年底“胜负手”初步验证，继续关注“托底+重建”的投资机会。11.10《破晓，AH股光明就在前方》、11.13《港股“天亮了”》以来的判断持续得到验证：港股牛市A股修复市，港股涨幅远高于A股。结构上：我们持续提示的港股“三支箭”和A股“地产链+防疫优化链”的投资机会取得超额收益。12.6政治局会议强调“形成共促高质量发展的合力”，延续二十大“以发展促安全”主线，优先关注“托底+重建”的投资机会。

　　托底：地产链信心筑底+防疫优化提振需求，彰显“稳增长”决心和力度。(1)12.6的政治局会议显示“稳增长”政策已经从结构切换至总量，11月持续回落的出口增速和较低的通胀数据，后续财政/货币政策力度都有望加码。(2)12.7“新十条”防疫政策进一步优化，全球比较经验显示：第3阶段防疫政策优化后，供给、需求和宏观景气趋势都会阶段性得到提振。(3)防疫政策优化建议关注：相对于疫情前，基本面已经修复但市场表现仍有修复空间的医药/机械/食品饮料/商贸零售等细分领域。
　　重建：“中国特色估值体系”，重塑资本市场的信心与秩序。“二十大”提出的资本市场“中国式现代化”新定位，11月21日易会满主席提到的“探索建立具有中国特色的估值体系”，其本质都是“中国优势资产重估”，可以关注12.8《揭幕“中国特色估值体系”》提示的4条思路：改革与转型驱动央国企估值重塑/“专精特新”重塑科创估值/央国企纳入ESG估值因子/高股息央国企港股估值重塑。同时，互联网反垄断政策措施边际宽松，也有助于港股互联网&平台经济的信心重建。
　　港股成长，A股价值。11.13《港股“天亮了”》、《把握年底“胜负手”》以来，我们推荐的港股“三支箭”以成长居多，A股“托底+重建”价值居多。12.7《为何“港股关注成长，A股关注价值”？》详细阐述结构：(1)A股价值显著优于成长：价值股具备信用发力方向/盈利预期上行/风险溢价回落/国内利率上行“四大改善”，而成长股受抑制于国内利率上行。(2)港股成长略优于价值：价值成长股都具备信用发力方向/盈利预期上行/风险溢价回落“三大改善”，而成长股还受益于美债利率下行。
　　港股牛市“徘徊期”，A股修复市优先布局“托底+重建”。我们在11.13《把握年底“胜负手”》关于“贝塔港股弹性大，AH股配置稳增长疫情修复主线”基本得到验证。12月政治局会议“形成共促高质量发展合力”，11月持续回落的出口，均强化“以发展促安全”线索。A股行业配置：1. 托底：地产链(地产适度信用下沉/家电家具)、受益于防疫政策优化的出行链(休闲服务)和中期受益的医药链(医疗器械/医疗服务/中药)；2. 重建：央国企价值重估(能源/科技央企)，反垄断政策预期稳定(互联网/平台经济)。主题投资“国家安全”(国产软件等)、国企改革(建筑等)。
　　风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。
（文章来源：广发证券）