上周由于税期、政府债券缴款等因素资金面收紧，隔夜一度行至3%以上，央行逆回购全周净投放8400亿元呵护流动性，税期过后，资金面重回宽松，隔夜加权重新回落至1.42%附近，从DR001来看，上周其加权平均多在1.80%附近，度过税期后回落至1.32%。但几番趋紧的流动性仍然使得市场对后市资金面产生担忧，在资金已经趋贵的情况下，体感资金面是否还会趋紧？
　　同时，从机构行为来看，上周大行融出规模下降，非银融出活跃。信达证券测算称，其资金缺口指数逐步脱离4月以来持续偏低的状态，正在向中性水平靠拢，并且以往税期资金面并未出现过类似幅度的变化。这部分变化可能是税期难以解释的。
　　从国债及地方债发行量来看，财政部四季度国债发行计划显示，11月拟发行记账式附息国债9期；拟发行记账式贴现国债11月8期；拟发行储蓄国债11月2期。同时，wind数据显示，11月国债到期规模为3469亿元。中信证券参考9-10月的单只国债发行规模，预计11月国债总发行额在8000亿元左右，净融资额大约为4500亿元。
　　地方债方面，截至10月31日，企业预警通数据显示，11月地方债到期量为3792.98亿元。而据信达证券估算，11月地方债发行规模或约 3500 亿元。政府债或呈净供给态势。
　　此外，从财政收支来看，据广发证券测算，10月一般公共预算支出在1.4万亿元左右，小于9月的2.5万亿元，叠加月初大量逆回购到期，资金充裕程度有可能不及10月国庆假期之后的状态。结合政府债净供给规模，信达证券测算，预计11月政府存款或环比减少，且降幅略高于往年同期均值，对流动性形成支撑。
　　值得关注的是，四季度MLF到期量较大，其中11月有1万亿元MLF到期，而税期过后，在经济修复不确定性较大的背景下，货币政策博弈依然存在。目前，一些市场观点表示，降准虽然存在空间，但未必会在11月落地。
　　这一方面是因为人民币贬值压力仍在，央行也需要考虑政策工具的运用对人民币币值变化预期的影响，避免进一步加重人民币贬值压力。另一方面，中信证券认为，11月并无较大的流动性缺口，元旦前和春节前才是阶段性流动性缺口较大的时点；天风证券也指出，当前票据利率指向社融延续弱修复，11月或会有所下行，但是总体上社融还是保持横向移动为主。
　　因此，若MLF等量续作，中信证券表示，可能会带动资金利率中枢小幅上升，但仍低于跨月水平，预计DR007将在1.7%-1.9%区间内震荡运行。不过，从当前经济修复情况以及央行态度来看，不用担心资金面的快速收紧。
（文章来源：财联社）