一鼓作气，再而衰，三而竭。
　　在滴滴恢复新用户注册一个月之后，嘀嗒出行再次递表港交所，三闯港股IPO。
竞争对手缺位成就无冕之王
　　夹缝中求生存，是早年嘀嗒出行最真实的写照。
　　2014年，在滴滴和快的围绕着“补贴”、“烧钱”激战正酣之时，嘀嗒出行依靠着无人涉足的顺风车业务成功切入了移动出行赛道，并凭着轻资产高毛利的运营模式先后获得了IDG、易车网、挚信资本等的青睐，完成了多轮融资。
　　然而，好景不长。2015年2月，在烧了数十亿人民币之后，“相爱相杀”数载的滴滴、快的正式宣布合并，新公司实施Co-CEO制度，由滴滴打车CEO程维及快的打车CEO吕传伟同时担任联合CEO)，两家公司在人员架构上保持不变，业务继续平行发展，并将保留各自的品牌和业务独立性。
　　值得一提的是，在宣布联姻的两个月后，滴滴就正式开始了顺风车车主的招募计划，并宣布给予其高额补贴。彼时，滴滴宣布，对于入驻滴滴顺风车的车主，滴滴给予新注册用户50元补贴，完成首单后再送100元，如果推荐其他人还可以再获得20元。2015年6月1日，滴滴顺风车正式上线。
　　这对于专注于顺风车领域的嘀嗒出行无疑构成了巨大的威胁。事实上，在2018年之前，嘀嗒出行也一直处于完全被滴滴压制的状态。就以两家公司当年的收入规模为例，数据显示，2018年，滴滴出行的营收规模已经达到了1352.88亿元，而嘀嗒出行则仅为1.18亿元，二者的实力差距可见一斑。
　　到了2018年，因两起司机恶性杀人事件，滴滴顺风车业务在全国范围内下线，为嘀嗒出行等提供了巨大的发展契机，嘀嗒出行也是在这一年开始快速发展壮大，一举成为今日国内顺风车业务的无冕之王，2019年时的市占率达到了66.5%，远超滴滴顺风车的25.1%。
　　顺风车业务独木难支
　　但是，依靠主要对手缺位得来的“皇位”终究不算稳当，2019年之后，随着滴滴出行卷土重来，哈罗、曹操等相继入场，嘀嗒出行的市场份额再次被抢占。截至目前，公司顺风车业务的市场份额已经由彼时的66.5%降至了38.1%，与第二、三位之间的差距也进一步缩小。
　　从数据上来看，招股书显示，2020~2022Q3，嘀嗒出行在各报告期各期末分别促成约146.3百万次、129.7百万次及72.1百万次顺风车行程，同期交易总额分别约为81亿元、78亿元和46亿元，均呈现出逐年下降的态势。
　　同时，在营收规模方面，虽然目前除了顺风车以外，嘀嗒出行还开拓了智慧出租车服务和广告及其他服务两大业务板块，但由于顺风车依然是其最主要的收入来源(2022Q3的收入占比高达91.1%)，公司的收入规模也迟迟未见起色。数据显示，2020~2022Q3，嘀嗒出行分别实现收入7.91亿元、7.81亿元和4.28亿元，同比增速分别为29.88%、3.50%和-26.63%，明显放缓。
　　值得一提的是，在顺风车业务外的剩余两大业务板块中，智慧出租车服务近年来为公司贡献的收入体量还在不断缩减。招股书显示，2020~2022Q3，嘀嗒出行智慧出租车服务的收益分别为3517.3万元、3262.9万元和1554.5万元，收入占比分别为4.7%、4.2%和3.6%。
　　对此，嘀嗒出行曾表示，“我们提供的智慧出租车服务产生的收益减少，主要由于同期COVID-19疫情在多个地区的区域性复发导致我们促成的出租车网约搭乘次数减少”。
　　而在广告与其他服务方面，其实现的收入规模也是不尽人意。数据显示，2020~2022Q3，嘀嗒出行依靠提供广告及其他服务实现的营收规模分别为4692.6万元、5282.3万元和2279.3万元，增速难言亮眼。
烧钱换流量难逃窘境
　　不仅如此，机会宝还发现，和过往的滴滴、快的一样，在激烈的市场竞争之下，补贴、烧钱也成了嘀嗒出行拉流量、吸引车主和用户的不二法门。
　　招股书显示，为了扩大用户群、提高用户参与度、增强网络效应，嘀嗒出行选择以优惠券及奖励的形式提供补贴，鼓励私家车车主及出租车司机使用其平台。2020~2022Q3，嘀嗒出行“用户奖励计划”的所涉金额分别高达1.24亿元、1.55亿元和1.00亿元。
　　如此一来，即便采用的是“纯服务”的轻资产模式，嘀嗒出行还是难逃净利润、毛利率双双下滑的窘境。
　　招股书显示，2020~2022Q3，嘀嗒出行分别实现了-21.94亿元、17.31亿元和0.75亿元的归母净利润，分别同比增长-190.32%、178.89%和-91.96%；在剔除优先股公允价值变动等相关扰动因素影响后，公司经调整的净利润规模也分别为3.433亿元、2.38亿元和6540万元，下滑明显。
　　而在毛利率方面，总体来看，同时段内，嘀嗒出行的销售毛利率分别为82.69%、80.87%和 74.61%，逐年下滑；具体到各细分业务中，顺风车平台服务的毛利率分别为86.7%、85.4%和80.5%，智慧出租车服务的为24.9%、7.7%和-47.7%，广告及其他服务的则分别为68.7%、66.4%和57.1%，均呈现出逐年下降的态势。
　　对此，嘀嗒出行也多归因于对车主及用户补贴力度的加大。
　　就以对其毛利率影响程度最大的顺风车平台服务为例，针对其毛利率的下降，嘀嗒出行曾直言，“于往绩记录期间，我们提供顺风车平台服务的毛利率有所下降，主要是由于我们增加了对私家车车主的补贴，以激励彼等在我们的平台上提供搭乘服务(其中扣除相应搭乘的相关收入后的部分作为服务成本)，及我们提高了顺风车出行保险的保额上限”。
　　作者：仝倩茹
（文章来源：中国基金报）