4月以来，由于留抵退税以及房地产景气度偏低等因素影响，政府财政收入低于季节性表现，叠加财政支出的持续加码，银行间流动性保持充裕。虽然市场利率持续低于政策利率，但央行在弱复苏环境下，对偏松的资金面保持了较高的容忍度，供给方面虽然有适当调整，但并无明显主动收紧动作。9月底跨季因素影响，资金面暂时性出现收敛，但高点并未超出政策利率太多且持续性不强，跨季过后资金面再次回落至低位。
　　10月资金面相较9月有两点不利因素，其一，10月季初为缴税大月，财政支出小月，一般公共预算账户对流动性的支撑较9月有明显收缩；其二，8月底国常会提出的5000多亿元专项债地方结存限额将在10月集中发行。但10月资金面较9月有三点有利因素，其一，10月国债到期量较9月大幅增加4065亿元，且10月国债发行量预计将较9月减少1000亿元，国债方面将向银行间市场释放不少流动性；其二，10月国庆节后居民取现需求大减，央行货币发行预计将较9月减少1000至2000亿元左右；其三，10月季初，银行信贷冲量压力较小，缴准基数较9月将有所下降，10月缴准方面对流动性的收敛作用较9月将有明显好转。故整体来看，10月流动性有所波动，但缺口较为有限，流动性环境整体预计将保持相对宽松。
　　货币政策方面，鉴于当前流动性整体依然比较宽裕，10月央行未必降准。此外，9月金融数据表现大超市场预期，8月22日部分金融机构信贷形势分析座谈会后，央行宽信用效果明显，连续降息必要性不强，央行货币政策仍在观望期。但在当前基本面条件之下，货币政策稳中偏松基调不会发生变化，未来央行货币政策仍将朝维护流动性的合理充裕和宽信用方向发力。若后续在疫情扰动背景下，基本面恢复不及预期，央行仍有可能降准或引导5年期LPR下调。
　　10月季初为缴税大月叠加新增专项债集中发行，对流动性将造成一定程度扰动，但今年高强度的财政投放和节后的存钱效应，叠加季初的缴准环比下降，流动性缺口相对有限，在央行呵护下，流动性整体有望保持中性偏松。预计10月节后中下旬的银行间流动性缺口为11131亿元。整体上，除去公开市场操作，10月银行间流动性将减少3881亿元。具体来看，五因素中，财政存款预计抽取5800亿元，公开市场操作将回笼7250亿元，M0、库存现金方面释放1554亿元，银行缴准方面或将释放365亿元，外汇占款方面小幅波动对流动性影响不大。
　　风险提示：疫情形势、房地产投资增速、货币政策超预期。
（文章来源：东北证券研究所）