北京时间周四晚间，美国劳工部发布备受市场关注的最新通胀数据。数据显示，美国9月CPI同比上涨8.2%，预估为8.1%，前值为8.3%；美国9月CPI环比上涨0.4%，预估为0.2%，前值为0.1%。数据发布后，盘前美股三大期指跳水，纳指期货跌近3%， 显示市场担忧情绪持续。
　　据芝加哥商品交易所FedWatch显示，截至发稿，市场预期美联储11月加息75个基点的概率上涨至97.8%；激进加息100个基点的概率为2.2%；目前市场似乎已彻底排除了加息50个基点的可能性。
　　值得注意的是，北京时间周四凌晨，美联储公布了9月议息会议纪要。纪要显示，美国通胀改善幅度有限，仍远超2%的政策目标，且下行速度不及此前预期；与会者继续倾向于短期内继续加息，维持“限制性”的利率水平，直至通胀水平出现明显下滑迹象。
　　整体来看，本次公布的会议纪要再次彰显了美联储“通胀不降，加息不止”的决心。不过，也有与会者发出了相对而言较为“鸽派”的声音。纪要指出，随着货币政策进入“限制性”水平，通胀与经济增长的风险将变得更为两极化。鉴于此，一些与会官员表达了对过度紧缩的担忧；指出需要“校准”紧缩政策的步伐，以减轻对经济前景产生重大不利影响的风险。
　　向前看，美联储的紧缩之路将何去何从？持续的激进加息，又将对美股市场带来哪些影响和风险？
　　美联储或被迫提高容忍度
　　美国通胀高烧难退。
　　最新公布的数据显示，9月CPI较上月出现小幅回落，但仍略高于8.1%的预期。此外，美国劳工部12日公布的数据也显示，美国9月生产者物价指数(PPI)环比上涨0.4%，为三个月来首次上涨，高于预期的0.2%；同比增长8.5%，较上月的8.7%有所回落，但同样超出预期。
　　对此，资深金融专家李徽徽在接受21世纪经济报道记者采访时指出，美国通胀粘性和持续周期大概率超市场预期，市场需要“耐心”等待指标的“均值回归”；美联储有可能需要在某个时间点被迫提高对于通胀容忍度，包括平均通胀目标由2%调升到3%，或延长常态化回归周期到3到4年。
　　天风证券首席宏观分析师宋雪涛在接受21世纪经济报道记者采访时则指出，美联储的挑战和大部分央行一样，都在试图控制一个无法控制的东西——通胀。宋雪涛解释道，美国目前所面临的大部分通胀问题，都是由供给原因所产生，包括但不限于：能源和食品供应短缺，地缘政治冲突导致的供应中断，贸易规则冲突导致的全球供应链重构，以及新冠疫情和老龄化导致的劳动力缺口等。而这些因素对于利率并不敏感。
　　值得注意的是，旧金山联储在今年早些时候发布的相关研究中，拆解了美国通胀的供给因素和需求因素的贡献。研究发现，供给因素对于疫情后美国PCE通胀上升的贡献超过了一半；而需求因素对于CPI通胀上升的贡献大概是三分之一。宋雪涛就此进一步指出，核心PCE通胀中，占比达70%的服务通胀所面对的问题是“结构性和持续性的劳动力供给短缺”，这也是美联储“无法控制的因素”。
　　李徽徽也预计，核心服务价格，特别是工资和租金价格，可能会继续作为推升核心通胀的重要因素。但他同时指出，中长期来看，美国通胀或可能出现放缓，预计今年年底CPI可能放缓至6.6%，明年底可能到3.7%。
　　预计美联储仍将大幅加息
　　面对持续高企的通胀压力，经济学家与分析人士普遍预计，美联储将在11月的议息会议上连续第4次大幅加息75个基点。
　　自今年3月开启加息周期以来，美联储已加息五次，更是在9月的议息会议上决定连续第三次大幅加息75个基点；此外，决策者还在更新的点阵图中预期，年内最后的两次会议中大概率还将有125个基点的加息空间。
　　瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)发表机构观点指出，目前距离美联储鹰派立场的拐点还有一段路要走——在考虑立场转变之前，美联储需要看到美国通胀明显下降的迹象(即核心PCE通胀率至少三个月环比下降0.2%或更低)，以及劳动力市场降温的迹象。而上周五公布的非农就业报告显示美国劳动力市场依然偏紧。
　　李徽徽也表示，此前公布的非农就业数据表明，美国劳动力市场依然紧张，意味着潜在的通胀压力几乎没有得到缓解。但他指出，上周二公布的新增职位空缺数超出预期，因此，随着企业对经济衰退的预期增强，职位空缺减少伴随着失业率上升，可能意味着未来几个月劳动力市场的紧张情况会出现松动。
　　基于此，李徽徽判断，美联储大概率将在11月和12月分别加息75个基点和50个基点；明年2月或加息25个基点；预计本轮加息最终联邦利率中枢利率终点为4.5%-4.75%。
　　宋雪涛则告诉记者，美联储的这一系列激进加息的操作，比起“经济账”而言，更是在算“政治账”。他指出，美国总统拜登自今年以来，已数次就通胀形势发表讲话，而总统亲自喊话施压联储，这在过去是较为罕见的 。
　　在宋雪涛看来，“政治账”的关键节点为11月8日的国会中期选举；而美联储11月议息会议将在中期选举前举行(11月1日-2日)。从这个角度来看，“11月美联储也仍可能要‘政治优先’，除非通胀出现超预期回落——从9月PPI来看可能性很低，而且房租贡献会持续到明年——否则11月FOMC大概率将继续大幅加息75或100个基点”，宋雪涛说道。
　　美股市场短期内继续承压
　　随着会议纪要的公布，美国三大股指于当地时间12日小幅高开后转跌。截至收盘，道指跌0.1%，标普500指数跌0.33%，纳指跌0.09%。值得注意的是，纳指和标普500指数已连续6个交易日下跌，再创近两年来新低。
　　IMF货币与资本市场部主任阿德里安日前表示，美股市场“肯定有可能”进一步下跌20%。阿德里安指出，到目前为止，市场情绪还相对较好，但情况的转变可能会引发进一步的低迷。他还表示，金融稳定风险非常高，全球经济处于“非常紧张的时刻”。
　　摩根士丹利投资组合模型建设主管洛温加特(Mike Loewengart)认为，物价仍然高企，因此，通胀数据高于预期并不算意外。他指出，美联储毫无疑问需要继续降低通胀水平。倘若通胀数据持续过热，在一定程度上引发投资者担忧也在意料之内。
　　李徽徽对记者指出，今年美股的走势主要由美联储的政策所主导。李徽徽表示，美股调整是否结束，将主要由美联储态度是否转向、以及股票与债券的收益差是否扩大这两个方面的因素决定，但目前我们还没有看到相应的信号；判断短期内美股还会继续承压，向下估计还有5%到10%的空间，但已接近底部；拐点时间预计在11月中下旬显现。期间，美股即使有修复，大概率可能也是熊市中的反弹，并不是反转，高度有限。
　　李徽徽解释道，这主要是因为美国经济大概率将在明年年中步入温和衰退，2023年GDP增速预测在0.6%左右；此外，上市公司盈利今年预计同比增长6%左右，但预计明年可能下滑约6%-7%；以及美联储鹰派态度转向预计在11月会出现。李徽徽判断，美股市场真正趋势上的反转大概率可能发生在明年3月。
　　宋雪涛预计，11月加息之后，美元指数和美元流动性溢价会再次冲击多年以来的高点，全球市场不出意外会再次大幅波动。但是12月FOMC议息会议可能是美联储的目标函数发生转变的关键时点，从这次开始，美联储的连续大幅加息可能会结束，之后美股和全球市场的流动性风险解除，全球市场可能出现估值修复驱动的普涨。
（文章来源：21财经）