近年来，市场对公募纯债产品的关注度和参与度日渐提升。长江证券(上海)资产管理有限公司(简称“长江资管”)公募固定收益投资部总经理漆志伟表示，这对管理人的主动管理能力提出了一定的要求，不仅要有自上而下的谋势择时，还要有较强的回撤把控力，在不同经济环境和周期下都有合适的投资策略来服务客户，形成“全天候”投资能力。
　　年初以来，债券市场整体偏好。展望下一阶段，漆志伟表示，仍然看好债券配置价值，宽信用可能是未来方向，信用债可能表现会更好，利率债可能将面临一些不确定性。
自上而下的判断很重要
　　入行于保险公司，沉淀在证券资管，漆志伟十几年间始终深耕固定投资收益领域。2016年，长江资管拿到公募牌照，漆志伟成为长江资管的第一位基金经理。
　　彼时的漆志伟已经预见到固收净值化肯定是大势所趋。随着资管新规落地，包括银行理财产品、券商大小集合产品、公募基金产品在内的多种产品类型，开始在一个赛道上进行比拼。如何平衡好风险和收益、提升主动管理能力来获取客户信任，是留给产品管理人的最重要课题。其中，对于宏观经济的研究和对于影响市场利率各经济要素的分析成为纯债基金经理的必备能力。
　　漆志伟坦言，原来管理产品会比较聚焦自己的“一亩三分地”，虽然基于兴趣也会研究历史框架和宏观环境，但债券产品整体相对简单，以持有到期策略为主。随着这两年地缘政治等因素对投资市场的影响加大，他逐渐意识到，要站在更长、更宏观的视角来考量投资问题。
　　漆志伟的经验是建立大类资产性价比的评估框架。他认为，各类资产价格变动反映的是宏观经济周期变化和市场参与主体预期和情绪的变化，不要把不同资产分割开来看，要从宏观上把握各类资产在不同经济周期下的价格表现特征，最后在分析框架内会采取类似“美林时钟”形式的分析模型进行决策参考。
　　“要避免出现做债的就只看债的情况。各类资产相互之间都是有关联性的，这两年表现尤为突出。地缘政治、大宗商品价格影响、宏观经济层面叠加海外环境影响，都会对市场带来影响。所以，自上而下的判断很重要。”漆志伟表示，要通过自上而下的择时，基于宏观经济周期进行配置，来提高主动管理能力。
把回撤当作生命线
　　专业扎实的研究能力和积极主动的交易能力，是取得更好投资表现的保障。除了自上而下的配置策略，控制回撤也是漆志伟的主动管理能力之一。漆志伟强调，要把回撤当作生命线。收益是天花板、是上限，下限其实就是由回撤来控制决定的。如果控制不了回撤的话，生存率可能就不高，要先保证自己活着，然后再去做高收益。
　　对此，漆志伟摸索出一套自己的经验。首先，资产要尽量分散一点。这样的话，发行人比较分散、相关性比较低。资产越分散，整个组合的风险相关系数就会越低。所以在搭建组合之初，就可以用这种方式来控制组合的回撤。
　　其次，选取一些相关度没那么高的资产。当一只组合中既有利率债，又有信用债，也有可转债的时候，三类资产在不同的周期内是有一些相关性的，但相关性并不高，甚至有时候是负相关。把鸡蛋放在不同的篮子里面，通过不同资产品种的组合，达到控制回撤的目的。
　　第三，珍惜票息收益。票息策略就是要寻找相对安全的、票息相对较高的资产，所以比较看重信用挖掘策略，但这并不等于信用下沉。要尽量去找能够看得比较清楚的信用发行主体，其票息可能相对来说会比利率债和高等级信用债要高。票息越高，债券的利率风险就越低，在利率风险和信用风险之间做一个再平衡，综合考虑债券的风险程度。
　　“现在更多的管理人可能会单纯地去看利率风险，或者单纯地看信用风险，而我们在投资过程中是把这两者进行结合的。但这并不是说我们什么风险都不想承担，而是会动态平衡信用风险和利率风险之间的关系。”漆志伟如此表示。
考验“全天候”投资能力
　　目前资产管理行业竞争激烈，漆志伟深知必须依靠过硬的主动投资能力来获得客户的信任。作为居民财富新的“蓄水池”之一，他认为，固收类和“固收+”类公募基金在很多时候也要满足“全天候”投资的要求，即不同经济环境和周期下都要有合适的投资策略，这也要求管理人对各类资产的特点有更强的认识。
　　以信用债为例，漆志伟指出，此前市场比较多地关注久期和杠杆，其他部分则关注得比较少。但近几年债券收益率下行，也倒逼管理人丰富其投资策略，用更趋于组合管理的思路来管理自己的产品，采取行业利差分析、区域利差分析、等级利差分析等利差交易；关注基本面变动机会、评级变动机会、政策变动机会等事件驱动机会。
　　从市场整体表现来看，今年年初以来债券市场整体偏好。“中长期利率下行，固定收益类特别是债券类的资产表现相对会较好。”漆志伟说。
　　今年在海外高通胀、地缘政治影响等背景下，股票和债券市场都面临震荡格局。漆志伟认为，债券比股票具备相对优势，国内的流动性环境一直是比较宽松的，在这种情况下，整体风险偏好又开始下降，不少资金从权益类高风险资产往债券类低风险资产流动，导致今年出现了债券“资产荒”。所以，仅从需求方面看，今年债券市场是问题不大的，至少流动性会很充足；从供给方面来看的话，供给没有需求多。
　　对于债券市场后市，漆志伟也保持较为积极的看法。他指出，基于自上而下的逻辑来看目前宏观经济所处的状态，四季度甚至明年，可能会有更多经济刺激政策出来，有利于经济呈现企稳回升趋势，债券将仍有较高配置价值。所以，宽信用可能是未来市场的方向，信用债表现可能会更好，利率债可能会面临一些不确定性。
（文章来源：中国证券报）