能在3.7%左右。CPI非食品项环比增速或弱于季节性平均水平，但在猪肉、鲜菜价格的带动下食品项将出现快速上行，总体来看CPI同比读数有望上行至2.9%左右；原材料价格跌多涨少，预计9月PPI同比读数或将回落至1%左右的水平。
　　▍工业：预计9月份工业增加值同比增速将较8月份4.2%的增速有所加快。
　　9月份以来，疫情对复产的影响逐步可控。9月份PMI生产指数为51.5%，较上月回升1.7个百分点；但疫情密接人数的增加导致非制造业PMI中的服务业表现承压。早前部署的一系列稳增长政策不断落地生效，9月份召开的国常会和稳经济大盘四季度工作推进会议中又释放出多项利好制造业恢复发展的政策信号，并将制造业技改升级作为当前的政策重心，有助于工业生产的复苏。随着高温天气消退，川渝地区和长江中下游省份的限电节电在9月逐渐结束，工业用电供应恢复正常。同时，9月份进入传统的生产旺季，利好食品及酒饮料、精制茶等多个行业。从最新的高频数据来看，截止到9月30日，9月份钢企日均粗钢产量同比上升11.31%，9月份月度整车货运流量指数相较8月环比上升2.99个百分点。这些均反映了9月份工业生产复苏的势头较好，再考虑到去年9月的低基数因素，预计今年9月份工业增加值同比增速的回升幅度可能会较8月份加大。综合以上分析，我们预测9月份工业增加值同比增速在5.2%左右。
　　▍预期9月投资较8月进一步加快，基建、制造业投资保持高位景气，房地产投资降幅缩窄。
　　基建方面。8月24日国常会超预期再安排3000多亿元政策性开发性金融工具在9月基本落到项目上，预计可继续按第一批的约1:9比例撬动其他资金。9月建筑业PMI较前值上升3.7个百分点至60.2%，建筑生产活动继续扩张。从高频数据看，9月水泥价格、螺纹钢开工率、石油沥青装置开工率都较8月有较大改善，体现出基建板块活跃。预计9月基建投资保持15%左右高增速。
　　制造业方面。9月制造业PMI上升0.7个百分点至50.1%，其中生产指数上升1.7个百分比至51.5%，均重回扩张区间。9月稳经济一揽子政策持续发力，高温天气影响消退，制造业景气度回暖。9月13日国常会重点强调支持设备更新改造，新增2000亿元以上专项再贷款用于设备更新改造领域，有助于加速提升制造业投资。此外，受益于CPI-PPI剪刀差扩大，下游制造业投资可能改善。预计制造业投资将实现10%以上增速。
　　房地产方面。9月各地加大保交楼竣工进度，因城施策继续放开管制，政策性银行专项借款开始释放效力。9月平均看，多地首套房贷利率已执行4.1%，贝壳研究院统计的9月平均首套房贷利率为4.15%。从高频数据看，9月30个大中城市商品房成交面积同比下降14%(前值为-19%)，成交降幅有所缩窄，9月前四周100城土地成交建筑面积同比提升4.5%(8月为增长26%)。再考虑去年9月地产单月投资低基数(-3.5%)情况，预计今年9月房地产投资降幅缩小至10%左右。10月份，在央行、银保监会系列降低房贷利率、个税政策下预计降幅还会进一步收窄。
　　▍消费：基数抬升增速放缓。
　　8月受到低基数带动社消增速实现了5.4%的较高增长，9月开始疫情扩散范围进一步加大，疫情密接人数较8月增加了38%，消费增长压力进一步加大。9月非制造业PMI较前值回落了2个百分点至50.6%，其拖累主要来自服务业的景气指数大幅回落3个百分点，且掉至收缩区间的48.9%，服务业景气的明显回落可能主要是因为疫情扩散范围的加大。此外，截止到9月25日，乘联会汽车零售数量同比增速为15%，较8月全月的29%的同比增速出现了回落，对本月社消的带动作用减弱。综合来看，考虑到基数抬升和疫情、汽车消费等因素的变化，预计9月社消增速将维持在3%左右。
　　▍进出口：9月出口增速有望小幅回升。
　　8月义乌疫情叠加部分地区的限电等因素的扰动，出口增速显著放缓近11个百分点至7.1%。9月上旬由于台风影响八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比增速从8月的0增长附近进一步回落到-14.6%，但中旬便出现了快速的抬升，同比增速实现8.4%。预计下旬也将维持较好的增长势头，全月增速水平可能略好于8月。尽管出口从三季度开始由于外需的放缓将出现趋势性回落，但月度维度还可能由于疫情、天气等因素出现波动。因此预计9月出口增速有望维持在10%左右。进口方面，由于出口需求的带动叠加国内制造业景气的改善，预计进口增速有望实现5%左右。
　　▍物价：预计9月CPI同比读数阶段性升至2.9%附近，PPI同比读数或回落至1%以下的水平。
　　CPI方面，食品项在猪肉、鲜菜价格的带动下快速上行，非食品项在原油价格下跌、内需修复不快的双重作用下环比增速或弱于季节性平均水平。具体而言：1)9月在中央四次投放猪肉储备(总计20万吨左右)的背景下，猪肉平均批发价较上月仍然实现了5.8%的环比正增。猪价上行一方面受到中秋消费需求与国庆备货需求增加的带动，但更主要还是来源于供给侧的偏紧格局。2)重点监测蔬菜9月平均价格较上月环比增长9.5%，高于历史季节平均水平。但从月内趋势上看，中旬以来蔬菜价格已经出现明显回落，预计后续不会对CPI构成明显压力。3)9月国内散点疫情的扰动对于部分非食品项价格仍构成一定负面影响，核心CPI环比增速或弱于季节性平均水平。
　　PPI方面，预计9月PPI环比降幅将较上月有所收窄，同比读数或将回落至1%左右的水平。1)从几大核心商品价格来看：原油价格持续回落，英国布伦特原油现货价较上月下跌9.9%至90.2美元每桶，地产低增影响下，螺纹钢价格在“金九时期”仍有所回落，成为“新涨价因素”中主要的向下拖累项。动力煤价格偏强运行，对PPI环比贡献一定正向拉动力。2)9月总需求持续修复，主要原材料购进价格和出厂价格PMI较上月明显回升，前者更是回升至50%以上的景气区间，或揭示出本月PPI环比降幅将有所收窄。
　　▍金融数据：预计社融增速10.4%，较上月下滑0.1个百分点，信贷需求或有所回暖。
　　在两批共6000亿元的政策性开发性金融工具和设备更新改造优惠贷款政策的支持下，9月信贷需求有望出现好转，预计新增贷款1.9万亿，较去年同期多增2400亿元。这将是连续第二个月信贷同比多增。我们预计9月企业中长期贷款也有望实现同比多增，信贷结构继续改善。9月全月票据利率都维持在正常的区间，侧面证明信贷投放节奏不错。预计9月新增政府债5000亿元，继续成为社融增速的拖累项。盘活5000余亿元专项债限额的工作或将主要在10月落地。预计9月新增企业债融资较少，主要由于城投发债下降。预计非标将继续延续前期小幅压降的趋势。
　　(程强为中信证券宏观首席分析师)
（文章来源：第一财经）