随着基金三季报的陆续披露，知名基金经理焦巍的持仓也已浮出水面。数据显示，截至9月底，焦巍管理的4只产品管理总规模为217.21亿元，较二季度末的251.13亿元下降了33.93亿元。其代表作银华富裕主题三季度规模缩水26.71亿元，但这并非源于持有人的赎回，而是净值的回撤。
　　过去的三季度，焦巍减少了持仓中医药的比重，进一步增加了消费类个股如地方白酒和啤酒的比重。他还认为，不排除传统能源的原油和煤炭行业，出现了类似于白酒竞争格局改善并持续的情形，这需要加以足够的重视和研究。
　　焦巍承认，与二季度的最大改变，是他增加了强现金分红能力公司的配置比重。由于同时需要考量估值、资产负债表修复、供给侧的格局，并且希望有价格弹性，传统的采掘类公司成为少有的标的，而单纯的传统低估值公司并不在其投资范围之列。
　　从中长期视角来看，焦巍认为A股正处于一个类似于2012年尾部时期的关键时间窗口。如果外部的各种条件配合，那么这一窗口不排除成为一轮重要指数级别行情起点的可能。但相较于2012年，中国经济面临的内外部形势都更为复杂，焦巍还不能简单的给出定论。
　　“幸运的是，对于长期投资者而言，与其预测周期，不如被动挺过周期；与其预测潮汐的方向，不如直面潮汐径自独行。在这种时刻，对自己投资特色和能力圈范围的再认识，以及与持有人的沟通，更加重要。”焦巍说道。
　　经过这轮洗礼，焦巍认为：
　　自己擅长于投资人性而不擅长于投资狼性；偏向于投资ROE而不是PEG，投资分红而不是账面的营收；信奉市场经济和哈耶克，而不是产业政策和凯恩斯；投资于反脆弱而非脆弱。
　　自己总是倾向于从竞争格局和能否维持利润率考虑问题，在竞争残酷的A股投资浪潮中，其实丧失了大部分制造业最快增长曲线投资的机会，但在研读了芒格的讲话之后，他决定坦然面对人性的弱点，不试图高估自己能做不喜欢和不擅长的事情。
　　在正视自己的弱点之后，焦巍意识到自己对于新技术的理解能力是不足的，对于再融资扩大生产带来营收和EPS的接受能力是不够的。那么不如退而求其次，回到投资的原始段位，即赚来的钱能否给股东持续的或者最少是当期的现金回报，而不是账面的资产增加。
　　产业政策往往能够短期带来行业的巨大兴旺和投资机会。这些确实带来了美好的前景和业绩的急剧爆发，也成为优秀基金经理辈出的土壤。尽管如此，如米赛斯所言，市场经济是人类迄今为止能找到的最为有效率且较为理想的资源配置手段。
　　经历了疫情的折磨之后，长期投资者应该感谢过去三年的反脆弱机会，只有杀不死的，才能使我们更坚强。凡是能够历经这段艰难时期并且加强了自身竞争格局的公司，将更成为投资的基石品种。
　　银华富裕主题份额提升规模缩水，新进重仓股兖矿能源股价涨超3成
　　截至9月底，焦巍管理的4只产品管理总规模为217.21亿元，较二季度末的251.13亿元下降了33.93亿元。其中，银华富裕主题最新规模为170.60亿元，较二季度末的197.31亿元缩水了26.71亿元。同期该产品份额净值增长率为-13.95%，业绩比较基准收益率为-12.02%。
　　虽然规模有所下降，但该产品份额却有提升，从期初的33.75亿份增长期末的33.91亿份，整体处于净申购状态。这也意味着，银华富裕主题规模的缩水并非源于持有人的赎回，而是净值的回撤。
　　截至三季度末，银华富裕主题股票仓位为93.98%，较二季度末的92.33%略有上升，其前十大重仓股依次为：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、重庆啤酒、中国海油、爱美客、贝泰妮、酒鬼酒、珀莱雅、兖矿能源。
　　和二季度相比，该产品在三季度大幅增持中国海油至8498.32万股，同时被增持的还有贝泰妮和珀莱雅，被减持的股票则有贵州茅台、山西汾酒、爱美客、酒鬼酒，泸州老窖和重庆啤酒的持仓数维持不变，兖矿能源则新进为第十大重仓股。
　　新进为第十大重仓股的兖矿能源，在三季度的市场表现较为优异，股价上涨了34.57%。除该股外，其余九大重仓股股价均有不同程度下跌。
银华富裕主题2022年三季度末前十大重仓股
　　减持中医药增持酒类股，新进采掘类公司
　　过去的三季度，焦巍减少了持仓中医药的比重，而进一步增加了消费类个股如地方白酒和啤酒的比重。其主要原因短期和长期并存。
　　短期而言，在当前的位置，焦巍认为医药的性价比低于大消费类的个股。长期而言，如果现有模式不加以改变，那么中国的创新药很可能陷入一个中期的逆向循环。在新的政策或者重磅药品模式出现之前，估值可以铸就底部，但很难带来长期发展的空间。对于单纯的消费医疗领域，焦巍认为基本面没有问题，但需要时间来消化估值。在消费领域，他认为透过疫情更能看到此消彼长的机会。
　　“比如我们去年重仓的进攻性的白酒和啤酒，由于外部原因而受阻的同时，原有的主打渠道端的啤酒企业，和省内疫情受影响较小的白酒公司，都在这种形势下受到了市场的发掘。”作为一只消费为主的基金，焦巍认为不应忽视这些可能改变未来格局的公司。因此，在坚守原来消费持仓的同时，银华富裕主题将部分原来中药的持仓配置到了具有渠道优势的啤酒和白酒公司。
　　焦巍还认为，不排除传统能源的原油和煤炭行业，出现了类似于白酒竞争格局改善并持续的情形。在去年，基于对周期股的把握不足，银华富裕主题忽视了这类公司。在三季度，基于对传统能源行业的学习，焦巍认为，这种行业竞争格局的改善更多是出自于供给侧而不是需求侧的短暂刺激。估值低并非买入个股的原因，但当估值低并且相较于其他行业的公司，不需要修复资产负债表，能直接体现在即期分红能力上的时候，这种投资的格局已经类似于当年的白酒企业，需要加以足够的重视和研究。
　　他坦陈，银华富裕主题相对于上季度和以前最大的改变，是增加了强现金分红能力公司的配置比重。由于同时需要考量估值、资产负债表修复、供给侧的格局，并且希望有价格弹性，传统的采掘类公司成为少有的标的。而单纯的传统低估值公司并不在其投资范围之列。
　　当前A股类似2012年尾部时期关键窗口
　　从中长期视角来看，焦巍人认为A股正处于一个类似于2012年尾部时期的关键时间窗口。如果外部的各种条件配合，那么这一窗口不排除成为一轮重要指数级别行情起点的可能。但相较于2012年，中国经济面临的内外部形势都更为复杂，焦巍还不能简单的给出定论。
　　“幸运的是，对于长期投资者而言，与其预测周期，不如被动挺过周期；与其预测潮汐的方向，不如直面潮汐径自独行。在这种时刻，对自己投资特色和能力圈范围的再认识，以及与持有人的沟通，更加重要。”焦巍说道。
　　经过这轮洗礼，焦巍对自己投资的认识如下：
　　第一，擅长于投资人性而不擅长于投资狼性。银华富裕主题投资组合大部分基于大消费领域人性的马斯洛升级需求。从历史上看，对这类需求的投资机会把握较为成功，其短板则在于对于制造业需要狼性进攻的机会把握严重不足。焦巍表示，自己总是倾向于从竞争格局和能否维持利润率考虑问题，在竞争残酷的A股投资浪潮中，其实丧失了大部分制造业最快增长曲线投资的机会，但在研读了芒格的讲话之后，他决定坦然面对人性的弱点，不试图高估自己能做不喜欢和不擅长的事情。
　　第二，偏向于投资ROE而不是PEG，投资分红而不是账面的营收。在正视自己的弱点之后，焦巍意识到自己对于新技术的理解能力是不足的，对于再融资扩大生产带来营收和EPS的接受能力是不够的。那么不如退而求其次，回到投资的原始段位，即赚来的钱能否给股东持续的或者最少是当期的现金回报，而不是账面的资产增加。
　　“对原油和煤炭的投资是我们这种投资思路的体现，在碳中和的旗帜下，对传统能源的投资越少，这些行业的资本消耗越轻，即期分红可能越丰厚，未来的竞争格局可能也相对轻松。”焦巍称。
　　第三，焦巍投资的理论上信奉市场经济和哈耶克，而不是产业政策和凯恩斯。银华富裕主题重仓的C端消费基本上是市场竞争和淘汰的结果，这需要长期的大浪淘沙。产业政策往往能够短期带来行业的巨大兴旺和投资机会。这些确实带来了美好的前景和业绩的急剧爆发，也成为优秀基金经理辈出的土壤。尽管如此，如米赛斯所言，市场经济是人类迄今为止能找到的最为有效率且较为理想的资源配置手段。而只有经过市场的充分竞争，摆脱行政资源依赖的公司，才能是投资价值有效交换的标的。
　　第四，焦巍投资于反脆弱而非脆弱。在经历了疫情的折磨之后，长期投资者应该感谢过去三年的反脆弱机会，只有杀不死的，才能使我们更坚强。凡是能够历经这段艰难时期并且加强了自身竞争格局的公司，将更成为投资的基石品种。而不管出于任何原因，受到疫情影响的公司，都需要对其竞争能力和格局予以再评价，给予配置上的调整。
（文章来源：财联社）