要点：
　　美国硅谷银行破产：美国硅谷银行由于在2020年从硅谷等地科创公司处吸收了大量的不计息活期存款，并且资产端配置了大量的长久期持有至到期债券，占比一度高到60%。此后随着美联储的加息，导致硅谷银行持续亏损。硅谷银行抛售资产再加上融资操作，导致股价暴跌并且发生挤兑，硅谷银行最终破产。
　　硅谷银行破产原因：一是美联储加息导致美国国债利率曲线长期大幅倒挂。2022年美联储八次加息，累计加息450BP；最终导致美国国债收益率持续上升，美国长短期国债收益率深度倒挂。二是，美联储加息导致美国金融业去杠杆。随着美国长短期国债收益率深度倒挂，银行业经营持续恶化，被迫去杠杆。三是硅谷银行资产负债表恶化导致破产倒闭。由于美联储加息，硅谷银行负债端成本持续上升，资产端由于债券价格持续下跌，导致资产端持续亏损，叠加挤兑事件，最终导致硅谷银行破产。
　　硅谷银行破产的影响：美国硅谷银行破产或引致连锁银行危机。目前美国已经有2家银行破产，涉及资产3174亿美元，而且有进一步向海外传导的迹象。虽然有美联储以及美国政府部门的支持和救助，风险有所下降；但是目前部分金融机构在经济下行阶段承受的资产负债错配风险不断加大，目前风险尚未充分暴露，对此应高度警惕。美联储加息预期降温。硅谷银行事件导致美国银行风险暴露，为缓解金融风险和市场风险以及潜在的经济风险，美联储加息预期大幅降温，目前美联储3月加息25BP的概率不到50%。
　　美债和美元方面，由于美联储加息预期降温，美国国债收益率大幅下降，长短期国债收益率深度倒挂情况有所下降。美元指数短期下跌，但是鉴于当前的通胀压力，美联储短期大概率维持高利率，美元指数短期相对偏强。人民币短期贬值压力有所缓解，但贬值压力仍存；中长期人民币走势对外取决于美联储货币政策转向与否，对内取决于国内宽信用传导是否顺畅。
　　股市方面，美国硅谷银行事件对银行股冲击最大，短期全球股市风险偏好大幅下降，股市波动率大幅上升。中长期需要持续关注银行业的蔓延风险、整体金融风险、经济风险以及美联储、美国政府部门和机构的应对措施。
　　商品方面，美联储维持紧缩的货币政策短期大概率难以改变；海外商品需求端仍旧受到压制。此外，美国硅谷银行事件导致市场预期未来经济的不确定性增加，整体宏观需求预期下降，对于有色、能源等国际大宗商品是为利空；但对于贵金属而言，由于美联储加息预期降温以及金融风险升温引致的避险需求增加，贵金属反而相对偏强。
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　　美国硅谷银行事件
　　1.1.美国硅谷银行破产事件始末
　　硅谷银行(SVB)1983年成立于美国，是硅谷银行金融集团的子公司。截至2022年12月31日，硅谷银行的总资产约为2090亿美元，存款总额约为1754亿美元，其客户集中在高科技初创公司，包括加拿大电商Shopify、美国招聘网站ZipRecruiter、风险资本公司安德里森·霍罗威茨等。硅谷银行业务模式主要有三种：一是向早期创业企业发放贷款并收取较高的利息，并通过协议获取企业部分认股权或期权；二是由母公司硅谷银行金融集团持有股权或期权，在企业上市或被购并时行使期权获利；三是对于前景看好的创业企业，硅银集团也会让旗下硅银创投以风投方式介入，以获得资本增值。
　　美国硅谷银行破产的故事可以从2020年说起。当时，美国推行货币宽松政策，硅谷银行从硅谷等地科创公司处吸收了大量的不计息活期存款。而为了存款产生收益，硅谷银行在资产端配置了大量的长久期持有至到期债券，占比一度高到60%。从2021年开始，美国进入加息周期，使得持有美国国债、政府支持机构债券、MBS等各类美元计价债券的金融机构出现了大量的浮亏，而硅谷银行由于债券持有量在总资产中占比较大，浮亏尤为突出。行至2023年，受经济不景气等因素影响，一些储户公司融资变得困难，向银行取款的需求加大，而银行吸收存款变得艰难。2023年3月9日凌晨5点，SVB宣布出售其所有210亿美元的可销售证券，因此造成18亿美元亏损，并需求通过出售普通股和优先股募资22.5亿美元。亏损加融资，此举被华尔街认定为恐慌性的资产抛售和对股权的猛烈稀释。一夜间，SVB股价暴跌超60%，市值蒸发超94亿美元。受消息面影响，3月9日，投资者和储户试图从硅谷银行提取420亿美元，这是10多年来美国最大的银行挤兑之一，3月9日营业结束时，该行现金余额为负9.58亿美元。
　　1.2.美联储以及美国政府采取的措施
　　3月10日，根据美国联邦存款保险公司(FDIC)发布的一份声明，美国加州金融保护和创新部(DFPI)当日宣布关闭美国硅谷银行，并任命FDIC为破产管理人，指定美国联邦储蓄保险公司为接管方。
　　3月12日，美国财政部、美联储、FDIC发布联合声明：从3月13日周一开始，储户可以支取他们所有的资金。与硅谷银行破产有关的任何损失都不会由纳税人承担。
　　3月13日，FDIC将为所有存款提供全额兑付。存款保险机制为所有储户提供担保，包括25万美元以上的储户，这避免了储户的存款遭受损失，即对存款进行刚兑。银行股东的权益被清零，未担保债券的持有人将承担损失。存款保险基金(Deposit Insurance Fund)将为未被保险的存款(25万美元以上)提供担保，且后续将通过向银行收取费用来弥补亏损，即最终是所有银行(储户)承担了救助的成本。
　　美联储在财政部的支持下设立银行期限资金计划(Bank Term Funding Program，BTFP)，为银行提供最多1年期按照面值计价的紧急抵押贷款，避免银行出现流动性危机。BTFP将允许银行以美国国债、抵押贷款支持债券(MBS)和其他债券作为抵押品，从美联储获得最多一年的贷款，从而避免银行甩卖债券承受亏损和冲击其他金融市场。BTFP提供的借款的固定成本为1年期OIS利率+10个基点，且从开始申请借款时锁定利率一年，不用担心后续利率波动带来的风险敞口。与联储现有的流动性工具显著不同的是，BTFP没有要求抵押物折价，银行可以借入与其抵押品面值相等的资金，凸显对浮亏累累的银行系统之呵护之意。同时，财政部向美联储提供了250亿美元的信贷保护，避免联储因此承担风险。
　　3月13日，据彭博消息，硅谷银行金融集团任命重组委员会。3月14日，硅谷银行新CEO称，公司照常营业并开展业务；在美国境内的业务照常开展，预计未来几天将恢复跨境交易；存款人可以全额支取资金，新的和现有存款都受到保护。
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　　美国硅谷银行破产的原因
　　2.1.美联储加息导致美国国债利率曲线长期大幅倒挂
　　2022年以来，一方面由于俄乌冲突爆发导致全球能源和粮食价格大幅上涨，美国能源和食品通胀也因此大幅上行，导致美国CPI一度高达9.1%，创近40年以来新高。另一方面，由于美国就业市场非常强劲，失业率持续创新低，美国薪资增速保持较高速度增长，美国消费持续强劲，美国核心CPI因此持续上行，一度超高6%，也创近40年以来新高。受美国通胀持续高企以及美国经济增长强劲影响，美联储也因此开启了新一轮的加息周期，分别在3月加息25BP、5月加息50BP、6月加息75BP、7月加息75BP、9月加息75BP、11月加息75BP、12月加息50BP，2023年2月加息25BP.缩表方面，美联储从6月1日开始缩表，6-8月每月缩表475亿美元，9月之后缩表规模翻倍至950亿美元。受此影响，美国国债收益率持续飙升，其中10年期国债收益率一度飙升至超过4%的水平，后期随着美联储的持续加息，美国经济增速持续放缓，经济衰退担忧加深，长端的10年期国债收益率整体下降；2年期国债收益率一度超过5%，后期由于美国核心通胀压力较大，美联储加息预期整体偏强，短端的2年期国债收益率持续维持高位水平；因此美国长短期的2年期和10年期国债收益率持续到挂，且倒挂幅度持续加深，一度超过100BP，创历史新高。
　　图表1
　　美国通胀持续高位
　　资料来源：Wind， 东海期货研究所整理
　　图表2
　　美联储货币持续紧缩
　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理
　　图表3
　　美国3个月和10年期国债收益率倒挂
　　资料来源：Wind， 东海期货研究所整理
　　图表4
　　美国2年期和10年期国债收益率倒挂
　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理
　　2.2.美联储加息导致美国金融业去杠杆
　　随着加息的持续推进，对于金融行业带来持续去杠杆的影响。在美联储持续加息进程继续推进的过程中，美债收益率曲线从逐渐呈现出扁平化特征到 2023 年开始转向深度倒挂的特征。对于银行等金融机构，其盈利天然来源于对“期限错配”的风险定价。随着收益率曲线的倒挂持续，对于金融机构的盈利将形成持续的压力。2022年摩根士丹利、高盛等大型金融机构已经发出裁员信号，通过业务的收缩来抵御利差倒挂状态下的行业寒冬。
　　图表5
　　美国金融杠杆率
　　资料来源：Wind， 东海期货研究所整理
　　2.3.硅谷银行资产负债表恶化导致破产倒闭
　　由于美国硅谷银行在2020年期间从硅谷等地科创公司处吸收了大量的不计息活期存款。而为了存款产生收益，硅谷银行在资产端配置了大量的长久期持有至到期债券，占比一度高到60%。从2022年开始，美国进入加息周期且导致美国长短期国债收益率持续到挂、且倒挂幅度持续加深，使得硅谷银行的资产端和负债端出现了较大的问题。首先，负债端，随着美联储的加息，美国银行1年期存款利率持续上升4-5%，一方面导致硅谷银行吸收存款导致负债成本大幅上升；另一方面硅谷内的创业公司融资变得更加困难，存款量减少和取款量增加导致硅谷银行负债端难以为继。其次，资产端，硅谷银行在2020年期间从硅谷等地科创公司处吸收了大量的不计息活期存款，而为了存款产生收益，硅谷银行在资产端配置了大量的长久期持有至到期债券，占比一度高到60%，随着美联储的持续加息、市场利率市场上涨，使得硅谷银行持有的美国国债、政府支持机构债券、MBS等各类美元计价债券出现了大量的浮亏，而硅谷银行由于债券持有量在总资产中占比较大，浮亏尤为突出。因此，硅谷银行于2023年3月9日凌晨5点，出售其所有210亿美元的可销售债券，因此造成18亿美元亏损，并需求通过出售普通股和优先股募资22.5亿美元。亏损加融资进而引发挤兑危机，最后破产倒闭。
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　　美国硅谷银行破产的影响
　　3.1.美国硅谷银行破产引致连锁银行危机
　　硅谷银行破产后，美股很快感受到了“寒意”。3月10日，美国银行业股票集体跳水，摩根大通、美国银行、富国银行和花旗集团四大银行的股价大跌，总市值蒸发了约500亿美元。11日，纳斯达克指数下跌近200点，跌幅1.76%；道琼斯指数跌破32000点整数关，跌幅1.07%。
　　硅谷银行风波在向美国国内其他银行传导。当地时间3月12日，美国财政部、美联储和美国联邦储蓄保险公司发表联合声明宣布，因“系统性风险”，美国签名银行当天被纽约州金融服务局关闭。美国签名银行是经营加密货币业务的主要银行之一，总部位于纽约，在全美共有40家分支机构；截至2022年12月31日，签名银行的总资产为1104亿美元，存款超过800亿美元。这是继硅谷银行后，三天内被关闭的第二家美国银行。尽管美联储及时出手救助，硅谷银行(SVB)风波逐渐平息，但其他美国中小银行的储户仍面临存款取不出、取款慢的烦恼。美国第一共和银行(FRC)从本周一开始就无法取款，周三被标普和惠誉下调为垃圾级，目前第一共和银行正在探索包括出售自己在内的战略选择。目前美国除了一些中小银行出现问题之外，美国的大型银行也面临着同样的问题，美国四大银行之一的富国银行近期也面临着取款困难的问题。因此美国硅谷银行事件有进一步向其他银行蔓延的风险，目前美国已经破产了2家银行，涉及资产3174亿美元；虽然破产银行家数不及2008年金融危机的25家银行破产，但是涉及金额已经接近2008年3700亿美元的总金额。如果任由继续蔓延，爆发金融危机的可能性将上升。
　　图表6
　　美国银行破产数及涉及资产
　　资料来源：Wind， 东海期货研究所整理
　　硅谷银行风波也在向美国以外的国家传导。英国财政部表示，硅谷银行英国有限公司将进入破产状态。英国政府正在研究融资解决方案，以帮助硅谷银行在英国的数百家客户履行现金流义务。韩国央行表示正在密切关注任何对利率、股价、汇率和资本流动的影响。在当地时间3月15日，瑞士信贷第一大股东沙特国家银行董事长Ammar Al Khudairy向外媒表示，由于监管限制，其无法为瑞士信贷提供更多资金。受此影响，瑞士信贷股价大跌，一度跌超20%。此后，瑞士国家银行(瑞士央行)和瑞士金融市场监管局发表联合声明称，美国某些银行的问题不会对瑞士金融市场构成直接蔓延风险。瑞士信贷满足对系统重要性银行的资本和流动性要求。如有必要，瑞士国家银行将向瑞士信贷提供流动性支持。3月16日，瑞信表示，计划通过一个担保贷款项目向瑞士央行借款不超过500亿瑞郎。
　　硅谷银行事件有进一步向国内银行和欧洲等全球其他银行蔓延的风险。目前美国已经破产了2家银行，涉及资产超过4000亿美元；虽然破产银行家数不及2008年金融危机的25家银行破产，但是涉及金额已经超过2008年3736亿美元的总金额。如此大额资产以及大范围的影响不禁让许多人联想到2008年由雷曼兄弟破产而引发的全球金融危机。硅谷银行的破产究竟是否会成为诱发更大危机的导火索？目前由于美联储、美国财政部、美国联邦存款保险公司、瑞士国家银行(瑞士央行)和瑞士金融市场监管局等机构和部门的支持和救助，短期向外蔓延的风险有所下降。但是考虑到当前的利率和流动性环境已发生根本变化，部分金融机构在经济下行阶段承受的资产负债错配风险不断加大，目前风险尚未充分暴露，对此应高度警惕。
　　3.2.美联储：美联储或放缓加息步伐
　　由于美国硅谷银行事件导致的美国银行业的动荡，美联储加息预期大幅降温。此前由于美国通胀压力仍存、美国劳动力市场强劲以及美国经济好于预期，美联储在3月加息50BP的概率一度上升至75%。但是硅谷银行事件爆发，引发市场对于美国发生金融风险的担忧，市场对于美联储加息放缓的预期大幅升温。截至当地时间3月15日，根据芝加哥商品交易所集团(CME)的“美联储观察(FedWatch)”工具，美联储在3月22日政策会议上继续加息的概率已经低于50%，且市场已经有交易员开始押注年内开始降息，年内最高可能降息100BP.此前美国投行高盛称，鉴于近期银行系统的压力，不再期望美联储公开市场委员会(FOMC)在3月22日的会议上加息；对美联储将在5月、6月和7月加息25个基点的预期保持不变，目前预计最终利率为5.25-5.5%。更加激进的野村证券在最新的报告中已预计，美联储在下周的3月议息会议上就将宣布降息25个基点，并结束QT。
　　不过鉴于本次美联储能够快速的行动，包括为金融体系提供流动性供给，短期内能够缓和金融市场压力的快速上升。但是对于“抗通胀”的政策而言，政策向实体需求减弱的传导仍将是一个缓慢的过程，因此，我们短期内仍然预计美联储 2023年“高利率”的政策环境仍将延续；但是中长期仍需要继续关注该事件带来的后续风险。
　　3.3.美元和美债：美债收益率和美元双降
　　美国硅谷银行事件，短期造成美联储加息预期大幅降温，甚至市场开始押注美联储年内降息。
　　因此，国债收益率方面，美国国债收益率短期大幅下降，2年期美国国债收益率受美联储货币政策影响更大，因此降幅更大，从最高的3月8日最高的5.084%下降至近期最低的3.720%，最高降幅达136BP；而10年期国债收益率由于当前美国经济和通胀仍然相对较强，下降幅度相对要小，从最高的4.091%下降至近期最低的3.388%，最高降幅70.3%。2年期和10年期国债收益率倒挂情况有所收窄。
　　美元方面，短期由于美联储加息预期降温，美元指数短期下跌。但是，基于我们对于短期内仍然预计美联储 2023年维持“高利率”的政策环境的判断，我们认为，短期内美元依旧保持相对偏强运行。后期关注硅谷银行事件的蔓延风险、是否会导致出现流动性危机、金融和经济风险。
　　人民币汇率方面，虽然随着美国银行业风险的暴露，美联储降息预期降温，美元短期走弱；但是中国经济刺激维持稳健，货币政策延续宽松，在中美利差空间延续的情况下，市场的预期差短期内仍将对人民币形成压力。2023年中国经济周期逐步从疫情后恢复走向回升，但是向上的弹性仍受限于宏观政策空间的打开和外需风险的暴露程度。我们维持对于人民币短期压力仍存的判断；中长期人民币走势对外取决于美联储货币政策转向与否，对内取决于国内宽信用传导是否顺畅。
　　3.4.股市：增加波动风险
　　股市方面，美国硅谷银行事件主要反应美国银行业风险，对银行股冲击最大；随着硅谷银行风险对内向美国其他银行传导、对外向欧洲和其他地区银行传导，银行业风险逐步暴露，对于全球银行股价均会视影响大小形成或大或小的冲击。短期全球股市均受到较大的冲击、全球风险偏好大幅下降，股市波动率大幅上升。短期随着美联储、美国财政部、美国联邦存款保险公司、瑞士国家银行(瑞士央行)和瑞士金融市场监管局等机构和部门的支持和救助，以及美联储降息预期的降温，短期向外蔓延的风险有所下降，股市避险情绪或有缓解。中长期需要持续关注银行业的蔓延风险、整体金融风险、经济风险以及美联储、美国政府部门和机构的应对措施。
　　3.5.商品：不确定性增大和需求预期下降
　　整体对于大宗商品的需求，我们短期维持美联储继续维持“高利率”环境，美国经济以及需求难有改善的判断。一方面，在美联储紧缩货币政策传导过程中，政策的作用点依然是通过抬升融资的成本来降低经济的需求扩张，从而实现供需平衡的过程。虽然随着硅谷银行事件的爆发，美联储也已经启动了结构性政策的宽松来平抑金融压力的过快上升风险；但是面临过高的通胀压力，美联储维持紧缩的货币政策短期大概率难以改变；海外商品需求端仍旧受到压制。另一方面，美国硅谷银行事件引致的美国银行风险和欧洲银行业的风险，导致市场预期未来经济的不确定性增加，整体宏观需求预期下降，对于有色、能源等国际大宗商品是为利空；但是对于贵金属而言，由于美联储加息预期降温以及金融风险升温引致的避险需求增加，贵金属反而相对偏强。
　　风险提示
　　本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。
（文章来源：东海期货研究）