日前证监会同意星网锐捷(002396.SZ)控股子公司锐捷网络股份有限公司(以下简称锐捷网络)首次公开发行股票并在创业板上市，锐捷网络登陆资本市场在即。

　　锐捷网络发行上市审核程序启动近2年，曾因财务资料更新三度中止审核，已4次收到监管问询。财联社记者注意到，公司过去三年毛利率持续走低、资产负债率居高不下、相当一部分利润来自税收优惠，多项财务指标难言乐观。
　　近半利润依赖税收优惠
　　成立已有近20年的锐捷网络作为ICT基础设施及行业解决方案提供商，主业涉足网络设备、 网络安全产品、云桌面解决方案，以三大运营商、阿里巴巴、腾讯等为主要客户。
　　据星网锐捷公告，锐捷网络2020年12月获高新技术企业认定，可连续三年享受企业所得税优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税；锐捷网络亦披露，其子公司北京锐捷于2019年7月15日取得高新技术企业证书。
　　2019-2021年，锐捷网络享受的税收优惠金额分别为1.43亿元、1.62亿元、1.64亿元，占当期利润总额的比例分别为38.91%、68.35%、49.97%。
　　公司预计，今年一季度实现净利润1.05亿元-1.26亿元，同比增长611.66%-753.99%。不过利润暴增态势能否持续仍未知，后续若其不再享受税收优惠，经营业绩无疑将受到不利影响。
　　虽在多个细分领域市场排名居前，锐捷网络面临着与众多知名上市公司的竞争——网络设备方面包括思科、Arista、华为、中兴通讯(000063.SZ)、新华三等； 网络安全方面如启明星辰(002439.SZ)、奇安信-U(688561.SH)、天融信(002212.SZ)；云桌面方面则有Citrix、VMware、深信服(300454.SZ)等。
　　2019-2021年，锐捷网络主业毛利率分别为45.93%、39.24%、39.01%，呈逐步下滑态势，并低于同期大部分同行业可比上市公司毛利率及行业平均值。
　　(图源锐捷网络招股书)
　　公司方面指出，未来产品结构的变动仍可能导致数据中心交换机、SMB安全网关等产品毛利率进一步下降。
　　据悉，公司主要原材料芯片亦有单位成本增加可能，或导致产品毛利率进一步下降、影响盈利能力，同时由于部分芯片依赖进口，未来或面临芯片供应不足风险。招股书显示，2019-2021年公司芯片采购额不断走高，分别为6.79亿元、11.19亿元、17.08亿元，占当期采购总额的22.26%、22.71%、25.26%；若去除代工代采模式下整机采购金额影响后，占当期原材料采购总额的比例已达到5成。
　　资金压力下现金分红
　　此次登陆资本市场，锐捷网络计划募资22亿元，分别将9.54亿元用于新一代网络通信系列设备研发及产业化、3.43亿元用于云端融合解决方案研发及产业化项目、4亿元用于数据通信研发技术平台、5亿元用于补充流动资金。
　　(图源锐捷网络招股书)
　　针对补充流动资金，公司方面称将“有利于优化资产负债结构，降低财务风险，保障公司的稳健经营和可持续发展”。
　　实际上公司资产负债率居高不下，2019-2021年其资产负债率分别为67.24%、72.07%、71.94%。而紫光股份(000938.SZ)、迪普科技(300768.SZ)、中兴通讯等同行业公司同期资产负债率平均值为36.69%、32.46%、32.76%。
　　公司方面指出，资产负债水平与同行业公司相比较高，主要系股利分配及融资政策所致。
　　财务数据显示，2019-2021年锐捷网络的利息支出分别为1847万元、3514万元、3775万元，主要系短期借款融资规模增大。但与此同时，2019、2018年公司分别向全体股东派发股利3.68亿元、3.38亿元，累计实现分红金额7.06亿元。
　　此前据媒体报道，有投资者曾对公司在高负债下大比例分红的做法提出质疑。
　　星网锐捷方面解释，“锐捷网络一直都有实施利润分配政策，主要是从公司长远发展的角度出发，同时重视股东合理回报。”
　　浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林亦告诉财联社记者，“现金分红和IPO缓解流动性紧张并没太大冲突，公司分红是为了稳住原股东，而IPO的目标是吸引新股东；或者通过分红返还原股东一些现金，让其有资金参与新股IPO.”
　　针对前述问题，财联社记者以投资者身份致电锐捷网络证券部，相关负责人并未作正面回应，其表示，“目前我们已经拿到了批文，正在准备发行的阶段，当然后续监管也有可能会下发问询。”
　　值得一提，当前A股半导体、新能源、动力电池、生物医药等多板块上市公司正积极分拆子公司上市，盘和林告诉财联社记者，“分拆上市，往好了看是业务重心更加突出，有利于核心高质量业务的发展；往消极看，也客观上增加了股价的泡沫。现实中很多企业盈利能力并无根本变化，又或者是为了通过分拆获得一笔额外融资，却没有对应的增加企业盈利能力。”
（文章来源：财联社）