嘉宾介绍：孙彬，硕士。自2012年03月至2016年06月任国泰基金管理有限公司助理金融分析师、研究员；自2016年7月加入富国基金管理有限公司，历任权益投资经理、权益基金经理、高级权益基金经理；现任富国基金权益投资部权益投资总监助理兼高级权益基金经理。
　　2023年开年以来A股迎来开门红，市场成交热络，无论是价值搭台还是成长演绎，复苏之下各板块纷纷轮动，如何才能把握住2023年的投资机遇，哪些领域值得重点关注？一些焦点行业该如何看待？
　　富国基金孙彬表示，今年最看好的两个方向，第一个是稳增长，第二个是周期。稳增长，离不开地产和建筑建材板块，周期板块中，除了动力煤和碳酸锂，其他大部分周期板块的估值都处于比较低的位置。非常看好过去一年在北、上、广、深以及人口净流入的一、二线核心城市拿地占比高的企业；对于军工一直很看好，会重点观察一季报、二季报的利润率变化。
　　以下为文字精华：
　　1、富国基金孙彬：稳增长成政策重点 周期板块供需改善
　　提问：能否分享一下对市场后续的一些观点？
　　孙彬：今年目前来看没有特别清晰的主线，市场还是在情绪相对比较缺失的时间点。今年最重要的事情是什么？还是稳增长稳就业。
　　疫情三年，经济发生了非常大的变化，有一些体系和部门其实赚取了非常多的超额收益，但是也有一些行业和个人在疫情三年里受到了较大的损伤，整结构性的不均衡是现在主要的问题。
　　同时可以看到，去年开始像地产包括城投有一些风险事件出现，这个也是关系到经济增长，或者说整个国家经济增长最基础的一些方向上，也是今年要更加去关注和重视的点。
　　我今年最看好的方向其实是两个：第一个是稳增长，第二个是周期。其他的一些细分领域里可能也会有一些小的板块有看好，但是主要在稳增长和周期上。
　　稳增长其实离不开地产和建筑建材这些板块，而在整个周期板块里，从估值角度来讲，除了动力煤和碳酸锂，其他大部分的周期行业估值都在很低的位置。从盈利来讲，周期板块的盈利稳定性在逐渐提升。
　　最后，最重要的就是全球的供应链格局在变化。之前信奉的或者说认同的是效率优先，但是现在整个的游戏规则在改变。如长臂管辖，供应链安全，供应链回流等等，这些事情带来的是整个全球供应链效率的下行，再也不是效率优先的方式，但是全球的需求还是在稳步上行的过程中。总需求在往上走，生产效率在往下走，资源品和一部分的中国制造，价格是易涨难跌的，所以对周期板块我们今年非常地看好。
　　2、富国基金孙彬：乐观看待今年市场 经济逐渐探底回升
　　提问：都说今年和2019年很像，您怎么看待？
　　孙彬：今年和2019年没有那么像，大家潜意识想说的是今年跟19年很像，也是开年的时候先涨然后再跌一下，到3月份4月份开始往上走，19年是这样走的。
　　我觉得通胀环境，外部环境和内部环境，都还是有一些区别的，估值位置也有一定的区别，所以19年的时候可能表现比较好的行业，不一定今年表现能好。今年我还是比较倾向于去看偏周期和偏稳增长的方向，可能在偏成长和偏蓝筹的方向上，不同的行业最后还是会分化，所以跟19年的结构上还是会有区别。
　　市场的估值位置也不支持今年会出现像19年那么大的涨幅。其实19年那么大的涨幅，有一部分是估值带来的，有一部分是盈利带来的，而今年估值的位置并不支持再来一波比较大的向上修复。今年我是比较乐观地看待市场，但是并不觉得会像19年。
　　提问：今年是偏向于强复苏还是弱复苏？假如弱复苏的话，去年年底到现在会不会已经透支了对未来一年的预期？
　　孙彬：预期跟现实中间往往会有差异。很多时候大家都觉得经济会慢慢地复苏，可能这也是比较普遍的观点，但是我觉得中国的事情，无论是股票也好，或者是其他很多事情也好，总是在两个极端值上去波动。很难说现在股价是一块钱，长期看能涨到两块钱，那我们就每天涨一点，从一块钱涨到两块钱，中国的市场从来都不是这样的，中国的市场可能是从1块钱先跌到5毛钱，然后一下涨到三块钱，最后跌到两块钱。
　　这个就是在19年到21年发生的事情，可能本来是一块钱到两块钱的过程，我们经历的可能要从18年先跌到5毛钱，然后再涨到3块钱，最后回到2块钱。其实对经济的预期和对复苏的预期也是这样，更倾向于认为可能经济会达不到市场预期，然后才会有更强的超预期的上行。虽然最后殊途同归，但是中间会经历波动，大方向上今年还是经济逐渐见底回升的过程。
　　3、富国基金孙彬：地产发生积极变 化观察军工季度财报
　　提问：您怎么看待军工和地产？
　　孙彬：我是很看好地产的，因为地产其实也是一个周期，去年我觉得是地产最差的时候，因为爆了非常多的雷，全市场都非常的紧张，但是今年看到一些比较积极的变化，积极的变化在哪里？
　　第一个是竞争格局发生了变化，很多之前可能大家耳熟能详的名字，将永远退出市场，所以地产板块的竞争格局会发生比较大的变化。
　　第二个是过去一年虽然爆了很多雷，但拿地一直在进行中，去年地价其实是相对比较便宜的。去年在北上广深以及一些人口净流入的一、二线核心城市，拿地比较多的这些企业，他们23年和24年的利润率，置信度是非常高的。因为拿地的时候，地价有一个预估的售价，然后做一个评估就能算出这块地最后带来的利润率和利润是多少。
　　所以我们非常看好过去一年的时间，在北上广深以及人口净流入的一、二线核心城市，能够拿地占比很高的这些企业。但是看好地产不代表看好整个行业，因为三、四线占比高的或者一些爆雷的企业，这个上面一定要非常谨慎。
　　我其实一直都看好军工，从基本面的角度来讲，军工还是挺不错的，因为它是宏观免疫，同时能够对地缘政治的一些因素相对免疫的一个板块。
　　今年交易更多的其实还是情绪，包括过去几年疫情的影响，包括像地方债，还有城投的一些问题，担心会不会影响到军工的投入，但我这样的事情其实很难证实，也很难证伪军工，很多时候对二级做投资来讲，知道越少越好。最后还是需要去用季报去做验证，可能才是一个比较好的方式。
　　现在这个时间点来看，从行业比较上来讲，军工是一个不错的选择，但还是希望能够有一个季度到两个季度，整个季报出来之后，可能才能够对它有一个更加准确的判断。只能说从基本面上，从收入端应该是问题不大的，但是利润率的变化在一季报二季报会之后可能才会有更加清晰的认知。
　　4、富国基金孙彬：ChatGPT壁垒较高 应用落地仍需时间
　　提问：最近ChatGPT特别火，怎么看待ChatGPT和AI相关产业？
　　孙彬：首先，ChatGPT的整个硬件投入是非常大的。现在很多人可能会说A公司要做，B公司要做，很多人想进入这个行业，但从海外披露的数据来讲，ChatGPT的底层算力投入是数百亿美金的级别，所以它不是一个一蹴而就能够做成的事情。
　　其次，从整个应用环节上来讲，并没有一个想得特别清楚的应用。你听到ChatGPT之后，第一个想到它能取代的或者说它能去做应用的场景是什么？很多人跟我说的就是电话客服。
　　通过对ChatGPT的成本的核算，可能回答一个小问题，一段比如说1个20个字的提问，把硬件成本这些必要的成本算进去的话，可能一个问题要几美分。之前也问过银行渠道的小伙伴，当客户来找你们的时候，一般跟一个客户要回答多少个问题？从聊天开始到聊天结束，一般可能要20个问题，如果这么算的话，1个问题要几美分，20个问题可能就是一块多美元，折成人民币差不多要7块钱到10块钱。
　　其实这么去算的话，现在电话客服成本比较来讲，好像也并没有优势，ChatGPT代表的是一个新的改变世界的技术玩法，但是离落地还需要时间。现在它是一个壁垒很高的板块，因为硬件投入的要求是非常高的，海外包括美国对我们关键AI里面比较关键的一些显卡，还有一些芯片，其实都是限售的，国内真正去跟ChatGPT相关的产业，真的没有大家想得这么多。
　　提问：ChatGPT有没有可能成为今年的投资主线？
　　孙彬：今年，至少站在现在这个时间点，还是挺难看清所谓的主线，因为很多行业的估值是在合理的位置，除了周期是低估的。
　　还有部分行业，估值也是存在偏高的情况，所以很多人会说是不是主线就在周期，我觉得不是，为什么？因为我觉得还是需要时间，而且并没有一年说周期能够非常清晰地成为主线，可能更多的还是一些细分领域能够走出来。
　　过去几年，我们所谓的主线其实都是在一些比较大的行业上，出现一波非常大的机会，但是我比较倾向于认为，今年可能不会有这种比如说21年的新能源，20年的医药或者19年的白酒，这种特别清晰的主线。