秋季通常是美国各类融资业务最繁忙时节，今秋却有些不寻常。
　　由于美联储激进加息导致借贷成本上升，过去的两个月，美国的并购、企业债发行规模都大幅下跌，新股发行规模甚至跌至10年最低。如此情况，不仅涉及融资的企业遭遇痛苦，连投行、私募股权公司也受波及，而这又可能进一步影响市场表现。
　　各类融资活动跌入“冰点”，企业压力大
　　根据Dealogic数据，美国9月和10月的并购活动总额为2190亿美元，比去年同期下降了约43%。10月，首次公开募股(IPO)规模更是降至16亿美元，较去年同期下降95%，创下2011年以来同期最低水平。
　　此外，作为融资工具的贷款抵押债券(collateralized loan obligations) 的融资规模，也从去年同期水平暴跌97%。除了美联储加息导致借贷成本上升外，英国此前的债务危机也影响了CLO市场。垃圾级企业债10月的发行规模也骤降70%至540亿美元。
　　高盛并购团队联席主管费尔德戈斯(Stephan Feldgoise)表示，美联储激进的加息正在扼杀那些高度依赖廉价融资来增长的行业，比如房地产业和金融业。美联储希望，随着企业招聘放缓和企业支出减少对家庭预算造成打击，加息的影响最终会蔓延到实体经济，从而抑制通胀。
　　根据外媒对惠誉数据的分析，2022年和2023年，北美企业必须支付至少2000亿美元来应对不断上升的借贷利息。如果高通胀持续下去，美联储继续加息，借贷成本可能会持续多年，将美国企业分成两大阵营：那些能够削减债务并靠自身收入生存的企业，以及那些脱离了廉价融资无法生存的企业。
　　费尔德戈斯透露，美联储是其许多企业客户近两个月谈论最多的话题，“考虑到融资环境的重大变化，我们与客户花了大量时间讨论正在发生的情况以及这将如何影响他们的业务”。
　　即使是市值高达530亿美元的福特汽车(Ford Motor Co.)，也未能逃脱影响。福特在上周的季报中报告了更高的销售额，但同时，福特借贷部门的负责人哈里斯(Marion Harris)在上周的线上财报会议上称，“我们面临着利率提高导致的借贷成本上升，但却无法将其完全转嫁给客户”，为此，借贷部门已将2022年收益指引下调了约10%。
　　医院连锁企业社区卫生系统(Community Health Systems Inc.)近日回购了2.67亿美元的企业债券，但其收益下降的速度超过了其削减120亿美元债务的速度。企业的首席财务官哈蒙斯(Kevin Hammons)在10月的线上财报会议上还表示：“合同工的增加以及工资上涨继续影响我们的业绩。”两个因素叠加，自9月以来，该公司的企业债已下跌约35%，反映出其财务状况的不确定性。
　　更坏的消息在于，与此前数年不同，这一次这些企业无法寄希望于美联储。美国不良资产投资公司MarathonAsset的首席执行官理查德(Bruce Richards)在一份客户报告中表示，“在2023~2024年的信贷周期中，有可能会出现2000次信用评级下调和200次发行企业违约事件。”他补充称，由于这一次高通胀将阻止美联储像2009年和2020年那样降息以缓解企业痛苦，这次的违约周期可能比以往的信贷危机持续更久。
　　投行、私募股权公司遭遇损失
　　美国企业融资成本上涨令再融资困难，不仅令企业面临痛苦，涉及融资业务的投资机构也受到波及。一些投行和私募股权公司已经从此前轻松以高价套现转变为不惜任何代价发债或发行新股以求减少损失。
　　对投行而言，融资交易业务减少本身就意味着相关收入减少。此外，过去数年低利率环境下，投行在高风险企业上投入颇多，甚至加杠杆帮助它们完成并购、私有化等金融操作。但随着美股、美债今年齐跌，这些高风险企业的资产的价格暴跌，而投行却无法将其抛售，曾经“生金蛋的鹅”成了烫手山芋。比如，根据彭博统计，几个月前刚刚同意以当时较低的利率向基金经理出售杠杆收购贷款的投行，眼下被迫保留的债务规模高达450亿美元。当利率在这几个月持续上升导致这些债务价格下降时，这些银行还不得不减记贷款，导致了数十亿美元的账面损失。
　　咨询公司Cam bridge Associates的私人投资全球负责人奥尔巴赫(Andrea Auerbach)就表示，“我最担心的是，投行、私募股权公司在过去两年涉及的那些高估值投资案例接下来会出什么状况。”
　　事实上，这种担忧已经在某些案例中得到了验证。以在线零售商享受科技(Enjoy Technology Inc.)为例，该企业由苹果公司(Apple Inc.)前首席推销员罗恩·约翰逊(Ron Johnson)创建，去年10月通过特殊目的收购公司(SPAC)上市，估值一度达到13亿美元的峰值。今年5月，该公司披露计划筹集更多资金，正在努力寻找投资者。但由于碰到美股熊市，筹资困难，于6月被迫申请破产保护，估值缩水96%至5000万美元。
　　影响最大的一个案例是云计算企业思杰系统(Citrix Systems Inc)的私有化。今年1月，美国银行、瑞士信贷和高盛作为承销商，帮助该企业完成私有化。投行同意对支持该交易的40亿美元杠杆贷款的贴现率设为9%，而目前，这类交易的平均利率升至接近13%，为此，贷方不得不以远低于90美分的折扣出售债务以吸引买家，相关投行也因此蒙受损失。据外媒报道，这些投行在这笔交易中的总损失可能高达10亿美元，上述三家投行每家在这笔交易中的损失都超过1亿美元。思杰系统目前已被惠誉列入风险最大的借款企业。
　　类似的亏损的杠杆交易清单，在投行的资产负债表上还在继续堆积，包括为马斯克收购推特提供的130亿美元支持，为阿波罗资产管理(Apollo Global ManagementInc.)收购汽车零部件制造商Tenneco Inc.提供的60亿美元，以及为私募股权财团收购媒体公司尼尔森(Nielsen Holdings PLC)提供的约80亿美元等等。
　　去年，私募股权公司涉及的融资活动交易规模大约为1万亿美元，相关交易甚至渗透到类似洗车这样的细分领域，而随着基准利率上升，这些公司的借贷成本也将水涨船高，冲击其盈利能力。
　　为此，私募股权基金已要求投资者提供比疫情期间更多的资本追缴通知(capital call)，即私募市场版的保证金追加通知(margin call)。投资数据供应商Burgiss Group LLC的数据显示，今年第三季度，在其追踪的六个私募基金类别中，有五类的承诺投资资金净值为负，相当于投资者需要投入更多的资金，而不是获得资金作为回报。其中，并购基金的资金缺口最大，承诺投资净值为-76.6亿美元，创2020年二季度以来最大缺口。
　　对冲基金QVR Advisors的创始人兼首席投资官艾菲特(Benn Eifert)在10月的致投资者的信中称，为了满足私募基金投资的资本需求，大型机构投资者有可能被迫在二级市场上抛售流动性资产，令今年已经下跌多时的股债再蒙受更大损失。
（文章来源：第一财经）