在关于美联储是否会转鸽的争论如火如荼之际，市场正在屏息等待其将释放出的任何政策信号。
　　美东时间周三下午14:00(北京时间周四凌晨02:00)，美联储FOMC将公布利率决议、政策声明及经济预期。随后，美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会。
　　目前华尔街机构和市场的普遍共识是，美联储将在此次会议上加息75个基点，这将使联邦基金利率升至3.75%-4.00%的水平，进入美联储官员所认为的“限制性”区间。
　　75个基点已无争议，此次会议的焦点将完全集中在FOMC是否会就12月的政策路径提供任何信号。美国银行分析师 Michael Gapen 在给客户的报告中写道：
　　11月的FOMC会议与11月的政策利率决定无关。相反，此次会议是关于未来的政策利率指引和12月及以后的预期。
　　分析认为，美联储在此次会议上的任何决策和措辞都将十分谨慎。尽管可能有放缓加息的想法，但美联储释放任何放缓加息的信号都会带来巨大的风险。因为它可能会被市场误读为根本立场上的鸽派转向，反映出美联储正在为后面的暂停加息作准备，而事实上，并没有令人信服的证据表明通胀压力已经减弱。
　　12月开始是否会转鸽？　　华尔街机构的共识是，美联储目前不会给予任何放缓加息步伐的承诺，对75个基点的加息方案仍持开放性态度，理由主要有以下三点：
　　通胀努力进展不佳
　　尽管美联储此前已经尽最大努力抗击通胀，但收效甚微。
　　数据显示，美国9月CPI同比上涨8.2%，高于市场预期的8.1%；9月CPI环比上涨0.4%，是市场预期0.2%的两倍。而美联储最青睐的通胀指标——核心PCE物价指数，在9月甚至加速上行。
　　从其他的经济指标来看，9月住房租金和非住房核心服务价格均触及上世纪80年代初以来最快增速，都增加了价格压力比预测更持久的风险。
　　FOMC成员内部存在分歧
　　目前，FOMC内部成员似乎尚未就12月的加息规模达成共识，这限制了其提供有效的利率指引。
　　旧金山联储主席戴利表示：“4.5%-5.0%的利率峰值区间是‘非常合理的估计’，现在是时候开始讨论放慢加息步伐了。”此外，美联储副主席布雷纳德、芝加哥联储主席埃文斯、堪萨斯联储主席乔治也都对加息过猛感到不安，支持稳健而缓慢地提升利率。
　　但美联储的“大鹰派”、圣路易斯联储主席布拉德长期以来一直主张提前加息。他认为联邦基金利率需要达到一个足够具有限制性的目标区间，而FOMC需要时间来观察加息效果。
　　费城联储主席哈克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利和克利夫兰联储主席梅斯特也持鹰派立场。
　　巴克莱认为，这种政策分歧只反映了官员们对未来几个月政策走向的辩论，以及美联储的反应功能，而不是有关政策走向的具体信号。在现阶段，没有证据表明FOMC的关键成员愿意考虑放弃今年采取的依赖数据的风险管理方法。关键投票成员，如主席鲍威尔主席、副主席威廉姆斯和美联储理事沃勒还没有就这个问题发表意见。
　　巴克莱在报告中写道：
　　FOMC没有理由限制其12月份的选择权，因为即使是最鸽派的参与者也可能希望在发出政策转向的信号之前，获得更多关于通胀和过度紧缩风险如何演变的信息。
　　9月的点阵图显示，19名FOMC官员中有10人预计，11月加息75个基点后，12月将至少加息50个基点，两次会议的加息幅度共计125个基点；另有9人预计，两次会议加息不超过100个基点。
　　可以确定的是，在为期2天的FOMC会议上，联储官员们将展开一场前所未有的激烈讨论。
　　未来经济数据存在不确定性
　　在7月FOMC会后，美联储基本放弃了前瞻指引，其将根据经济数据的变化来确定下一次会议的货币政策取向。在12月的会议之前，还将有额外的两份CPI报告(11月10日、12月13日)和两份非农就业报告(11月4日和12月2日)将出炉。
　　包括两份CPI数据和非农就业数据在内的其他数据，可能会促使FOMC在12月保持选择的开放性。
　　野村认为，这些数据能够缩小鸽派和鹰派成员之间的分歧，从而形成强有力的共识。美联储承诺在12月放缓加息步伐可能会利好金融环境，但不利于美联储的目标，提供任何前瞻性指引对FOMC的好处有限。
　　但野村也表示，永远保持75个基点这样的加息速度可能性不大。鲍威尔在回应美联储将如何以及何时决定放缓加息步伐时，可能会有更具体的措辞。至少，他可能会重申先前的观点，即“在某个时候，随着货币政策立场进一步收紧，在我们评估累积政策调整对经济和通胀的影响时，放缓加息步伐将是合适的”。该观点得到了几乎所有与会者的认同，也出现在9月份的FOMC会议记录中。
　　中金认为，自10月中旬以来，美元流动性进一步趋紧，美债收益率一度快速攀升。美国财政部长耶伦也出面安抚市场，希望投资者不要担心美国国债的流动性状况。这种情况下，美联储也要考虑快速加息可能引发金融风险的问题，毕竟现在除美联储以外，其他主要经济体央行也在加息，如果协调不好可能形成“合成谬误”，加大金融不稳定性。
　　加息周期将比预测更长　　除了美联储的鸽派信号会带来风险之外，分析师还认为，美联储加息的时间最终可能比其目前预测的要长。这也可能令市场情绪受挫。
　　高盛分析师 Jan Hatzius 列举出了三个原因：一是美联储的反应功能，二是经济增长前景，三是金融状况。
　　首先，通胀可能会2023年的大部分时间里都保持在令人不安的高位，增加了持续小幅加息的可能性。高盛预计到2023年年中，核心PCE指数的年化季环比将显著下降，但即便如此，核心服务通胀可能也顽固地保持在高位。
　　其次，美联储需要更多的加息使得经济保持在低于增长潜力的道路上。美联储对经济环境的收紧将严重影响到直到2023年中期的经济增长，但紧缩带来的累计效力将随着时间的推移而减弱。此外，过去一年帮助减缓需求增长的财政紧缩政策，如今已基本结束，居民实际收入正在重新增长。
　　最后，如果未来的转向导致金融环境过早放松，FOMC可能需要采取更多行动。虽然没有理由认为在这种情况下，金融状况将出现重大变化，但股市仍有可能因美联储的政策转向而反弹。如果这是在通胀明显回归目标水平之前发生的，仍然不受欢迎，FOMC可能不得不进一步加息以继续抗击通胀。
　　高盛预计，FOMC将在12月将加息步伐放缓至50个基点，明年2月加息25个基点，3月加息25个基点，联邦基金利率将在4.75-5%达到峰值。
　　野村则预计，随着通胀日益稳固，且短期名义中性利率在11月之后上升，美联储在12月继续加息75个基点，明年2月加息50个基点，3月加息25个基点，最后达到5.25-5.50%的利率峰值。
　　目前，经济学家对加息周期的利率峰值的分歧越来越大。美联储已将其设定在4.5%-4.75%的范围内，一些经济学家认为可能会低于这一水平，另一些认为其将超过5%。期货市场对明年利率峰值的定价则为4.85%。
　　是薪资推高了通胀，还是通胀倒逼薪资上涨？　　对于美联储来说，其将抗击通胀置于优先地位，但利率的变化需要通过一系列步骤传导到通胀，加息的影响具有非常强烈的滞后效应。在这过程中，美联储还将面临其他难题。
　　除了通胀以外，焦点还将转向劳动力需求。9月份失业率回落至3.5%的低点，加上依然强劲的26.3万的非农就业人口增长，表明劳动力市场还远远没有降温，不会给通胀带来显著下行压力。
　　联储官员们现在担心，工资上涨将把经济几乎“锁定”在高通胀状态中。经济学家预计，10月份的平均时薪将较9月份增长0.3%，同比增长4.7%。
　　一些人认为，辞职率是衡量劳动力市场紧张程度的更好指标，这一比率目前仍高于疫情前，但自去年底以来一直在下降。经济学家 Justin Bloesch 最近在文章中指出，这一迹象表明，目前的低失业率在本质上对通胀的推动作用并没有疫情爆发初期那么大。
　　Evercore ISI 最近的一项分析显示，工资上涨更多的是对通胀上升的滞后反应，而不是通胀本身的助推因素。工资之所以上涨，不是因为人们想要领先于未来的通胀，而是因为他们在努力赶上已经大幅上涨的成本。
　　美国劳工部上周五公布的数据显示，衡量工人工资和福利的雇佣成本指数在第三季度较去年同期增长了5%，但这仍然低于通胀水平。
　　对美联储来说，问题在于：如果通胀率不够高，就没有必要将劳动力市场与通胀的相互关系分辨得如此明确，通胀可以更多地跟疫情和俄乌冲突等因素挂钩。但在通胀持续高企时，劳动力市场仍是美联储需要密切关注的话题。
（文章来源：华尔街见闻）